再鼎医药：与辉瑞的合作证明了平台实力，但估值已超前

5月28日消息，辉瑞预先支付6.5亿美元，获信达生物12个肿瘤项目共同开发权，交易总价值达105亿美元。消息宣布后，信达生物股价飙升超10%，创一年来最大单日涨幅。

该交易涵盖信达生物8个早期资产和辉瑞4个探索性项目，涉及抗体药物偶联物和多特异性抗体。辉瑞在一期临床试验后接管全球开发工作，信达生物最多可获98.5亿美元里程碑付款。

在临床方面，伊沃西单抗适用范围扩大，CASTANA II期研究公布其联合FOLFOX化疗用于一线转移性结直肠癌数据，患者中位总生存期16.8个月，9个月总生存率81.8%。一项III期试验正在招募患者。

信达生物2025财年总营收130亿元，同比增长38.4%，首次实现全年净利润，按IFRS计算为8.14亿元，按非国际财务报告准则计算为17.2亿元，自由现金流约9500万美元，较上一年增长281%。2026年第一季度产品营收超38亿元，同比增长超50%。

辉瑞交易推动股价上涨后，信达生物市值约180亿美元，股价接近52周高点109港元。为维持或提升估值倍数，信达生物需在接下来两季度：保持40 - 50%的营收增长；提升盈利能力；将伊沃西单抗管线潜力转化为商业落地计划。

• 估值已与预期相符，业绩指引若有问题，估值倍数可能回调。
• 转移性结直肠癌并非估值关键转折点，伊沃西单抗面临竞争。
• 辉瑞交易执行有风险，里程碑付款有不确定性。
• 中国监管和地缘政治因素可能影响公司前景。

信达生物跨越盈利门槛、构建了成熟管线平台，但当前入场时机变差。建议等待股价回调至75 - 80港元区间，再评估第二季度业绩指引。

持有。大幅回调时可考虑增持。

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