创新药高位回撤40%：下跌原因、潜在利好与投资参考

自2026年9月以来，以港股为代表的创新药板块，一改牛市状态，走出震荡下跌走势，尤其在4月中旬之后持续阴跌不止，引发恐慌。以港股通创新药（987018）指数为例，去年高点至今最大回撤超40%，而今年下跌18%左右，表现低迷。鉴于此，本文先分析下跌原因，再分析潜在利好，最后给出投资参考。

一、创新药板块的下跌原因

创新药板块的持续下跌，并非单一因素导致，而是资金面、市场情绪面、地缘政治、BD拓展传闻等多重因素共振的结果。综合来看，主要原因可以归结为以下几个方面。

首先，资金面上，科技赛道出现了显著的虹吸效应。今年上半年，AI算力、半导体等科技主线表现强势，吸引了市场大量活跃资金。相比之下，创新药作为长周期、低频催化的赛道，在存量资金博弈的格局下被阶段性边缘化，面临流动性分流的压力。

其次，在美以伊中东战争格局下，美联储货币降息政策生变。创新药属于典型的长久期、利率敏感型资产。由于中东战争引发的原油对通胀的刺激，近期美联储降息预期延后甚至出现加息押注，导致全球流动性收紧，直接压制了港股创新药等成长赛道的估值水平。

第三，在情绪面上，对BD或创新药重大利好事件的“利好免疫”。创新药行情高度依赖临床数据（如ASCO年会）或海外授权（BD）等事件催化。不过，从去年9月后，市场对BD利好的反应是冲高获利了结，比如信达生物两次百亿BD都是如此，形成“利好落地即利空”的局面。其次，像重大利好事件，比如康方生物在ASCO年会上公布的重磅临床数据（依沃西单抗HARMONi-6研究）在学术上取得了历史性突破，但股价却出现大幅下跌。背后的原因可能是单靠BD拓展已难以支撑整个板块的系统性估值重估，BD正从过去的板块普涨催化剂，逐渐退化为某些个股的超额收益来源。

第四，地缘政治与出海不确定性。地缘政策扰动方面，近期美国《生物技术投资国家安全法（BINSA）》等草案的公布，引发了市场对地缘政治风险的担忧。尽管目前尚处早期且落地阻力大，但短期内仍引发了情绪性恐慌，导致部分具备全球竞争力的龙头股被错杀。

第五，国家收紧创新药BD（授权转让）出海传闻引发大跌。5月下旬，业内流传商务部拟在《中国禁止出口限制出口技术目录》中新增管控措施，并约谈部分药企。据相关专家及接近监管层的人士判断，政策的核心监管红线主要聚焦于细胞与基因治疗（CGT）等涉及国家基因安全的底层技术，以及明确为中国独有的核心技术工艺平台（如分子胶、抗体发现平台等）的整体打包转让。其根本目的是守护本土核心技术主权，防止“卖青苗”导致核心技术流失，而非限制正常的产品管线出海。该传闻在5月28日引发了板块的恐慌性大跌。然而，市场的担忧很快被现实打破。5月29日，信达生物与辉瑞宣布达成总额高达105亿美元的全球战略合作协议。这一重磅交易的落地，直接证明了跨国药企对中国创新药的刚性需求依然存在，也向市场释放了出海链条并未中断的强烈信号。

总体来说，根据上面的总结，创新药的下跌原因是多方面的，不过考虑到今年4月中旬前创新药还是有过几轮像样的反弹，尤其是今年1月最大反弹在15%以上，所以目前的下跌更多可以理解为科技板块的虹吸效应，其他的利空可能正是资金出逃到科技板块的借口。

二、创新药板块的潜在利好

从利好来说，科技板块除了资金面相对偏弱之外，宏观与行业政策面，行业估值面、微观企业基本面都已经出现向上拐点。

首先，从宏观政策面看，创新药的战略地位被显著抬升，已经上升到国家层面。政府工作报告首次将生物医药产业明确列为6大“新兴支柱产业”之一，与集成电路、航空航天等国家核心科技赛道并列。这标志着创新药不再仅仅是医疗卫生领域的议题，而是上升为兼具科技属性与产业属性的国家战略力量，确立了以临床价值为核心的高质量发展导向。新修订的《药品管理法实施条例》首次在行政法规层面明确了突破性治疗药物、附条件批准、优先审评审批和特别审批四类加快上市程序，让数百个临床急需药品提前上市。

