【华创金融 徐康团队】九方智投控股深度：在线投资决策领军者乘势而起，多元产品矩阵与跨境展业共筑新极

（来源：小康金融）

公司概览：港股“证券投教第一股”，2018年转型至今迅速崛起的在线投资解决方案领军者。九方智投控股前身成立于1996年，并于1998年获得首批证券投资顾问资质，持有稀缺的合规牌照。2017年，公司核心团队通过一系列战略重组与业务收购，成功将该稀缺持牌主体纳入集团版图，全面开启持牌证券投顾业务的在线展业。2023年公司成功在港交所主板上市，2024年由“九方财富”正式更名为“九方智投控股”，彰显了全面数智化转型的战略决心。公司股权结构稳定，创始人作为核心控股股东，不仅保障了战略执行的连续性，其管理团队深耕金融及证券投顾行业多年，也为公司穿越牛熊周期提供了坚实的管理护城河。

经营分析：深耕“公私域”流量闭环，构建“全谱系”数智化阶梯矩阵。

1）流量端：抢占短视频红利，构建“三位一体”流量护城河。公司已构建起“公域引流-私域沉淀-分层变现”的完整商业闭环，通过金融内容 MCN 矩阵在抖音、视频号等平台精准获客，截至 2025 年末全平台 MCN 账户增至 1153个（同比+119.2%），追随者规模达6662万人（同比+33.1%）。公司依托“九章”大模型等 AI 技术及直播矩阵提升转化效率，有效实现用户价值的深度挖掘，2025年流量采购开支 ROI 在公域竞争加剧背景下仍达 3.88x，验证了其“精准获客+高效转化”模型在规模化扩张中的抗周期韧性与极具竞争力的商业壁垒。

2）产品端：聚焦全谱系需求，构建“大额+中额+小额”的阶梯式数智矩阵。

①成熟业务：大额VIP产品稳固“利润压舱石”。2024年，公司将原有针对大众富裕投资者的大额VIP产品全线整合升级为“股道领航”与“超级投资家”两大系列，定价分别为29,800元/6个月及69,800元/3个月。该业务作为公司的基本盘，凭借深度的投顾服务与高客户粘性，在2025年驱动期末合同负债创下15.3亿元的历史新高。

②成长期业务：中小额产品与智能硬件填补市场空白。公司正通过新增业务线加速重塑收入结构，目标未来三年成长期业务与海外业务收入占比合计突破50%。2024年，公司推出定价几十元至千元不等的“九爻股”小额入门级产品为流量漏斗，通过低门槛、工具化属性高效承接来自MCN矩阵的公域流量；同年，公司推出行业首款以股票投资为核心的全功能性AI股票学习机产品“易知股道—九方智投股票学习机”（现已更名“AI股票机”），国补后售价约3,000-5,000元/台。2025年，公司重点推出“决策大师”系列产品，定价12,988元/年，填补了公司自身过往在万元级别中端价格带的产品缺失，成功搭建起从小额、中端到 VIP 大额产品的全梯度客群转化路径；同年，公司推出“星级服务”，通过与券商深度合作，共同打造从投研资讯到交易执行的生态闭环，以提升客户的交易体验与留存率。

核心逻辑：内生动能与外部环境共振，开启“顺周期+国际化”双轮驱动。

1）顺周期贝塔爆发，业绩反转确定性强。受益于2024年9月以来资本市场政策组合拳落地的影响，市场交投活跃度显著回暖。2026Q1 A股日均成交额冲高至2.58万亿元，且新增开户数同比大增61%，交投活跃度的趋势性回升与投资者基数扩张构成了核心业务增长的强顺周期贝塔。公司作为大财富管理赛道中高弹性的“情绪放大器”，业务增长展现出强劲的爆发力。

2）外延并购补齐海外业务版图，前瞻布局数字化资产赛道，打开境外业务增长极曲线。公司通过收购方德证券及方德资本成功构建国际化业务平台。2026年5月，旗下方德主体正式完成牌照升级，在传统持牌基础上同步新增虚拟资产业务资格，成为市场极少数具备虚拟资产“交易执行+投资顾问+资产管理”全链条资质的金融科技券商，实现了传统港美股与虚拟资产的统一账户管理。同时，公司通过战略投资HashKey及EX.IO，进一步深化数字资产生态链布局。通过“传统金融+数字科技”的海外全牌照生态部署，公司打破了境内单一业务边界，正式开启第二增长极，加速向国际化综合金融科技集团战略跃迁。

投资建议：略。

风险提示：资本市场景气度波动风险、市场竞争加剧风险、行业监管政策不确定性风险、业务转型与创新不及预期风险、整合不及预期风险。

投资主题 

报告亮点 

本报告系统阐述了九方智投控股从传统投顾机构向金融科技集团转型的核心路径，重点分析了其“公私域联动+阶梯式产品”商业模式的有效性。报告深入解读了公司在以高端VIP服务为压舱石的基本盘上，依托“AI股票机”、决策大师”与“星级服务”实现中高端转化与数智化转型的境内内生动能，以及通过收购方德主体、战略投资HashKey与EX.IO升级海外“传统金融+数字资产”全牌照生态的战略意图，立体呈现公司多轮驱动的增长全景。

