雷达下：花85美分买一美元

投资的最大讽刺之一是，华尔街可以花费大量时间试图发现隐藏的价值，同时忽视了摆在每个人面前的价值。

这一点在封闭式基金市场上最为明显。

与传统共同基金或交易所交易基金不同，封闭式基金拥有固定数量的股票在交易所交易。投资者相互购买和出售这些股票，而不是直接从基金发起人那里购买和出售这些股票。

这种简单的结构差异造成了金融领域最持久的异常现象之一。

一只基金可以拥有价值一美元的资产，但交易价格为85或90美分。

对于深度价值投资者来说，这就像找到一个车库拍卖会，每件商品在讨价还价开始之前就被打了折扣。

很少有投资者比博阿兹·韦恩斯坦和他的公司萨巴资本管理公司更有效地认识到这一机会。

在过去的几年里，Saba Capital已成为封闭式基金领域最具影响力和争议的参与者之一。该公司在交易价格相对于净资产价值大幅折扣的基金中建立了大量头寸，然后推动管理团队和董事会采取旨在释放股东价值的行动。

基本论点非常简单。

如果一只基金拥有每股价值100美元的资产，但在市场上的交易价格为85美元，那么投资者实际上是以15%的折扣购买这些资产。如果管理层采取措施缩小或消除折扣，即使基础投资组合无所作为，股东也可以获得有吸引力的回报。

这是经典的价值投资。

本杰明·格雷厄姆会立即理解这一呼吁。

挑战在于折扣可以持续数年。基金发起人经常根据管理的资产收取管理费。无论股票以溢价、折扣还是完全以净资产价值进行交易，这些费用都将继续存在。

投资者可能不喜欢这种折扣。

管理层并不总是有强烈的动机来消除它。

这就是像萨巴这样的活动家进入画面的地方。

该公司制定了一套剧本，其中包括代理竞争、董事会提名、要约收购、股票回购、基金合并，以及在某些情况下将封闭式基金转变为开放式结构。

这些行动中的每一项都可以帮助缩小市场价格和基础资产价值之间的差距。

毫不奇怪，这些活动引起了许多基金赞助商的强烈抵制。

支持者认为萨巴只是在捍卫股东利益。如果投资者拥有价值一美元的资产，但只能以85美分的价格出售，那么有些东西就坏了。

批评人士认为，活动人士过于关注短期折扣的减少，可能会扰乱长期投资策略。

真相，像往常一样，介于两者之间。

并非每个折扣都代表着机会。

一些基金应该以低于净资产价值的价格进行交易，因为它们拥有难以估值的证券、使用过度杠杆或收取类似于豪华度假村价格的管理费。

仅靠大幅折扣并不是投资论点。

关键是确定折扣是否合理。

该过程首先要了解基金内部的资产。以15%折扣交易的流动性投资级债券投资组合与以相同折扣交易的高杠杆新兴市场债务基金值得进行截然不同的分析。

投资者还应评估管理质量、费用率、分销可持续性、杠杆水平和董事会响应能力。

当管理层表现出愿意采取有利于股东的行动时，折扣就会变得更加有趣。

萨巴的活动凸显了另一个重要现实。

封闭式基金市场仍然是华尔街少数经常存在低效率的角落之一。

机构投资者经常忽视较小的基金。散户投资者经常关注分销收益率而不是资产价值。财务顾问可能会专注于创收，而较少关注折扣动态。

这些因素可以为愿意从事这项工作的耐心投资者创造机会。

收益型投资者长期以来一直欣赏封闭式基金，因为许多基金的收益率远高于传统股票和债券投资组合的收益率。

然而，将高收益率与有意义的折扣相结合，就有可能获得双重回报。

投资者在等待折价收窄的同时获得收益。

这种组合解释了为什么许多价值投资者认为该行业如此引人注目。

当前的环境可能对封闭式基金投资者特别有利。过去几年利率上升给许多收入导向型基金带来压力，并扩大了多个类别的折扣。

虽然一些折扣有所缩小，但许多折扣仍远高于历史平均水平。

对于愿意容忍波动并进行仔细研究的投资者来说，机会仍然存在。

Saba Capital成功的教训并不是每个激进活动都会获胜，也不是每个折扣基金都很便宜。

这只是提醒人们，市场效率低下仍然存在。

即使在算法、人工智能和即时信息主导的时代，投资者偶尔也可以用85美分购买1美元。

这个想法对格雷厄姆来说很有效。

在巴菲特早期的合伙时代，这对他很有效。

它曾为Saba Capital工作。

最重要的是，对于愿意做足功课的个人投资者来说，它仍然有效。

高地机会和收益基金可能是整个封闭式基金领域中最有趣的机会之一。

该基金的交易价格继续大幅低于其报告的净资产价值，反映出投资者对某些投资组合持有及其资产基础的复杂性的怀疑。

Saba Capital稳步积累了股票，显然确信相对于投资组合的潜在价值，折扣已经变得过高。

本月，该基金宣布了一项新的1亿美元股票回购授权，包括计划在短期内部署约2000万美元，这一投资案例再次获得提振。

以大幅折扣执行的股票回购为剩余股东创造价值，是缩小市场价格与净资产价值之间差距的最有效工具之一。

结合之前的要约收购、投资组合优化努力和正在进行的折扣削减举措，回购计划表明管理层越来越注重释放股东价值。

对于愿意容忍复杂性的耐心投资者来说，HFRO仍然是历史上吸引Saba等激进投资者的深度折扣资产类型。

牛津巷资本代表了一种非常不同的机会。

该基金主要投资于贷款抵押债券的股权部分，这是信贷市场收益率最高的部分之一。

长期以来，OXLC以其两位数的分配收益率吸引了收入投资者，但随着人们对杠杆信贷市场的看法发生变化，该公司股价可能会出现大幅波动。

萨巴的兴趣表明，该公司不仅看到了基础投资组合的价值，还看到了封闭式基金市场周期性出现的折价动态。

由于企业信贷基本面保持相对健康，贷款违约率仍然可控，OXLC为投资者提供了可观的收入，同时为活动人士提供了另一个潜在的折扣降低途径。

克拉夫全球机会基金是另一只引起萨巴资本关注的封闭式基金。

该基金投资于全球多元化的股票和固定收益证券投资组合，提供发达市场和新兴市场的机会。

尽管GLO持有许多知名公司和创收资产，但其交易价格往往相对于净资产价值有相当大的折扣，从而造成了激进投资者所寻求的那种脱节。

萨巴的参与反映了这样一种信念，即要约收购、股票回购、治理变革或其他资本配置举措等对股东友好的行动可能有助于随着时间的推移缩小这种折扣。

与此同时，投资者在等待期间获得了有吸引力的分配。

对于以价值为导向的收益投资者来说，GLO提供了全球多元化、有意义的现金流以及如果净资产价值折让最终关闭的潜在上涨空间的有吸引力的组合。