圈完港股圈A股的力勤资源：印尼镍矿新政将是最大黑天鹅，离婚套现

圈完港股圈A股的力勤资源：印尼镍矿新政将是最大黑天鹅，离婚套现，分红17亿 ，账上趴近百亿，又来圈40亿，不是把A股当提款机当啥？

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二、印尼镍矿新政对力勤资源成本端的“精准打击”

力勤资源的核心产地就在印尼奥比岛，新政对它的冲击，可以用6个“当头一棒”来形容。

第一棒：采购成本飙升。

这是最直接的打击。根据审核问询函回复的详细披露（第24至25页），红土镍矿是公司冶炼业务最重要的原材料，报告期内公司生产用镍矿的采购金额分别为203,344.63万元、265,030.21万元和509,587.46万元。新政实施后：湿法项目用镍矿采购价格较2025年全年均价上涨41.69%；火法项目用镍矿采购价格较2025年全年均价上涨80.03%。两项叠加，生产成本大幅攀升。

第二棒：盈利能力直接承压。

公司在审核问询函回复（第24至25页）中做了一个压力测试：假设2025年镍产品销售价格因LME镍价上涨22.46%而同步上涨，而生产用镍矿采购价格较原先分别上涨60%、80%和100%，则2025年主营业务毛利率会分别出现上涨2.02个百分点、下降0.37个百分点和下降2.76个百分点的不同结果。也就是说，除非镍产品销售价格能够完全覆盖原材料涨幅，否则毛利空间将明显收窄。

第三棒：毛利率安全垫被不断侵蚀。

新政实施前，力勤资源的毛利率确实亮眼：2025年镍产品贸易业务毛利率仅3.80%，但生产业务毛利率高达31.86%，综合毛利率19.20%（详见招股说明书第31页和第34页）。这种高毛利，很大程度上建立在印尼相对低廉的原材料成本基础上。当印尼政府亲自下场推高矿价，这种“成本红利”正在快速消失，未来毛利率很可能向行业均值回归。

第四棒： 盈利能力的不确定性显著增加

力勤资源最大的“卖点”，就是印尼低成本矿源叠加高毛利率的盈利模式。招股说明书显示，2023至2025年归母净利润分别为10.50亿元、17.68亿元和28.62亿元，年复合增长率高达65%（详见招股说明书第35页）。

但新政实施后，这种“高增长”还能维持多久？审核问询函回复第25页的测算表明，只要矿价涨幅比售价多出20个百分点以上，毛利率就会转负。而火法用镍矿价格已经涨了80%，LME镍价同期仅涨22.46%，成本涨幅远超售价涨幅已成事实。

第五棒：关联交易的“灰色地带”受严查

力勤资源向印尼合作伙伴采购红土镍矿占生产用矿总额的55.87%至70.51%（详见审核问询函回复第22页），交易价格按印尼能矿部HPM确定。审核问询函问题3专门追问了这一关联交易的公允性问题。监管层的潜台词是：你和印尼合作伙伴又是合资建厂、又是采购供应，这到底是市场化的独立交易，还是“左手倒右手”的利益输送？

第六棒：募投项目前景的判断难度加大

力勤资源本次IPO拟募资约40.47亿元（详见招股说明书第36页），投向两个项目：一是湿法渣资源化示范项目，二是MHP精炼生产项目（详见招股说明书第396至403页）。两个项目都在印尼，都依赖当地原材料和供应链。

但如今印尼政策方向说变就变，谁能保证这些项目投产后不会面临新一轮的税费上调或出口管制？未来的投资回报率，恐怕要在招股说明书预测值的基础上再打个问号。

二、“离婚套现”新花样？实控人近乎0元向前妻“白送”8%股份，上市前一年突击“漂白”

要说这整份招股书里最刺激的一幕，非实控人蔡建勇与前妻谢雯的股权转让莫属了。

资本市场玩得转，不如离婚离得巧。根据力勤资源招股书的披露（详见招股说明书第53-54页），在2022年12月公司港股上市时，蔡建勇与前妻谢雯还是一致行动人。但是，就在2024年申报A股IPO的关口，也就是2024年8月和11月，两人“突如其来”地不再是夫妻了。

如果仅仅是一拍两散，那是家务事。但接下来的一顿操作，就直接把骚气满满的操作写在了脸上：你们猜蔡建勇这两次转让给前妻谢雯的合计8%（分别转让4.02%和4.00%的股份，共计62,506,881股和62,237,254股），总共收了多少钱？

答案是：共计1,247.44元人民币，折算下来每股价格大约是0.00001元。没错，你没看错，几乎是白送！合计市值数亿甚至数十亿的资金，就这么“左手倒右手”了。

更精妙的一步棋还在后头。A股监管规定，实控人及亲属减持受限很大，但作为一个持股9.77%的非实控人股东，谢雯在IPO后仅需锁定12个月。

从港股同穿一条裤子到A股划清界限，实控人通过“离婚+巨额馈赠”的套路，既给前妻铺好了减持的“快车道”，又避免了实控人减持的各种严苛限制，还顺便把肥水留在了自家田里。

三、IPO前的“喝血”盛宴：账上摆着98亿现金，却要圈走40亿？连续三年大笔分红

听完上面的八卦，大家可能觉得这仅仅是个富豪的家庭琐事。但接下来这一条，就直接关乎咱们股民的钱袋子了。

圈钱的第一个硬伤，就是根本不差钱，却非要把股市当提款机。

招股书披露（详见招股说明书第258页），截至2025年12月31日，力勤资源账上趴着高达98.39亿元的货币资金。你自己看看，近百亿的现金放在账上，连“现金流紧张”这种理由都编不出来，居然还要上市发行不超过40.47亿元的股票。

