建议以平衡型转债为主要抓手（东吴固收李勇 陈伯铭）20260621

摘    要

市场总体跟随海外风险偏好修复，但内部结构明显偏向科技成长。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。策略层面，建议组合由此前偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但成长板块短期涨幅较大，节后不宜直接追高。

本周海外市场的核心变化，在于美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价快速回落，WTI原油全周下跌9.75%；美股风险偏好随之修复，科技板块表现相对占优，标普500和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。但美联储偏鹰信号重新抬升市场对高利率维持时间的判断，两年期和十年期美债收益率全周分别上行约10BP和3BP，美元指数升至一年高位；黄金全周小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。

国内方面，市场总体跟随海外风险偏好修复，但内部结构明显偏向科技成长。按6月12日至18日收盘点位测算，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨约1.46%、7.13%和11.02%；6月18日创业板指、科创50均创阶段新高，AI算力硬件、半导体及稀土材料成为主要进攻方向，反映资金仍在围绕产业趋势较强、政策支持较明确的领域集中定价。宏观层面，5月工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比下降0.6%，1—5月固定资产投资同比下降4.1%，生产端保持相对稳定，内需修复仍有约束，本轮行情更接近结构性景气与政策预期驱动，而非总量基本面的全面改善。陆家嘴论坛释放的利率调控与资本市场支持信号，有助于稳定流动性预期，但当前资金面更接近由阶段性宽松向常态化回归，尚不足以支撑全面估值扩张。

转债方面，市场整体上涨，但正股向转债端的弹性映射并不充分。中证转债指数由6月12日的503.34点升至6月18日的507.64点，累计上涨约0.85%；但6月18日在创业板指上涨2.05%、科创50上涨3.84%的情况下，中证转债指数反而下跌0.88%，说明加权指数与高景气成长板块之间存在一定结构错位。与此同时，部分高波动个券异常交易特征较为突出，情绪资金对个券定价的扰动有所放大。

策略层面，建议组合由此前偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但成长板块短期涨幅较大，节后不宜直接追高。交易端可继续围绕AI算力硬件、半导体、自主可控及主权算力方向寻找机会，优先选择正股产业逻辑清晰、业绩兑现度较高、转股溢价率相对合理的品种，同时降低对纯情绪驱动、高价低溢价及异常交易个券的参与。配置端仍建议以平衡型转债为主要抓手，重点兼顾正股向上弹性、债底保护、信用资质、剩余期限与强赎进度。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

周度市场回顾

周度回顾

权益市场方面，本周（6月15日-6月18日）权益市场整体上涨；上证综指累计上涨1.46%，收报4090.48点；深证成指累计上涨7.13%，收报16030.70点；创业板指累计上涨11.02%，收报4252.39点；沪深300累计上涨3.44%，收报4941.60点。转债市场方面，转债市场整体上涨，上涨幅达0.85%，收报507.64点。

1.1  权益市场整体上涨

本周（6月15日-6月18日）权益市场整体上涨：两市日均成交额较上周放量约3605.76亿元至31,268.75亿元，周度环比回升13.03%。

具体来看，周一（06月15日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.61%、3.79%、5.30%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900只个股上涨。两市成交额约3.03万亿元，较前一日缩量1838亿元。盘面上，电子、通信、建筑材料等板块涨幅居前；煤炭、银行、食品饮料等板块跌幅居前。周二（06月16日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌 -0.11%、0.93%、1.72%；市场热点快速轮动，全市场超2700只个股上涨，超百股涨停。两市成交额3.06万亿，较上一个交易日放量335亿。盘面上，其他电子、非金属材料、电池、元件等板块涨幅居前；港口航运、保险、机场航运等板块跌幅居前。周三（06月17日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.40%、1.31%、1.56%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额3.09万亿，较上一个交易日放量271亿。盘面上，电子化学品、元件、半导体、光学光电子等板块涨幅居前；影视院线、煤炭、旅游及酒店、农化制品等板块跌幅居前。周四（06月18日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌 -0.43%、0.94%、2.05%；总体上个股跌多涨少，全市场超3300只个股下跌。沪深京三市成交额约3.33万亿元，较前一日放量2179亿元。盘面上，芯片产业链走强，寒武纪涨超14%创历史新高，CPO概念反复走强，科创50指数大涨3.84%；牙科医疗、培育钻石、稀土永磁等概念涨幅居前；超超临界发电、环氧丙烷等板块跌幅居前。

行业方面，本周（06月15日-06月18日）31个申万一级行业中13个行业收涨，其中8个行业涨幅超2%；电子、通信、建筑材料、机械设备、计算机涨幅居前，分别上涨17.49%、14.93%、11.72%、9.15%、4.71%；煤炭、银行、石油石化、食品饮料、农林牧渔跌幅居前，跌幅分别达-10.55%、-6.26%、-5.73%、-5.16%、-4.04%。

1.2  转债市场整体上涨

本周（06月15日-06月18日）中证转债指数上涨0.85%，29个申万一级行业中14个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共5个。国防军工、通信、电子、机械设备、建筑材料涨幅居前，分别上涨10.53%、5.88%、4.73%、4.53%、2.02%；传媒、轻工制造、煤炭、钢铁、社会服务跌幅居前，分别下跌-2.58%、-2.23%、-2.17%、-2.13%、-2.11%。本周转债市场日均成交额为869.33亿元，大幅缩量13.46亿元，环比变化-1.52%；成交额前十位转债分别为山玻转债、泰坦转债、瑞科转债、联瑞转债、欧通转债、长海转债、胜蓝转02、精装转债、微导转债、本川转债；周度前十转债成交额均值达99.89亿元，成交额首位达156.18亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约39.08%的个券上涨，约7.69%的个券涨幅在0-1%区间，25.23%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（6月15日-6月18日）全市场转股溢价率持续上涨，本周日均转股溢价率58.27%，较上周上涨0.40pct。分价格区间来看，除90元以下价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率分位数均有所抬升，其中90-100元价格区间的转债日均溢价率分位数抬升幅度最大，达9.06pcts。分平价区间来看，除110-120元和120元以上平价区间外，其余平价区间的转债日均转股溢价率分位数均有所下降，其中100-110元平价区间的转债日均溢价率分位数下降幅度最大，达-2.35pcts。

