首考稳健交卷！新掌舵人李小军带领白云山稳中求进谋蜕变

出品|中访网

审核|李晓燕

2026年4月底，广药白云山（600332.SH）披露2025年年报及2026年一季报，这是李小军2025年初出任董事长后交出的首份年度成绩单。作为连续五年入选《财富》世界500强、中国制药分行业唯一上榜企业，白云山全年营收776.56亿元、归母净利润29.83亿元，同比分别增长3.55%、5.21%，在行业调整期实现业绩稳增，彰显龙头企业的发展韧性。这份成绩单的背后，是新管理层“稳底盘、调结构、谋创新、拓全局”的系统布局，百年南派中药巨头正以转型之力，夯实高质量发展根基。

业绩稳增显韧性，结构优化蓄动能

2025年，医药行业面临集采深化、消费复苏不均、市场竞争加剧等多重挑战，白云山能实现营收净利双增，核心在于“四大基石业务”协同发力，筑牢增长底盘。医药商业板块作为规模支撑，依托华南龙头优势，深化渠道整合与供应链优化，收入同比增长6.21%，以稳健流通网络串联产业上下游，为整体业绩提供稳定现金流支撑。现代中药、化药科技、天然饮品三大高毛利板块虽短期承压，但通过产品梳理、渠道精耕与品牌焕新，稳住基本盘，为后续回升蓄力。

利润端的稳健增长，并非依赖短期调节，而是源于经营效率的稳步提升与业务结构的持续优化。面对费用上涨压力，公司坚持精细化管控，同时聚焦长期价值，优化资源配置——2025年虽阶段性调整研发投入节奏，但核心创新管线从未停歇，全年布局在研项目160多项，涵盖恶性肿瘤、慢病管理、男科用药等五大优势领域，1.1类抗肿瘤新药BYS10片进入关键注册临床试验，有望打破国外垄断，彰显创新决心。此外，适度盘活闲置资金获取理财收益，既是对资金效率的合理优化，也为研发投入、产业并购提供资金储备，是龙头企业稳健经营的常规操作。

季度盈利波动是行业共性特征，白云山连续两年四季度亏损，主因年末集中计提减值、费用统一确认及销售旺季后的正常回调，属于阶段性财务节奏调整，而非经营基本面恶化。2026年一季度，公司营收232.78亿元，同比微增3.58%，归母净利润17.84亿元，业绩保持平稳，经营现金流环比改善明显，显示新管理层对资金周转、账款管理的优化举措已初步见效。

老字号焕新+创新破局，筑牢核心竞争力

作为拥有12家中华老字号、10家百年历史企业的医药巨头，白云山最大的核心资产，是深厚的品牌底蕴与独家品种壁垒。公司手握超100个独家品种，涵盖中药独家、仿创独家、剂型独家三类，稀缺性强、毛利水平高，是利润增长的核心引擎。李小军上任后，聚焦老字号“散而不强”的痛点，推出“品牌聚合+产品创新+渠道重构”战略，成立老字号事业部，统一管理陈李济、潘高寿、敬修堂等13个品牌，结束子公司各自为战的局面。

在品牌运营上，公司实施分级管理，将陈李济（补益类）、潘高寿（止咳润肺）、采芝林（中药饮片）列为战略级品牌，倾斜50%以上资源；敬修堂、奇星等为培育级品牌，聚焦区域市场；明兴、光华等为维持级品牌，精准匹配资源，实现老字号资源效能最大化。产品端，推动经典品种年轻化焕新，优化配方、升级包装，适配年轻群体审美与消费习惯；同时聚焦刚需赛道，布局中高端中式营养保健、功能性饮品等，让百年老字号对接年轻市场。

创新是药企长期发展的核心驱动力，白云山正加速从传统中药企业向“科技化、创新型”企业转型。公司锚定“十五五”战略目标，明确“四化”转型路径，持续加大创新投入，2026年计划加速推进抗肿瘤、抗感染、妇科、儿科等领域新药研发，丰富创新药储备。化药领域，计划五年内推动2至3个创新药物上市；核医药领域，目标十年内占据国内25%-30%市场份额；生物药领域，布局AI制药联合实验室，以前沿技术赋能研发创新。

明星产品方面，金戈作为男科用药龙头，虽受集采与竞品冲击短期下滑，但仍占据国内同类产品较大市场份额，公司通过渠道下沉、终端精细化运营、患者教育等举措，逐步稳住市场份额；消渴丸、感冒灵颗粒、板蓝根等刚需品种，凭借高药店覆盖率（超95%）与品牌认可度，销量稳定，持续贡献现金流。

资本布局+国际化提速，打开成长新空间

面对主业稳健增长的良好态势，白云山并未止步于内生增长，而是通过精准资本运作与国际化布局，构建“内生增长+外延扩张”的双轮驱动模式。2025年，公司参与设立广药二期基金、广药荔湾基金等多支产业基金，收购南京医药11.04%股份，竞得浙江医工100%股权，强化华东区域布局，完善医药商业网络。同时，白云山汉方完成混改，白云山生物增资3亿元，广州医药新三板挂牌，通过体制机制改革激发子公司活力，提升整体运营效率。

资本运作的核心逻辑，是围绕医药健康全产业链布局，聚焦创新中药、高端化药、医疗器械、医药商业等关键领域，通过并购整合、产业投资，补齐短板、放大优势。这些布局短期虽占用资金，但长期将助力公司完善产业生态、扩大市场份额、提升核心竞争力，为“十五五”期间“再造一个广药”的目标奠定基础。

国际化方面，白云山以“东南亚为支点、港澳为桥头堡、欧美为拓展方向”，稳步推进出海战略。2025年，王老吉国际罐在德国、澳大利亚、新加坡等地上市，安宫牛黄丸获得越南注册证书，迈出国际化关键一步。2026年，公司组建越南、马来西亚、泰国等多个海外项目专班，深耕东南亚市场；同步推进粤澳深度合作区国际化制药基地建设，筹备境外投资基金，以人才、认证、资金协同发力，推动优质中药与健康产品走向全球。

当前海外收入占比不足0.4%，看似占比不高，实则是国际化初期的正常状态。中药国际化面临文化差异、认证壁垒、渠道建设等多重挑战，难以一蹴而就。白云山立足长期，稳步推进，逐步扩大海外市场影响力，未来有望成为新的增长极。

作为百年医药龙头，白云山当前面临的阶段性挑战，是行业转型期多数企业的共同课题，而非独有困境。李小军掌舵首年，以稳健经营稳住基本盘，以结构优化夯实竞争力，以创新布局谋划长远，以资本与国际化拓展空间，展现出成熟的战略定力与经营能力。

站在“十五五”开局之年，白云山锚定“世界一流、科创引领的医药健康产业集团”愿景，构建“4+4+X”业务格局，持续推进现代化、数字化、科技化、国际化转型。短期来看，公司将持续优化账款与现金流管理，提升运营效率；长期来看，创新药管线落地、老字号焕新、国际化突破将逐步释放价值。

百年底蕴，创新为翼。白云山正以穿越周期的定力、向新而行的魄力，破解阶段性难题，重塑增长动能。随着战略布局逐步落地，这家承载着中医药传承与创新使命的龙头企业，必将在高质量发展的道路上稳步前行，为中国医药产业发展贡献更大力量。