国泰海通证券：首予长光辰芯(03277)“增持”评级 目标价112.86港元

国泰海通证券发布研报称，首予长光辰芯(03277)“增持”评级。公司是聚焦工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像的高端CIS设计公司，2024年工业成像与科学成像收入均位列全球第三，体现出稀缺的技术与客户壁垒。预计2026-2028年公司营业收入分别为11.96/15.71/19.16亿元，归母净利润分别为4.82/6.93/9.06亿元，EPS分别为1.08/1.56/2.04元。采用PE估值法，选取豪威、思特威、富创精密、茂莱光学作为可比公司，前俩家属于消费/车规CIS芯片，后俩家属于半导体零部件。可比公司27年平均PE为75倍，考虑到公司半导体业务刚刚进入规模放量，给予一定折价，给予估值PE 63倍，对应合理估值为436.59亿元人民币，对应目标价112.86港元。

国泰海通证券主要观点如下：

工业成像为增长主轴，科学成像构筑技术深度，产品结构持续优化

公司2025年实现营业收入8.57亿元，同比增长27.30%。分业务看，2025年工业成像收入6.39亿元，同比增长43.06%，为最核心增长来源；科学成像收入2.04亿元，同比增长6.18%；专业影像收入0.10亿元，同比下降2.95%；医疗成像收入0.047亿元，较2024年的0.20亿元显著回落，拖累整体多元化节奏。2025年增长主因在于工业成像需求旺盛，以及高端线阵产品交付带动销量与ASP同步上行。

工业自动化、国产替代与医疗拓展，共同驱动中长期成长

根据招股书引用的弗若斯特沙利文数据，全球工业成像CIS市场预计将由2024年的29亿元增长至2029年的78亿元，2024-2029年CAGR为21.88%，公司在全球工业成像CIS公司中排名第三；科学成像市场由12亿元增长至22亿元，CAGR为12.89%，公司在全球科学成像CIS公司中排名第三；医疗成像市场由30亿元增长至88亿元，CAGR为24.41%。其中工业和医疗两大方向增速尤为突出，对公司后续成长空间形成直接支撑。

高端CIS本土供应商卡位明显，深度受益半导体设备成长趋势

公司工业CIS可用于半导体量检测等设备，卡位优势明确。公司也计划将IPO所得款项净额中的55.00%用于研发投入、21.00%用于建设先进CMOS图像传感器研发中心、4.00%用于扩展封装测试产线。

风险提示：工业成像需求不及预期；科学成像客户需求波动风险；宏观环境风险。