更过分的是，钱虽然多，但公司也说了“钱不够花”也得大撒币——分红！咱看看力勤资源有多阔气（详见招股说明书第254页）：2023年一把分了4.67亿元，2024年分了3.11亿元，到了2025年，直接发出每股0.60元的末期股息，合计派发9.34亿元！这三年合计分红了约17.12亿元。

咱就不说公司又要搞大项目建设、又要大幅募资为啥还大手笔分红了，更气的是分完这9个多亿，最后兜兜转转，大部分也得流进蔡建勇以及其关联方（包括刚低价接了盘的前妻、弟弟、女儿们）的口袋里。

四、巨额“利益输送”：左手倒右手的关联交易与腐败的资金往来

如果说上面的手段算是明修栈道，那接下来这些隐秘的关联交易，那可就是暗度陈仓了。

第一、喂饱供应商。报告期内（2023-2025年），力勤资源持续向印尼合作伙伴“输送”采购款，向关联方采购金额分别高达96.82亿元、109.75亿元和114.15亿元。而这帮关联方不仅是供应商，还在公司旗下多赚钱的项目里当小老板（参股股东）。这就好比一家人吃两顿饭：既在明面上高价买了矿，又暗地里在矿里等着分红。

第二、诡异的高买低卖。这里不得不提一个细节：2025年，力勤资源向印尼关联方采购的高品位红土镍矿，因为矿端供应紧张，采购价格大幅飙升，直接导致公司生产成本暴涨（火法用镍矿采购价格一度上涨80.03%）。这些采购成本一旦吞金，全由公司埋单。

第三、这种亲上加亲的操作还没完——钱，还能借着“代收代付”的名义在公司与关联方之间跳着华尔兹。报告期内，公司就存在关联方代收代付（详情可阅审核问询函回复第109页）。而关联方资金拆借也高达数笔，在短短时间内就完成了数千万元甚至数亿元的内外腾挪。虽然公司保证说2025年清理干净了，但你品，你细品这操作。

五、海外业务“脱缰”：管理乱象迭出，员工持股平台也玩起了代持

力勤资源尽管号称中国最大的镍矿贸易商，但其极端的海外依赖症，已经到了令人瞠目结舌的程度。根据问询函回复（详见第24页），截至2025年期末，公司员工总数为15,453人，境外员工就占了14,262人，占比高达92.29%。

简单说，这就是个里子全在印尼、壳子留在A股的企业。这一模式下，公司治理的基础已经在异国他乡四分五裂了。

更精彩的还在后面。翻开问询函回复第152页，力勤资源大方承认了员工持股平台存在“非发行人员工合伙人的代持情况”。一些压根不符合激励条件的外部人员，竟然通过朋友代持，偷偷混入了公司的员工持股平台。这种欲盖弥彰的上市前夕代持清理，虽然打了包票说清理干净了，但背后的目的是什么？

六、铁打的镰刀，韭菜的归宿：募投项目逻辑崩坏，产能利用率还在跳水

如果说上面的不规矩都是为了“小富即安”，那这最后一点——把公司前途当儿戏式的融资，就是为了把韭菜连根拔起了。

这次上市，力勤资源信誓旦旦要募资用来搞啥？

1. 湿法渣资源化示范项目，说白了就是在印尼研发怎么处理钢渣，生产螺纹钢（招股书第396页）。

2. MHP精炼生产项目，就是把现有已经过剩的氢氧化镍钴继续深加工。

先不说就几十万吨的螺纹钢、几万吨的硫酸镍连印尼市场的牙缝都塞不满。咱们看看你敢信吗？在产能利用率上，镍铁产能利用率由2023年的122.06%一路狂跌到2025年的85.12%（招股书第99页），还在一路狂跌你敢信？硫酸镍的产能利用率更惨：2023年仅仅38%，2025年还在70%左右晃悠，依然有大量产线在“晒太阳”。

如此惨淡的产能利用率，不去琢磨怎么把现有产线吃饱、卖好，反而张口就要圈走40亿去拓荒去挑战？结论只有一个：旧镰刀不好割了，得找块新韭菜地。

七、没有“护城河”的王者：高度依赖垄断供应商，业绩玩的是“轮盘”

最后一点，足以颠覆这家“镍王”的叙事逻辑——这个世界第一，全靠别人脸色吃饭。这话怎么讲？力勤资源虽然生产业务看着牛，但它的“灶台”下面，一切都取决于印尼合作伙伴的脸色。

问询函回复第5页提到，报告期内，公司向印尼合作伙伴采购的红土镍矿，分别占其生产用矿总额的70.51%、64.32%和55.87%。更糟的是，这笔买卖的定价权完全掌握在印尼政府手里，随印尼HPM定价公式过山车。

这种模式下的风险有多炸裂？早在2026年4月印尼政府大手一挥，直接提高了HPM价格并给伴生金属（铁、钴、铬）加上了计价系数。力勤资源当场吓傻——公告连夜指出公司印尼火法生产项目用镍矿采购价直接暴涨80.03%。那么问题来了：如果你连原材料的买价都控制不了，这不就是整个公司的业绩在印尼的政令面前“裸奔”么？向A股股民描绘的高毛利、高增长大饼，又怎么可能有半点可持续性？

结语：

从突击离婚低价转股，到IPO前大把分红配合百亿资金充裕，再到左手倒右手的关联输血和近乎失控的海外供应商重度依赖，力勤资源这轮A股IPO，就是人为A鼓钱多人傻，好圈！

最终只有一个灵魂拷问：账上百亿现金还满手分红，却还要圈走40亿；坐拥12万吨湿镍产能仍不满足，偏偏还要挪用股民的救命钱去拓荒。这要不是为了铺就原始股东的豪华退出通道，那又是为了啥？

镰刀无情，韭菜当心！