瑞银——巨子生物——可复美753胶原蛋白针剂发布会纪要：线上GMV回暖，医美管线开启"妆+医"双美新篇章，维持中性评级（附下载）

（来源：星星闪耀X）

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瑞银——巨子生物（Giant Biogene Holding，2367.HK）——可复美753胶原蛋白针剂发布会纪要：线上GMV回暖，医美管线开启"妆+医"双美新篇章，维持中性评级

翻译精华

1. 投资评级与估值

• 评级：维持 Neutral（中性）

• 目标价：HK$34.00（DCF，WACC 8.9%），较2026年6月10日收盘价HK$26.98隐含约26%价格上涨空间+2.2%股息收益率，总预期回报28.2%。

• 全年指引：管理层重申全年营收同比+10%、净利润持平的指引。

2. 化妆品主业：5-6月线上GMV目标双位数增长

• 受高基数及4月淡季影响，1H营收预计同比微降，但5月电商GMV转正，5-6月目标双位数同比增长，618大促节奏更均衡、减少头部KOL依赖。

• 新品：新推"光油棒（Luminous Stick）"目前处于自播种草期，预计双11全面放量。

• 毛利率压力：短期综合毛利率承压——①产品结构中包装成本更高的光棒占比提升（低毛利）；②地缘政治因素致上游原料涨价。

3. 医美（Medical Aesthetics）新纪元：可复美Collgene 753正式上市

• 公司已有两张Ⅲ类医疗器械证（2025年10月/2026年1月获批）。Collgene 753重组胶原蛋白注射剂本周正式发布商业化，复合溶液类产品预计2026年3Q推出；另有颈纹、鼻唇沟填充剂在审。

• 核心卖点：行业最长重组胶原序列——753个天然同源氨基酸，多核心功能域协同促胶原再生+抑制降解，临床支撑更长效抗衰。

• 目标：2026年医美销售收入 Rmb1亿，成熟阶段毛利率90%+。

4. 近期催化剂与风险

• 催化剂：预计2026年9月第二款医美注射产品正式上市。

• 下行风险：消费复苏弱于预期、胶原蛋白赛道竞争加剧、新品推广/获证不及预期、营销费用率攀升。