【招商策略】历史上A股大型IPO上市前后市场表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报

（来源：招商证券策略研究）

上周二级市场可跟踪资金净流出，融资资金净流入对冲ETF净流出但融资交易活跃度边际有所弱化，主动基金发行规模有所回升。当前私募、融资资金以及个人投资者仍是市场主要增量，趋势性增量资金有利于资金抱团方向的进一步表现，风格层面预计中小盘风格相对占优，成长价值相对均衡。

核心观点

⚑历史上A股大型IPO上市前后市场表现如何？我们以A股历史上IPO募资超200亿元的公司（共25家）为样本，考察大型IPO上市前后市场表现。样本公司上市时间集中于2006—2007年大型国企回归潮及2020—2022年注册制下科技与新经济企业崛起阶段。统计表明，大型IPO前市场通常出现阶段性预热行情，IPO前1个月万得全A平均收益约+2.4%、上涨概率达56%；IPO上市后一周主要指数平均收益及上涨概率均有所回落，大型IPO的资金虹吸效应对短期市场情绪存在阶段性压制。分行业看，周期与医药生物行业在IPO后展现相对韧性，周期行业IPO前两周上涨概率达68%，上市后两周及一月仍维持56%，医药生物IPO后一周及后两周上涨概率保持在50%以上。风格层面，小盘价值和小盘成长风格表现较优。

⚑货币政策与利率：上周（5/18-5/22）央行公开市场净回笼3985亿元，未来一周将有3045亿元逆回购、5000亿元MLF到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至5月22日，R007上行2.7bp，DR007上行4.5bp，1年期国债收益率下行3.2bp，10年期国债收益率下行1.4bp，同业存单发行规模增加857.3亿元，3M/6M同业存单利率上行，1M同业存单利率下行。

⚑ 资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。融资余额上升，融资资金净买入220.6亿元；ETF净流出645.3亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。

⚑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业仅TMT。VIX指数回落，海外市场风险偏好改善。

⚑市场偏好：行业偏好上，电子、公用事业、机械设备获各类资金净流入规模较高。宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中原材料ETF赎回较多，医药ETF申购较多。净申购最高的为易方达沪深300医药卫生ETF；净赎回最高的为华夏上证科创板50ETF。

⚑ 海外变化：随着美伊谈判释放缓和信号，上周美债利率冲高回落，美元指数高位震荡。美国5月标普全球服务业PMI初值50.9，预期51.1，前值51；5月标普全球制造业PMI初值55.3，预期53.8，前值54.5。

⚑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。

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流动性专题

※ 历史上 A 股大型 IPO 上市前后市场表现如何？

我们筛选了首次公开发行（IPO）募资总额超过200亿元的公司作为样本，统计结果显示A股历史上IPO募资规模超过200亿元的公司共计25家，以IPO上市日期为基准统计A股大型IPO上市前后市场表现。

从上市时间来看，这些大体量募资事件主要集中在两个阶段：2006年至2007年的大型国企集中上市高峰期，大规模募资主体多为传统的大型国有银行（如工商银行、建设银行等）、能源巨头（如中国石油、中国神华）及基建央企。2020年至2022年注册制改革后的科技与新经济企业崛起阶段，随着注册制的实施，募资主力逐渐转向科技制造与高端产业，例如中芯国际、百济神州、华虹公司等。其中，2021年是募资规模密集突破200亿的年份，当年共有4家企业达到该门槛。

在募资总额方面，这25家公司中有7家的募资规模超过了500亿元。募资规模最大的企业为2007年上市的中国石油，募资总额达668亿元；紧随其后的是中国神华（665.82亿元）与工商银行（466.44亿元）。

统计A股历史上大型IPO上市前后市场表现可以发现，大型IPO对市场情绪存在短期压制效应。平均来看，大型IPO前市场通常呈现阶段性预热行情，IPO上市前1个月万得全A平均收益约+2.4%、上涨概率达56%%，中证500前1月平均收益更可达+3.1%、上涨概率68%。大型IPO上市后，主要指数平均收益多转负（当周沪深300平均-0.6%、万得全A -0.8%）。上涨概率方面，IPO前1个月各指数上涨概率普遍超55%（中证1000上涨概率达60%以上），而IPO上市后一周上涨概率出现回落，多降至40%~52%，短期大型IPO带来的资金虹吸效应对市场情绪存在阶段性压制效应。

从大类行业表现看，周期与医药大类行业在大型IPO上市后具有相对较强的韧性。具体来看，周期行业在IPO前两周的上涨概率高达68%，且在上市后两周及一月仍能维持56%的较高水平；医药生物大类行业在大型IPO后一周和后两周上涨概率仍维持在50%以上。