其次，从行业政策面看，针对过去创新药面临的降价压力，国家出台了多项政策优化首发定价机制国务院办公厅印发的《关于健全药品价格形成机制的若干意见》明确提出，对创新程度高、临床价值大的高水平创新药，支持其在上市初期制定与高投入、高风险相符的价格，并在一定时期内保持相对稳定，解决了“上市即降价”的痛点。

第三，从行业基本面看，BD单季交易额超越达2025年的一半。2026年一季度，中国创新药对外授权交易呈现爆发式增长。一季度共发生近百笔交易，总金额突破600亿美元大关。这一单季成交额不仅占到了全球医药交易规模的近70%，更直接超过了2024年的全年总和，达到了2025年全年总额的一半左右。由于2025年至2030年间，全球制药企业将面临规模高达2360亿美元甚至超3000亿美元的专利悬崖敞口，近200款重磅药物将陆续失去专利保护。仅依靠内部研发管线缓慢的内生增长，远不足以填补这一巨大的收入窟窿。因此，通过外部并购和许可引入（BD）快速获取创新产品，成为它们应对危机最直接、最有效的武器。

第四，从企业盈利层面看，2025年多家创新药企（Biotech）迎来了盈利拐点。例如，头部Biotech企业，如百济神州、信达生物在2025年首次实现全年盈利，荣昌生物2025年实现净利润7.10亿元，较上年大幅减亏并实现扭亏为盈，这也是该公司科创板上市以来的首次盈利，因此创新药龙头跑通了高投入高回报的商业闭环，为持续的研发和出海提供了强大的造血能力。

最后，从行业估值看，A股创新药板块在经历连续调整后，估值已被挤压至历史偏低水平。Wind数据显示，截至2026年6月初当前A股创新药板块的滚动市盈率（剔除负值）已回落至27倍以下，处于近十年估值百分位的20%以下；万得创新药指数市盈率TTM约为36.61倍，处于近10年10.49%的历史较低分位；港股创新药相关指数（如中证港股通创新药指数）的市盈率（PE-TTM）约为32.73倍，处于近5年17.22%的低分位。

三、投资参考

基于上述分析，在调整9个月后，部分创新药指数已经回撤40%以上，虽然有诸多利空影响，但这更多更多的体现在资金面上的欠佳，是市场情绪的宣泄，而非产业基本面的恶化。而且恰恰相反，创新药在基本面与政策面利好重重。从逻辑上来说，政策面与基本面向上共振，与行业向下价格形成了明显的背离态势，故而当前创新药板块具有很强的配置与增持意义，后续只需等待市场走势否极泰来，资金面回暖即可。

具体针对不同投资者的操作参考如下。

首先，针对高位被套投资者，可以科学补仓，摊低成本。对于前期买入被套的投资者，在回撤30%以上，采取“等额补仓法”是合理的。例如10万本金亏损3万，补仓3万可将持仓成本有效摊薄，比如最初1元的成本，可以降低到0.91元，降幅9%；若是针对部分回撤超40%的创新药指数，在最高点买入的话，可以补仓4万，这样成本可以从1元降低到0.84元，降幅16%。

其次，针对空仓投资者，分批逢低布局建仓即可。由于政策面与基本面的支撑，在高位大幅回撤后，构成了了较好的左侧布局窗口，当然由于资金面还是偏弱，所以布局最好是分批次进行，具体可以采取回撤建仓法，比如相对前期高点每当回撤2%则买入一次，至少分5次。从仓位看，考虑到创新药有着很强的爆发潜力，后续可将创新药配置比例提升至总持仓的10%-20%。

最后，针对谨慎型投资者，可以做好中长期定投的准备。由于创新药研发具有高风险、高专业门槛的特征，普通投资者难以精准判断单一管线的成败。因此，通过定投创新药主题指数是更稳妥的选择。这不仅能一键布局赛道龙头，天然分散个股临床失败的风险，还能以低成本、高分散的方式捕捉整个行业的长期成长红利。在定投过程中，保持耐心，静待行业估值修复与新高兑现。