投资逻辑 

我们认为公司的投资价值源于三大层次：其一，作为持牌投顾龙头，充分受益于在线投教市场高景气度；其二，依托“九章”大模型赋能，形成以高端VIP服务为压舱石，由“星级服务”与“AI股票机”等共同构成的阶梯式矩阵；其三，前瞻布局海外业务与数字资产赛道，打开长期成长天花板。三者共振，驱动公司进入新一轮成长期。

一、九方智投控股：在线投资解决方案领军公司

（一）把握C端投顾优势，业务边际快速拓展

资质先行、战略收购与科技赋能，从传统持牌投顾机构向现代化金融科技集团战略转型。 九方智投控股的发展历程始于1996年，其前身上海九方云智能科技有限公司注册成立，并于1998年成功取得中国证监会颁发的证券投资顾问资质，成为国内首批持牌投顾机构之一。2017年，银科控股通过战略收购取得了对上海九方云的控制权，以此战略性地进入证券投资咨询业务领域。通过此次收购，上海九方云成为集团提供在线高端投资者教育服务的核心运营实体，标志着集团业务深度整合与科技化发展的开端。以此为基础，公司于2018年推出首个投教产品，2019年发布“慧投资APP 1.0”版本，2020年将其升级更名为“九方智投”APP，同年该平台获得上海市高新技术成果转化项目认定。2023年3月，完成业务与股权重组的九方财富控股有限公司在香港联交所主板成功挂牌上市，成为“证券投教第一股”。为更准确地反映公司主营业务、契合未来战略升级与数智化转型方向，公司于2024年将名称由“九方财富控股有限公司”正式变更为“九方智投控股有限公司”，标志着品牌与战略的高度统一。

2025年，九方智投控股迈入“投顾智能体2.0”时代，实现从传统投顾向数智金融科技集团的跨越式发展。在科技赋能方面，公司全速推进全面“数智化”，自研的“九方灵犀”大模型助手V3.0成为证券行业首个通过中国信通院功能完备性测试的应用，智能投顾数字人“小九”累计服务超1,900万次。在产品与战略层面，公司构建起“VIP产品、AI股票机、九爻股”等立体化产品矩阵，并新增“决策大师”与“星级服务”业务板块，完善了中额产品体系并打造出“工具-服务-交易”的生态闭环。在财务表现上，得益于资本市场回暖及数智化转型，2025年公司总订单金额达39.55亿元，同比增长12.8%；总收益达34.30亿元，同比大幅增长48.7%。此外，在战略收购与国际化布局上，公司于同年完成对方德证券、方德资本及广发保险的战略收购，正式开启“模式出海”，通过海外持牌主体输出核心竞争优势，构建起差异化竞争壁垒，开启了全球化增长的新引擎。

（二）股权结构稳定，管理层经验丰富

股权高度集中，创始人为核心控股股东，保障了公司战略转型期的高效执行力。公司于2025年7月完成“先旧后新”配售，使得控股股东的持股比例略有下降，同时引入了新的外部投资者，增加了公众持股比例。截至2025年12月，公司第一大股东为Coreworth Investments Limited，持股占比21.35%，其余几位大股东分别为Harmony Creek Investments Limited、Rich Horizon Investments Limited、Embrace Investments Limited，持股占比分别为16.66%、16.01%、8.67%。除上述核心股东及员工激励平台外，其他公众股东持股占比为31.99%。公司股权由创始人、董事长兼CEO陈文彬先生通过其全资实体实现最终控制，呈现典型的创始人主导型结构。我们认为，稳固的控制权结构是公司能够持续推进长期战略、抵御短期市场波动的核心优势。

核心管理层以创始人为首，团队深耕行业多年，战略定力与行业洞察力突出。公司管理团队由创始人陈文彬先生（董事长兼CEO）与陈冀庚先生（执行董事兼行政总裁）领衔，二人均拥有超过10年的金融及证券投顾行业经验，是公司战略的制定者和核心推动力。团队深厚的行业背景赋予公司敏锐的市场嗅觉和深刻的产业理解力，确保了公司在技术迭代和商业模式创新中的领先地位。同时，董事会配置了具备财务、法律背景的独立非执行董事，形成了有效的公司治理框架，为公司的合规经营与长期稳健发展提供了有力保障。核心团队的稳定性与前瞻性是公司穿越周期、持续创造价值的关键。

（三）业绩强劲爆发，顺周期下盈利能力彰显弹性

公司产品会员的期限普遍为3-6个月，在权责发生制下，会计口径“营业收入”的体现通常会比“订单收入”的产生滞后约3-6个月。要评估公司的增长潜力，核心在于理解其“订单收入”、“合同负债”与“营业收入”三者间的财务传导机制。具体而言，“订单收入”是反映当期新增销售业务规模的先行指标；客户预付的款项则被记为资产负债表中的“合同负债”，该科目体现了公司未来有待履行的服务义务以及与之对应的、未来期间将要确认的收入金额。随着服务在合同期内被逐步提供，合同负债的金额将根据权责发生制原则，分期转入利润表并确认为“营业收入”。因此，营业收入是一个反映过往履约情况的滞后性指标，而订单收入的增长和合同负债的期末规模，是预测公司未来收入趋势的更为关键依据。

