大摩——敏实集团（0425.HK）：回应投资者关切（ addressing Investor Concerns）（附下载）

（来源：星星闪耀X）

一、评级与目标价变动

• 评级：维持 超配（Overweight / OW）

• 目标价：由 HK$50.00 上调至 HK$51.00（上行空间约66%）

• 收盘价参考（2026/6/12）：HK$30.74；52周区间 HK$46.76–18.94

• 估值基准：DCF 模型，WACC 13%（权益成本15.3%，税后债务成本6.3%），终端增长率3%

二、近期股价走弱原因与摩根士丹利观点

• 近一个月跌约25%（vs恒指-6%），主因汽车板块整体beta偏弱 + AIDC/燃料电池概念炒作获利了结

• 摩根系认为基本面基本完好，市场担忧过度反应，当前约10x 2026E P/E + 19% 2026–28E EPS CAGR，属具吸引力买点

• 中长期期权价值：人形机器人部件、AIDC液冷、eVTOL（电动垂直起降飞行器）

三、三大投资者关切回应

① 欧盟＞70%本地含量要求（Industrial Accelerator Act, Mar 2026）

• 敏实在法/捷克/波兰交付最终电池包产品（均为EU成员），中间件产自塞尔维亚

• 欧洲工厂已本地采购铝锭等原料，自身已满足＞70%本地化标准，不受影响

② 2026年收入增长

• ~70%收入来自传统饰条/车身结构件，~30%来自电池外壳（Battery Housing）

• 欧洲16个主要市场1–4月EV销量同比+31%，电池外壳业务预计保持强劲增长，抵消传统业务增速放缓

③ 2026年毛利率（铝价年内累涨28%）

• 铝BU毛利率承压（成本难完全转嫁客户）

• 车身结构BU维持2026全年毛利率指引23–25%（2025年为24%），规模效应可部分对冲国内新能源车企低价项目拖累

四、盈利预测调整（Morgan Stanley ModelWare）

• 2026E EPS：由 Rmb2.70 下调5%至 Rmb2.60（反映铝成本压制毛利）

• 2027–28E EPS：略上调1–2%（反映欧洲收入更强）

• 关键预测：2026E 营收 Rmb295.65亿（+15% YoY）、净利 Rmb30.13亿、毛利率27.3%、ROE 12.8%、股息收益率3.4%

五、情景分析

• 牛市（Bear→Bull注：原文Bull Case）：HK$按20x 2026E EPS 估值 — 海内外放量+成本节约

• 基准（Base）：HK$51 — DCF，海外超预期，17x 2026E EPS

• 熊市（Bear Case）：HK$22 — 10x 2026E EPS，原材料续涨+ASP压力+地缘风险

六、主要风险

• 上行：电池外壳新客户/项目超预期、海外扩张快于预期、人形机器人项目落地

• 下行：中国乘用车市场长期放缓、海外销售疲弱、人工/原料成本大涨