GLB申请香港IPO;能否多元化超越吉利？

这家汽车电子和电源系统提供商搭上了主要客户的成功的顺风车，但面临过度依赖的风险

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随着曾经在幕后运作的公司成为股市聚光灯下的焦点，中国的电动汽车供应链正在为一批股市上市提供动力。

陷入价格战的汽车制造商试图通过更多地参与新能源汽车的一系列技术来降低成本，从电池到芯片和驾驶舱系统。

由领先汽车制造商孵化的几家企业已开始独立筹集资金或寻求公开上市，包括汽车科技公司Ecarx（纳斯达克股票代码：ECX）和吉利（0175.HK）生态系统中的打车平台CaoCao（2643.HK）。一些独立供应商通过更深入地挖掘汽车供应链实现了快速增长。其中之一，国霸智能电力技术有限公司现已申请香港IPO。

这家智能汽车控制和动力系统制造商的历史可以追溯到2010年，早期投资得到了广汽资本、东方证券和红杉资本等公司的投资。它于2019年进入吉利的供应链，并从那里逐步扩张，拥有来自10家汽车制造商的40项设计胜利，其产品部署在12个品牌的16款车型上。

由于与中国顶级电动汽车制造商之一吉利的关系，其增长率一直令人震惊，加速增长。

招股说明书显示，GLB收入在三年内增长了11倍多，从2023年的3.141亿元人民币（4600万美元）增至2024年的7.379亿元，2025年达到36.3亿元。同期，毛利率从负6.8%升至正7.2%。尽管调整后首次扭亏为盈，公司2025年仍净亏损2.881亿元，净利润为3650万元。

在加入吉利的供应链后，GLB从一家零部件供应商发展成为一家综合动力领域系统的供应商，为吉利Galaxy和吉利与沃尔沃合资的Lynk & Co提供服务。

GLB的盈利显示出越来越大的依赖性，其爆炸性增长主要是由吉利电动汽车销量的增长推动的。吉利相关集团的收入从2023年的1.909亿元跃升至2024年的5.564亿元，2025年更是激增至31.6亿元，占总营业额的60.8%、75.4%和87.2%。包括与吉利创始人李书福相关的其他公司在内，2025年这一比例攀升至90%。

股权联系也一直在收紧。吉利旗下投资平台泰力持有GLB约4%的股份，而李书福控制的钱江摩托（000913.ZZ）持有约13%的股份。两家股东加起来控制着GLB近五分之一的股份。

这种关系使GLB从吉利的增长中受益，但也带来了依赖风险。尽管2025年收入猛增，但GLB的毛利率仅为7.2%，远低于一些老牌供应商。吉利采购战略未来的任何转变、引入竞争供应商或加大内部开发力度都可能损害GLB的业绩。

展望未来，GLB的目标是通过人工智能计算和电子驱动系统将其在汽车电子领域的专业知识扩展到数据中心和人形机器人等其他领域。然而，截至2025年底，这两家业务均未产生任何收入。

行业数据显示，GLB市场似乎仍有很大的增长空间。招股说明书中引用的研究预计，到2030年，全球新能源汽车动力领域解决方案市场将从2025年的1，977亿元扩大到4，860亿元，复合年增长率为19.7%。但竞争同样激烈。比亚迪（1211.HK; 002594.ZZ）继续开发自己的驱动系统，Innovance Automotive（301656.ZZ）和Desay SV（002920.ZZ）等第三方供应商也在积极扩张。与GLB相比，Inovance等供应商通常拥有更加多元化的客户群，对单一汽车制造商的依赖较少。

如果吉利成功实现到2030年全球销量650万辆的目标，其中新能源车型占总量的75%，那么吉利布可能会继续受益。但投资者担心追赶吉利所涉及的风险，将关注GLB是否能够扩大其客户群并发展成为一家完全基于平台的企业。

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