2023年，受上市前一次性股份支付费用及业务扩张带来的刚性成本上升双重扰动，公司一般及行政开支同比激增163%至4.19亿元，致使全年归母净利润遭遇阶段性调整，同比下滑58.6%。2023年，公司一般及行政开支大幅同比+163%至4.19亿元，具体来看：1）核心增项：因上市前授予员工股份，产生了一次性的股份支付费用1.29亿元。2）扩张成本：为支撑业务发展，公司扩充团队（员工总数同比+16.8%），导致员工薪酬增加超4100万元；同时扩大办公面积，使租金及折旧增加超2500万元。上述投入，叠加资本市场下行压力，共同导致公司2023年归母净利润同比下滑58.6%，且压力延续至2024H1。

2024年，内外双重动能加速共振，H2确立业绩拐点，推动全年重回增长通道。面对前期的成本压力与行业低谷，公司在2024年展现出极强的经营韧性，呈现出明显的“前低后高、加速复苏”态势。外部环境方面，伴随2024年9月起国内资本市场一系列重磅激励政策的密集出台，市场交投活跃度显著回暖，顺周期弹性顺畅传导至投资决策服务需求。内生动能方面，前期的战略性扩张与团队扩充进入“产出收获期”，订单金额、流水等领先指标自年中起展现出强劲增长势头。2024H2期间，受益于9月末起市场活跃度的大幅提升，公司订单收入迎来爆发式增长，创下25.8亿元的历史纪录，环比与同比分别高达+178.8%和+137.3%。这一强劲势头直接推动年末合同负债同比+116%至14.9亿元。

2025年，内生动能与外部环境深度共振，驱动公司业绩步入高水平的“业绩兑现期”。 这一年，公司精准捕捉资本市场回暖机遇，叠加“数智化”战略转型的红利释放，各项经营指标均创历史新高。从领先指标看，2025年总订单金额达39.55亿元（同比+12.8%），持续高位运行的订单流带动年末合同负债余额表现亮眼，为后续收入转化奠定了坚实基础。在权责发生制下，前期积压的丰厚合同负债加速转化为账面收益，推动全年总收益达34.30亿元，同比大幅增长约48.7%。更为显著的是，在收入规模扩张的同时，公司通过AI大模型赋能实现了显著的提质增效，经营杠杆效应全面彰显，驱动年内净利润激增约238.5%至9.22亿元，充分体现了数智金融模式下的盈利弹性与增长质量。

成本结构拆解：人力资本构筑核心生产要素，薪酬支出主导营业成本。2025年，公司销售成本同比+48%至6.1亿元，同时录得82.2%的高毛利率，其成本端呈现出鲜明的“人力资本密集型”特征。区别于传统制造业，公司的核心生产资料并非固定资产，而是投研与内容团队的智力产出。在会计核算上，公司将负责内容开发制作及服务运营团队的薪酬支出直接计入主营业务成本。历史数据显示，该部分员工薪酬在营业成本中的占比长期维持在90%以上，而第三方支付手续费及数据采购成本占比较低。这种以刚性人力成本为主的结构意味着，随着营收规模的扩张，公司将具备极强的经营杠杆效应，边际成本递减将驱动毛利水平维持高位。

二、商业模式：构建融媒体引流与生态化变现的闭环体系

（一）乘短视频时代之东风，抢占流量基础设置切换的战略窗口期

战略卡位与红利套利，把握流量结构性拐点。2018-2019年期间是中国移动互联网流量分发的结构性拐点。QuestMobile数据显示，2018年12月，抖音月活跃用户同比爆发增长557.6%至4.26亿。这一增长的背后，是用户对交互式、高频次、轻量化内容获取需求的全面觉醒。在短视频兴起之初，公司便率先跑通了在公域平台（直播、短视频）获客的“融媒体流量池”打法。通过全渠道的流量清洗与私域沉淀，公司不仅占据了头部平台的流量生态位，更在行业内率先形成了显著的先发优势与规模效应。这种“公域广撒网+私域精细化”的运营模式，率先完成了对大众富裕人群散户投资人画像的精准建模，构筑了新进入者难以逾越的时间与数据壁垒。在当前公域流量红利边际递减的背景下，公司凭借存量规模确立了长期且稳固的非对称竞争优势，有望持续释放超额收益。

（二）公私域联动打造增长飞轮

九方智投控股已构建起“公域引流-私域沉淀-分层变现”的完整商业闭环。公司通过金融内容 MCN 矩阵在公域平台精准获客，依托 AI 技术提升转化效率，并利用私域池实现用户价值的深度挖掘，构筑了极具竞争力的商业护城河。

