国盛证券：中国秦发(00866)高管增持&购股权 夯实印尼产能扩张提速

国盛证券发布研报称，中国秦发(00866)作为纯粹的海外煤炭生产商，其产品市场化定价，不受国内长协机制限制，能充分享受全球海运煤价波动带来的高弹性。在印尼政府收紧RKAB配额、可能压缩整体产量的背景下，公司作为合规大矿，不仅受影响较小，反而有望在行业集中度提升中受益，获得更高的市场份额。公司产能的快速扩张，恰好承接市场趋势。该行预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为6.18亿元、11.49亿元、16.24亿元，对应PE分别为7.2X，3.9X，2.7X。

国盛证券主要观点如下：

事件

公司发布《授出购股权》公告。2026年5月21日，公司公告向董事及核心员工授出7550万份购股权，行权价3.07港元，分4批归属、与印尼煤矿产量/投产强挂钩。2026年5月21日，主要股东及执行董事于公开市场合计增持710万股。购股权与二级市场增持双管齐下，高管利益与股东长期深度绑定，对印尼产能与盈利能力高度确信。

激励机制科学：以产定效、强绑定战略。归属严格挂钩SDE原煤产量与TSE一矿投产，未达标即失效，倒逼产能释放与项目落地。分4批、跨度至2036年，长期导向，避免短期行为，契合印尼煤矿扩产周期。第四批（25%）：TSE矿于动工日起计36个月内投产。

无惧市场消息扰动，关注政策终望夯实印尼煤FOB价格上移

根据cctd报道，近期，印尼煤炭相关政策出现了新的变数。印尼总统5月20日宣布，印尼将从6月起要求煤炭出口经由一家国有企业统一办理：6月1日-8月31日是过渡期，在此期间将逐步把出口合同、客户转至指定国企；9月1日起，矿商不能直接对外出口煤炭，只能卖给国企，由国企统一签约、定价、结算、报关、收汇。

根据cctd预判，印尼出口国企专营政策落地后，叠加产能管控带来的供给稀缺性，印尼煤FOB价格中枢或将上移，对秦发布局印尼未必尽是利空。该行认为政策出台核心是推动煤炭行业合规化、高质量发展，打击不合规与灰色套利，对长期合规经营的企业实质冲击有限，反而构成利好。伴随行业供给收缩、煤价中枢上移，叠加不合规中小矿加速出清，公司有望进一步提升在印尼煤炭市场的份额与盈利弹性。

风险提示：煤价大幅下跌，印尼矿井投产进度不及预期，印尼煤炭政策变化风险。