从市场风格来看，小盘价值和小盘成长风格在大型IPO上市后展现出较强的韧性。小盘价值风格在IPO前两周及前一个月的上涨概率均高达68%，且在IPO后一周仍维持60%。小盘成长在IPO前表现亦十分亮眼（前两周上涨概率64%），但IPO后有所回落，不过后两周上涨概率再度修复至52%。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（5/18-5/22）央行公开市场净回笼3985亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购3045亿元，同期有30亿元央行逆回购到期，逆回购净投放3015亿元。另外开展1000亿元国库现金定存，未来一周将有3045亿元逆回购、5000亿元MLF到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差扩大。截至5月22日，R007为1.38%，较前期上行2.7bp，DR007为1.36%，较前期上行4.5bp，两者利差缩小1.8bp至0.02%。1年期国债到期收益率下降3.2bp至1.18%，10年期国债到期收益率下降1.4bp至1.75%，期限利差扩大1.8bp至0.58%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（5/18-5/22）同业存单发行495只，较上期减少3只；发行总规模9872.9亿元，较上期增多857.3亿元；截至5月22日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-4.0bp、0.4bp、0.7bp至1.28%、1.41%、1.43%。

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股市资金供需

1、资金供给

资金供给方面，上周（5/18-5/22）新成立偏股类公募基金181.5亿份，较前期增多90.8亿份。股票型ETF较前期净流出，对应净流出645.3亿元。上周整个市场融资净买入220.6亿元，净买入额较前期收窄517.9亿元，截至5月22日，A股融资余额为28782.2亿元。

2、资金需求

资金需求方面，上周（5/18-5/22）回落至9.6亿元，共有1家公司进行IPO发行，截至5月22日公告，未来一周将有1家公司进行IPO发行，计划募资规模9.4亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持100.7亿元；公告的计划减持规模184.7亿元，较前期下降。

限售解禁市值为735.8亿元（首发原股东限售股解禁517.6亿元，首发一般股份解禁130.1亿元，定增股份解禁1.1亿元，其他86.9亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至321.6亿元（首发原股东限售股解禁154.4亿元，首发一般股份解禁1.3亿元，定增股份解禁135.1亿元，其他30.8亿元）。

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市场情绪

1、市场情绪

上周（5/18-5/22）融资买入额为14982.2亿元；截至5月22日，占A股成交额比例为11.8%，较前期下降，融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周（5/18-5/22）纳斯达克指数上涨0.5%，标普500指数上涨0.9%。上周VIX指数回落，较前期（5月15日）下降1.7点至16.7，市场风险偏好改善。

2、交易结构

上周（5/18-5/22）关注度相对提升的风格指数及大类行业仅TMT。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：科创50（95.9%）、TMT（95.1%）、北证50（91.2%）、中证1000（91.0%）、周期（90.0%）。

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投资者偏好

1、行业偏好

行业偏好上，上周（5/18-5/22）电子、公用事业、机械设备获各类资金净流入规模较高。上周股票型ETF净流出643.7亿元，净流入规模较高的行业为煤炭、公用事业、纺织服饰，流入金额分别为6.3亿元、3.4亿元、1.3亿元，净流出规模较高的行业是电子、电力设备、有色金属等行业。融资资金净流入220.6亿元，净买入规模较高的行业为电子（+280.8亿元）、通信（+27.3亿元）、机械设备（+24.3亿元）等行业，净卖出有色金属（-30.0亿元）、电力设备（-19.9亿元）、国防军工（-14.0亿元）等行业。

2、个股偏好

融资净买入规模较高的为兆易创新（+31.9亿元）、中际旭创（+26.9亿元）、长电科技（+17.3亿元）等；净卖出规模较高的为立讯精密（-12.5亿元）、天孚通信（-9.8亿元）、工业富联（-5.7亿元）等。

3、ETF偏好

上周（5/18-5/22）ETF净赎回，当周净赎回195.7亿份，宽指ETF以净赎回为主，其中沪深300ETF赎回最多；行业ETF以净赎回为主，其中原材料ETF赎回较多，医药ETF申购较多。具体的，沪深300ETF净赎回64.2亿份；上证50ETF净赎回24.2亿份。科创50ETF净赎回46.7亿份。A50ETF净赎回1.6亿份；双创50ETF净赎回32.2亿份；创业板ETF净申购3.8亿份；中证500ETF净赎回6.3亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购31.9亿份；消费行业净赎回5.4亿份；医药行业净申购32.5亿份；券商行业净赎回9.8亿份；金融地产行业净赎回9.8亿份；军工行业净赎回2.2亿份；原材料行业净赎回42.9亿份；新能源&智能汽车行业净赎回6.1亿份。

上周（5/18-5/22）股票型ETF净申购规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（+12.6亿份），广发中证全指电力公用事业ETF（+7.7亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证科创板50ETF（-27.7亿份），华泰柏瑞沪深300ETF（-23.7亿份）次之。

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海外金融市场流动性跟踪

1、国外主要央行动向

欧洲央行已发出将考虑加息的信号，因为战争引发的能源成本飙升推动通胀进一步高于其2%的目标。但一些官员仍敦促保持谨慎，因为油气价格上涨会拖累经济活动，从而降低出现第二轮效应的风险。美联储公布4月28日至29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，多数官员明确表态，若通胀持续高企，将支持采取加息措施，此前主导政策讨论的降息议题已淡出视野。

2、海外重要经济数据

美国5月标普全球服务业PMI初值50.9，预期51.1，前值51；5月标普全球制造业PMI初值55.3，预期53.8，前值54.5。随着美伊谈判释放缓和信号，上周美债利率冲高回落，美元指数高位震荡。