1）流量前端：AI 赋能 MCN 矩阵，实现全平台与电商模式创新。九方智投的核心竞争优势在于其构建了系统化的融媒体引流体系，通过“MCN矩阵+专业投研+智能技术”的三重协同构建深度护城河。公司充分依托行业领先的金融内容 MCN 矩阵，发挥优质 IP 与流量运营的先发优势，通过 AI 技术实现内容的高效生成与精准推送。截至2025年末，公司全平台MCN账户数显著增长至1153个（同比+119.2%），追随者规模达6662万人（同比+33.1%）。在夯实抖音、微信视频号、快手等主流内容平台地位的同时，公司积极探索 AI 股票机电商模式，通过天猫、京东等主流电商平台开辟流量新入口，从单纯的内容引流向“内容+产品+渠道”复合增长模式的跨越。

2）运营中端：以企微为核心的多端协同，驱动精细化资源沉淀。在流量沉淀环节，公司将海量泛流量高效引导至以企业微信为核心的私域池中，构建起小程序、公众号与自有 APP“九方智投”协同共振的生态网络。公司通过 AI 画像与大数据技术，对私域流量实施标签化管理。这种以企微为纽带的多维触达体系，有助于增强用户粘性与信任基础，为后续的高效资源转化提供了坚实支撑。2025年，公司互联网流量采购开支为10.2亿元（同比+51.1%）。在投入大幅增加以支持AI股票机电商模式跑通及大额产品预算上调的背景下，公司凭借精准投流优势，使全年ROI维持在3.88倍的稳健水平。

3）价值末端：分层次按时序挖掘，实现用户生命周期价值最大化。基于对私域用户需求的深刻洞察，公司设计了层次分明、覆盖不同用户全生命周期的产品矩阵，实现了价值转化的深度提效。通过对流量进行分层次、按时序的高效挖掘，公司能够根据用户在不同阶段的风险偏好与知识需求，匹配差异化的金融服务方案。这种从“智能获客”到“精准变现”的完整闭环，极大提升了用户的生命周期总价值（LTV），不仅优化了公司的盈利结构，更构成了公司商业模式持续进化的核心动力。

（三）深耕全谱系投资者需求，构建“数智化+阶梯式”产品矩阵

九方智投控股聚焦全谱系投资者需求，已构建“大额+中额+小额”的阶梯式产品矩阵。公司的核心业务精准定位于中国的大众富裕阶层，并以此为圆心向两端渗透。为满足投资者多元化的决策需求，公司产品交付形态已实现从单一“内容驱动”向“AI数智驱动+投顾服务”的深度跃迁。经过产品战略的全面重构，公司形成了以“九方智投APP”为数字中枢，以高端VIP服务为利润与粘性的压舱石，新增中额产品补位公司产品体系，并利用智能硬件与小额工具高效承接长尾流量。随着产品线的不断丰富，公司成功构建了从入门级工具、中端数智化产品到高端深度投顾的全谱系服务体系。

1）VIP大额产品：面向大众富裕人群散户投资者的深度投顾服务。2024年，公司完成核心产品线的战略整合，将原有各类高端服务统一升级为“股道领航系列”和“超级投资家”双旗舰矩阵。该业务精准覆盖可投资产在50万至500万之间的大众富裕阶层，其中股道领航系列定价29,800元/6个月，超级投资家定价69,800元/3个月。公司利用精细化运营识别用户需求，积极引导“股道领航”用户向“超级投资家”版本升级，从而提升单个用户的生命周期价值。该系列通过九方智投APP实现全数字化交付，依托资深投顾团队与AI技术，为投资者提供涵盖盘中直播、策略选股、深度复盘及定向咨询在内的全方位决策辅助服务。2025年，VIP体系全面引入量化赋能，新增多款量化策略产品，显著强化了投研产出的专业穿透力。

2）AI股票机：行业首款专属实体硬件+沉浸式AI学习系统。2024年，公司于行业首推“易知股道—九方智投股票学习机”，成为行业首款专为投资者打造的实体硬件设备。该产品通过“软硬一体化”的创新形态，为用户构建了物理隔离的沉浸式专属学习环境，有效屏蔽外界干扰；其内置了系统化的全链路AI学习体系，实现了从基础理论、实战模拟到复盘提升的完整闭环，以深度化、体系化的投资者教育服务，满足了市场对专业投资能力提升的迫切需求。学习机根据硬件配置划分为“启航”与“领航”版本，国补后售价约3,000-5,000元。2025年，产品全面升级为“AI股票机”，通过深度融合自研的“九章大模型3.0”，赋能终端数智化决策体验。得益于软硬件一体化的协同优势，该品类在2025年实现爆发式增长，全年净销量成功突破 7.5万台。

3）小额产品：低门槛、梯度化的普惠投资工具。2024年，公司推出“九爻股”小额系列产品，定价跨度从几十元到千余元，补足了产品的价格梯度。小额产品提供轻量级、工具属性强的服务，专注于解决投资者选股、择时等具体的投资痛点。该产品系列已全面整合至九方智投APP内，成为APP生态中重要的流量入口和转化基石。

