华业证券：粤港湾智算科技(01396)AI智算基建转型兑现 订单、资本与政策共振 打开AI驱动新阶段

华业证券发布研报称，粤港湾智算科技(01396)FY2025归母净利润成功扭亏为盈（人民币7,305万元），天顿数据全年收入爆增757.9%至人民币20.253亿元，在算力服务部分毛利率达39.6%。集团被纳入MSCI中国小型股指数，全方位验证了新业务模式的商业可行性。

华业证券主要观点如下：

事件

粤港湾智算(前称粤港湾控股)完成商业转型，从一家内地基建企业，转型为大湾区AI算力基础设施公司。2025年10月完成对深圳天顿数据科技全面收购，加上2025年6月完成4.39亿美元优先票据的重组，集团以三步战略脱胎换骨：化债去杠杆、铸就算力引擎、引入国资。

化债去杠杆

有息负债比率从2024年的45.3%降至2025年的28.2%，现金从人民币1,306万元增至1.704亿元，MCB换完成后债务结构清晰，FY2026年业绩传导无重大障碍。

铸就算力引擎

天顿数据以“万卡集群100天交付+全栈技术支援”，在GPU出口管制下的算力替代需求中受益。42,000+ PFLOPS算力部署，在手订单总额超人民币150亿元，为未来3至5年业绩能见度清晰。

引入国资

福田国资委人民币8亿元的战略入股，并从根本将集团估值框架从基建业务切换至算力科技成长股。

核心风险主题

地缘冲突引发通胀，利率上行压缩估值空间；客户集中度高，地缘政治冲击合同。