4）九方智投APP：统一数字化入口与AI智能中枢。2025年，九方智投APP完成从“工具”向“平台”的战略转型，集私域阵地、核心产品承载、用户运营与价值转换于一体。作为连接硬件、各级投顾服务及小额工具的超级枢纽，APP已构建起“内容培养用户、信任促进转化”的良性循环。

①AI智能体驱动：APP内置“九方灵犀大模型助手V3.0”，深度赋能公域引流与私域运营。

②内容生态翻倍扩容：资讯内容实现翻倍增长，通过算法精准匹配用户需求。截至2025年底，日均发布量已超过5,000篇，依托页面优化与个性化推送，显著提升了信息的触达效率。

 ③证券服务闭环：持续优化行情交易功能，通过与多家券商的战略合作，全面接入期货、基金等多品类行情，实现了从“咨询”到“交易”的完整闭环。

④用户增长与粘性：得益于平台化建设与精细化运营，2025年月活跃用户（MAU）同比大幅增长超40%，30日留存率稳定在50%以上，用户粘性与平台核心价值稳步提升。

5）星级服务：打造交易生态闭环。公司于2025年下半年战略性推出“星级服务”，旨在通过精细化运营深度联动外部资源，合力打造“工具—服务—交易”的完整生态闭环。该板块利用公司自研的量化研发实力，协同券商及量化机构，将投前投顾赋能、投中入口整合与投后持续陪伴有机结合，有效破解了传统服务断层与同质化痛点。通过为不同层级用户匹配相应的投教课程、量化信号及AI算法交易支持，星级服务在提升用户粘性与信任度的同时，也助力公司延长用户生命周期并拓宽客群边界。

6）决策大师（中额产品）：填补中端价格带空白的数智化工具。2025年下半年，公司战略性推出“决策大师”业务板块，产品定价12,988元/年，填补了入门级工具与高端VIP服务之间的中端市场断层。该产品以“AI+三大核心投研模块”为核心，集成“题材掘金”（热点追踪）、“价投领航”（深度基本面评析）及“量化智投”（择时信号提示），通过AI智能体深度串联，帮助投资者构建专业投资方法论。凭借高性价比的标准化交付与全流程陪伴，决策大师高效承接了来自小额指标用户及AI硬件端的向上转化流量。

付费客群规模阶梯式扩张，产品矩阵升级驱动获客天花板上移。2025年，公司互联网金融软件销售及服务合计用户数突破 20万人，客群基数持续拓宽。核心VIP业务在经历周期波动后展现强劲韧性，2024年用户数回升至 13.10万人，稳固了基本盘水位；同时，2024年上线的“九爻股”小额产品迅速放量（5.06万人）。进入2025年，AI终端产品表现尤为亮眼，全年净销量突破 7.5万台，成为新的增长极。整体看，公司已形成“大额稳健、小额放量、AI获客”的多层次付费生态，为后续ARPU值的深度挖掘奠定了坚实的存量底池。

三、周期与成长：交投回暖驱动顺周期修复，差异化模式筑牢护城河

（一）需求端：交投活跃度提升，投资者入市加快

交投活跃度回升与投资者基数扩张，共筑在线投资决策解决方案赛道的“顺周期”催化剂，驱动业绩进入上行通道。随着2024年9月资本市场政策组合拳的密集落地，市场风险偏好得到显著修复，场外资金加速入市驱动交投活跃度拾级而上。A股单季度日均成交额在2024Q4迎来明显放量，并于2026Q1冲高至 2.58万亿元。同步印证的是开户热潮，2026Q1 A股新增投资者达 1204万户（同比+61%，环比+65%），反映出市场信心的强劲回暖。

展望后市，在政策红利持续释放与财富管理转型的大背景下，市场中枢的抬升有望催化“赚钱效应”的正向循环，进而吸引更多增量资金形成长效配置。持续扩张的投资者基础与高位运行的交易频率，构成了九方智投控股核心业务增长的双重驱动力：一方面，宽广的流量池为公司MCN矩阵提供了低成本精准获客的“黄金期”；另一方面，在交投活跃的背景下，投资者对专业数智化投研工具及深度投顾服务的付费意愿将持续增强，驱动公司业绩弹性释放并维持高景气度。

（二）供给端：高准入门槛确立头部格局，稀缺供给下成长空间广阔

从人才储备与牌照资质维度考量，公司的头部效应显著，具备极高的竞争壁垒。证券投资咨询牌照是行业准入的核心门槛，截至2026年3月末共有76家机构持有，具有极高的稀缺性与含金量。近年来行业内仅有部分机构因违规被吊销牌照，而无一例新牌照发放。在这种“存量博弈”且供给持续收缩的市场环境下，公司拥有的合规牌照资源已成为难以复制的稀缺资产。在持牌机构中，公司的专业人才储备处于领先地位。根据中国证券业协会官网数据，截至2025年12月末，九方智投控股旗下的九方云以569名登记在册的投资顾问数量位列市场第二，仅次于打法不同的同业机构和讯（789名）。和讯侧重于“KOL平台化赋能”模式，通过吸纳大量外部老师入驻，以打造长尾效应的专家生态，因此在持牌人数上具有规模优势。相比而言，公司则更聚焦于全职员工标准化的管理与“AI+投顾”的人机协同。通过严密的标准化SOP体系，公司将全职投顾整合为高效运转、具备高拓展性的服务集群。这种全职员工标准化的底层逻辑，在合规性、服务连续性以及中高端产品转化率上展现出更强的规模化交付优势。

（三）商业模式与核心壁垒：营销禀赋夯实获客基础，数智驱动开启平台化转型

在证券投顾行业较为同质化竞争的背景下，公司通过独特的“MCN引流+私域精细化运营”模式，走出了与同业差异化的成长路径，构建了短时间内难以复制的竞争壁垒。九方智投构建了“公域获客-私域养护-全周期转化”的闭环体系，以网络销售模式为主导，核心能力在于对用户的深度养护与全生命周期管理。公司利用MCN矩阵在公域获取流量后，通过企业微信（私域）构建高粘性的服务场景。这种独特的商业模式并非一日之功，而是建立在两大核心壁垒之上，使得新进入者或传统竞争对手难以在短期内完成追赶。

1）优质的财经IP及内容生产体系的打造具备难以复制的时间壁垒。九方智投拥有行业领先的大型MCN阵地，并建立了一套从选拔、培养到内容输出的成熟SOP（标准作业程序）体系。若竞对想切入此赛道，不仅面临人才稀缺的挑战，更需要耗费漫长的时间成本来搭建同样的培养体系。

2）构建“三位一体”流量闭环，以公域精细化投放与私域深度信任服务构筑壁垒。公司打造了独特的“公域MCN引流+私域企微服务+APP数字化留存”三位一体流量体系。在公域端，不同于泛流量的粗放式获取，公司具备极强的精细化流量投放能力，能够基于大数据模型与算法，在海量短视频用户中精准筛选潜在客群，实现高效引流。在私域端，与传统电销的单向推销逻辑不同，公司的运营核心在于构建深度信任与完善的服务体系。依托企业微信，投顾团队提供伴随式的专业服务与情感连接，在合规框架下建立长周期的客户关系。这种从“流量精准筛选”到“私域信任转化”的闭环能力，构成了公司在高端投顾领域难以复制的运营壁垒。

由“营销驱动”向“平台赋能”的范式调整。目前的证券投资咨询行业正经历深刻的结构性调整。持牌机构根据资源禀赋的不同，形成了两类主要的演化路径：一类是占比较高的“营销驱动型”投顾公司，核心靠流量高周转；另一类则是占比较少的“平台驱动型”阵营，侧重数字化财富管理。我们认为，九方智投的独特性在于，公司在维持营销驱动型获客优势的同时，正加速汲取平台驱动型的核心优点，实现了商业模式的迭代升级。

 1）固化营销端存量优势：MCN体系构筑流量主动权。不同于传统机构被动依赖外部采买流量，公司建立了一套工业化的内容生产SOP体系。这种精准营销属性确保了公司在公域流量池中能够精准识别潜在客群。这不仅是获客手段，更是为后续平台化运营提供持续“燃料”的流量蓄水池。

2）吸纳平台型增量优点：AI驱动从“流量周转”向“深度运营”跨越。公司持续加大研发投入，依托“九方灵犀”智能体与“小九”数字人，实现了千万级实时交互，有效吸收了平台型公司“低边际服务成本”的优点。此外，不同于传统营销型机构的低复购率（此类机构多为单次转化逻辑），公司通过高质量的内容交付与AI伴随式服务，以及从普惠小额到高端投顾的阶梯化产品矩阵，极大地提升了用户粘性，2025年按金额口径统计的产品复购率超过60%。这种转型使公司在保留营销爆发力的同时，具备了平台型公司“高预收、高留存、弱周期”的经营韧性。

强大的研究所投研实力，筑牢专业化、合规化的优质内容底盘。投顾的本质是专业内容的持续输出。公司于2019年成立九方金融研究所，通过“金字塔式”人才梯队与全链条研究体系，构筑起特色鲜明的机构级买方投顾服务平台。在人才治理维度，研究所构建了以首席经济学家为顶层核心，联动资深专家+超级IP+持牌专业人员的金字塔式人才梯队。依托研究所深厚的宏观策略研判、行业深度前瞻以及完备的组合构建能力，公司能够将复杂的机构级投研成果，转化为通俗、易懂、可操作的零售端高价值产品。这种“机构化投研能力+零售化内容交付”的转化机制，构成了公司区别于泛流量MCN的专业合规壁垒。

持续的研发投入正驱动AI成为赋能内部投研与优化外部服务的“双核引擎”。公司始终将技术创新视为核心护城河，研发投入规模常态化保持在年均3亿元以上。2025年研发开支进一步增至3.6亿元（同比+11.7%），高基数的研发投入为技术迭代提供了充沛动能。

自研九方灵犀大模型助手V3.0通过中国信息通信研究院大模型助手功能完备性测试，成为证券行业首个获此认证的大模型应用。基于该底层能力，公司打造了以“九方灵犀”（投顾智能体）与“九方智研”（AI投研平台）为核心的数智产品矩阵。对内，AI深度介入投研工作流，极大提升了研报生成与决策支持的效率；对外，通过智能投顾数字人“小九”，公司实现了超千万次的实时交互服务，成功打破了传统投顾服务人力成本高、难以规模化的瓶颈。我们认为，这种基于高研发基数的饱和投入，正通过技术红利转化为显著的经营杠杆，持续抬升公司的长期盈利天花板。

四、迈向国际化与创新化：外延并购，战略布局数字资产

九方智投控股通过外延式并购方德证券、战略配售募资及前瞻性布局数字化资产，构建了“境内主业为基、境外业务拓疆、数字科技赋能”的多元化增长矩阵，境外金融与数字化资产业务正成新的双增长极。依托方德证券的国际化平台，公司有效解决了跨境业务的基础设施问题，构筑起稳健的第二增长极；同时，通过深度参与香港数字化资产生态建设，金融科技创新成为第三增长极。战略配售的完成为上述布局提供了充足的资金保障。公司旨在以香港为战略桥头堡，实现传统金融服务与前沿数字科技的深度融合，在合规框架下拓展跨境及实物资产数字化业务，打造驱动公司长期价值跃迁的新引擎，并显著提升其在国际资本市场的核心竞争力。

（一）收购方德证券并投资HashKey与EX.IO，构建“传统+数字”全牌照生态

收购方德证券，拓展跨境金融服务。九方智投控股已正式完成对Yintech Financial（现更名为JF Financial Company Limited）的全部股权收购，并配套购入其核心交易信息系统。此次收购使集团一举获得香港证监会颁发的第1、2、4、5、9类牌照，通过旗下方德证券（提供证券、期货交易及顾问服务）与方德资本（专注资产管理）两大持牌主体，正式构建起跨境金融服务的合规桥头堡。2026年5月，方德证券与方德资本正式获香港证监会（SFC）批准，在原有第1类、第4类及第9类受规管活动的基础上，同步新增虚拟资产（VA）相关业务资格。这是香港市场极少数在上述三类牌照上同步获批虚拟资产资质的金融科技券商，标志着公司正式具备在合规框架内为客户提供“交易执行+投资顾问+资产管理”全链条服务的能力。

1）未来，集团或将从四大维度赋能海外业务：一是技术驱动，将智能投研与交易系统向国际场景输出；二是投研协同，以成熟“1+N”体系支持全球客户；三是运营联动，打造本地化金融内容生态；四是资金保障，稳健支持海外合规拓展与创新。此举不仅拓宽了集团在港美股及沪深港通等市场的服务能力，也为布局数字资产等前沿领域奠定了牌照基础，正加速向国际化、数智化的综合金融服务集团转型。

2）聚焦香港零售市场，打造三大核心能力：方德证券的经营重心将聚焦于香港本土约400万名个人投资者，通过强化“交易体验（移动端产品优化）+服务体系（基于互联网模式的高频交互）+投研支持（AI赋能的深度分析）”三大核心支柱，为香港投资者提供优于传统线下经纪商、且比纯通道券商更具专业深度的伴随式服务。

3）重点布局AI与海外团队，以MCN模式差异化突围：2026年公司人员规划将显著向AI研发与海外业务团队倾斜。不同于富途、老虎等传统互联网券商的路径，公司海外战略的核心打法在于复制内地成功的MCN流量打法。公司拟将内地成熟的投研体系构建能力与内容生产机制移至海外，依托方德证券的牌照优势，孵化适配港美股市场的本地化投研内容。重点面向大湾区及香港本地市场，通过在当地主流社交平台搭建直播与短视频矩阵，将内地领先的私域精细化运营模式引入香港，实现从“公域引流”到“私域服务”再到“交易转化”的商业闭环。

参股HashKey并认购EX.IO，抢滩合规数字金融高地。在推进基础持牌业务整合的同时，公司通过全资子公司JFSmartTrade打出了一套漂亮的组合拳，确立了以“持牌壁垒+龙头生态”为核心的第二增长曲线：

1）前瞻投资HashKey，收获行业发展与估值红利：HashKey是亚洲最大的持牌数字资产公司，并于2025年12月17日成功登陆港交所，成为香港“虚拟资产第一股”。按交易促成服务的交易规模计，2025年公司依旧蝉联亚洲最大的区域性在岸数字资产交易平台。九方智投控股早于同年8月对其进行战略投资，展现了极具前瞻性的产业眼光。目前公司持有HashKey上市后股份共计约2,209万股（假设超额配股权未获行使，持股比例约为 0.80%）。HashKey不仅提供基础交易服务，更具备发行和流通代币化现实世界资产（RWA）的能力，并推出了 HashKey Chain（以太坊 Layer2 基础设施）。这与九方智投控股目前致力推进的“AI+Web3”及 RWA 战略高度契合。通过与亚洲最成熟的数字资产金融基础设施深度耦合，公司有望直接受益于合作伙伴的生态扩张与品牌溢价，相关板块的长期投资价值正加速释放。

2）锁定EX.IO稀缺合规牌照，构筑准入壁垒：公司于2025年9月23日正式签署协议认购EX.IO Group Limited股份。其旗下附属公司EXIO Limited已于2024年12月获得香港证监会（SFC）颁发的虚拟资产交易平台营运牌照（牌照编号：BUT670）。在香港地区严格的监管审核下，截至目前全市场仅有12家平台成功获批（2026年2月新增Victory Fintech Company Limited/胜利数码科技有限公司）。公司计划将EX.IO的虚拟资产交易与托管能力，与方德证券的传统金融牌照及资产管理能力打通。通过这一组合，公司有望构建覆盖“数字资产发行、交易、托管、投顾”的全链路服务闭环，为客户提供跨越传统金融与Web3的一站式财富管理方案。

（二）战略配售以抢占数字资产赛道，打造增长新引擎

香港特区《稳定币条例草案》的正式生效及强制发牌制度的实施，为实物资产数字化的价值锚定与合规清算铺平了法律道路。香港特区于2025年5月21日通过《稳定币条例草案》，8月1日正式生效，成为全球首个针对法币稳定币的综合性监管框架。该草案通过严格的资本充足率及储备金管理要求，将数字化支付活动全面纳入金融监管视野，在有效防范系统性风险的同时，为合规的Web3技术应用提供了明确的发展路径。截至2025年12月末，全球链上RWA的总市场价值已达约3,185亿美元，剔除稳定币后约为207亿美元，行业已由概念验证进入规模化增长的新阶段。对于具备“传统金融+数字科技”双重基因的先行者而言，凭借稀缺的持牌合规壁垒，有望深度参与全球数字化资产中心建设，实现从技术赋能向价值捕获的战略升级，并为相关标的打开长期的估值增长空间。

公司于2025年7月完成战略配售，支持数字资产业务拓展。公司以先旧后新方式配售2000万股，配售价为每股39.25港元，较公告前最后交易日收市价折让约6%，募资净额约7.73亿港元。资金用途明确指向RWA业务拓展及全球化布局，显示出公司对创新业务的高度重视。具体而言，公司计划将募资净额的40%用于培育链上金融资源，战略投资于RWA底层资产、数字资产交易所、数字资产信托银行及稳定币运营主体；30%用于布局海外数字资产服务，聚焦香港及中东市场，构建数字资产交易及资产管理底层架构；20%用于探索数字资产投顾新模式，结合“AI+研究”能力与MCN运营经验；剩余10%用于补充流动资金。这一布局旨在将传统金融资产（如债券、私募股权、不动产）通过区块链技术进行代币化，使其能够在链上市场流通和交易，从而切入下一代金融基础设施的构建。

五、投资建议

略。

风险提示：

资本市场景气度波动风险：公司的业绩与中国内地资本市场的活跃度和投资者情绪高度相关。若A股市场未来进入长期低迷或剧烈波动的阶段，投资者的交易意愿和对投资决策辅助服务的付费意愿可能会显著下降。这将直接影响公司的新增付费用户数、续费率及客单价，从而对公司的收入和盈利预测的实现构成挑战。

市场竞争加剧风险：金融信息服务赛道竞争激烈，公司面临来自多个维度的竞争对手。传统券商正在加速数字化转型，通过其庞大的客户基础和品牌信誉提供免费或捆绑式的投顾服务。东方财富、同花顺等金融科技公司拥有巨大的存量用户和更完善的“社区+资讯+数据+交易”生态闭环。激烈的市场竞争可能导致获客成本上升、产品同质化以及价格战，从而挤压公司的利润空间。

行业监管政策不确定性风险：金融信息服务及证券投资咨询行业受到中国证监会等监管机构的严格监督。未来，任何关于金融产品线上营销、投资者适当性管理、数据安全与隐私保护、算法模型合规性等方面的法规收紧，都可能对公司的业务模式和运营成本产生实质性影响。特别是对公司核心的公域流量获客模式，若营销合规要求进一步提高，可能增加获客成本或限制其推广渠道。

业务转型与创新不及预期风险：RWA等虚拟资产创新业务面临着监管环境的巨大不确定性，以及前沿技术所带来的复杂技术门槛与潜在安全风险。因此，若该战略转型未能成功落地或进展不及预期，前期的投入可能无法转化为有效回报。

整合不及预期风险：收购方德证券及投资虚拟资产持牌平台以布局海外市场后，若公司无法在组织架构、IT系统及业务协同上与标的公司实现有效融合，或海外市场拓展速度低于预期，可能面临业务协同效应不达标及商誉减值的风险，从而拖累公司的短期业绩表现与ROE水平。