从各行业溢价率变化来看，本周16个行业转股溢价率走阔，其中10个行业走阔幅度超2pcts；纺织服饰、钢铁、传媒、煤炭、食品饮料等行业走阔幅度居前，分别达19.21pcts、13.97pcts、6.33pcts、5.28pcts、4.92pcts；家用电器、计算机、电子、非银金融、交通运输等行业走窄幅度居前，分别达-5.84pcts、-4.73pcts、-4.54pcts、-4.40pcts、-2.20pcts。

转股平价方面，本周19个行业平价有所走高，其中14个行业走阔幅度超2%；纺织服饰、建筑材料、机械设备、电力设备、有色金属等行业走阔幅度居前，分别达31.95%、13.48%、8.73%、7.64%、6.55%；煤炭、传媒、钢铁、银行、公用事业等行业走窄幅度居前，分别达-6.00%、-5.17%、-2.91%、-2.48%、-2.14%。

1.3  股债市场情绪对比

本周（6月15日-6月18日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅、中位数，除转债市场加权平均值外均为负，且相对于转债，正股周度跌幅更大。从成交额来看，本周转债市场成交额环比上升-21.22%，并位于2022年以来62.10%的分位数水平；对应正股市场成交额环比减少6.57%，位于2022年以来84.10%的分位数水平；正股、转债成交额均大幅缩量，相对于转债，正股成交额涨幅更大且所处分位数水平更高。从股债涨跌数量占比来看，本周约41.11%的转债收涨，约47.39%的正股收涨；约54.36%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（06月15日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，且正股涨幅更大；转债成交额环比下跌-6.59%，正股成交额环比上涨16.14%，分别位于2022年以来78.00%、86.60%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约80.14%、70.38%的转债、正股上涨，约50.87%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周一正股市场交易情绪更佳。周二（06月16日）转债的涨跌幅加权平均值、中位数为正，正股的涨跌幅加权平均值、中位数为负。转债成交额环比上涨5.22%，正股成交额环比上涨3.64%，分别位于2022年以来82.20%、84.90%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约56.79%、48.78%的转债、正股上涨，约59.58%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（06月17日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比上涨0.07%，正股成交额环比下跌-4.94%，分别位于2022年以来82.20%、85.50%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约24.39%、36.24%的转债、正股上涨，约51.92%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（06月18日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且正股跌幅更大；转债成交额环比下跌-4.17%，正股成交额环比下跌-6.53%，分别位于2022年以来78.90%、86.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约19.51%、36.59%的转债、正股上涨，约50.17%的正股涨跌幅高于转债；总体上看，周四转债市场交易情绪更佳。

后市观点及投资策略

本周（6.15-6.18）海外市场的核心变化，在于美伊临时协议及海峡通行预期改善，推动原油地缘溢价快速回落，WTI原油全周下跌9.75%；美股风险偏好随之修复，科技板块表现相对占优，标普500和纳斯达克指数分别上涨0.93%和2.43%。但美联储偏鹰信号重新抬升市场对高利率维持时间的判断，两年期和十年期美债收益率全周分别上行约10BP和3BP，美元指数升至一年高位；黄金全周小幅上涨0.22%，但后半周有所承压。大类资产并未形成一致方向，反映市场已由单一的地缘避险交易，进入供给预期修复、通胀约束与利率重定价相互博弈的阶段。

国内方面，市场总体跟随海外风险偏好修复，但内部结构明显偏向科技成长。按6月12日至18日收盘点位测算，上证指数、深证成指和创业板指分别上涨约1.46%、7.13%和11.02%；6月18日创业板指、科创50均创阶段新高，AI算力硬件、半导体及稀土材料成为主要进攻方向，反映资金仍在围绕产业趋势较强、政策支持较明确的领域集中定价。宏观层面，5月工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额同比下降0.6%，1—5月固定资产投资同比下降4.1%，生产端保持相对稳定，内需修复仍有约束，本轮行情更接近结构性景气与政策预期驱动，而非总量基本面的全面改善。陆家嘴论坛释放的利率调控与资本市场支持信号，有助于稳定流动性预期，但当前资金面更接近由阶段性宽松向常态化回归，尚不足以支撑全面估值扩张。

转债方面，市场整体上涨，但正股向转债端的弹性映射并不充分。中证转债指数由6月12日的503.34点升至6月18日的507.64点，累计上涨约0.85%；但6月18日在创业板指上涨2.05%、科创50上涨3.84%的情况下，中证转债指数反而下跌0.88%，说明加权指数与高景气成长板块之间存在一定结构错位。与此同时，部分高波动个券异常交易特征较为突出，情绪资金对个券定价的扰动有所放大。

策略层面，建议组合由此前偏防御状态逐步向中性偏积极调整，但成长板块短期涨幅较大，节后不宜直接追高。交易端可继续围绕AI算力硬件、半导体、自主可控及主权算力方向寻找机会，优先选择正股产业逻辑清晰、业绩兑现度较高、转股溢价率相对合理的品种，同时降低对纯情绪驱动、高价低溢价及异常交易个券的参与。配置端仍建议以平衡型转债为主要抓手，重点兼顾正股向上弹性、债底保护、信用资质、剩余期限与强赎进度。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：常银转债、重银转债、佳力转债、国泰转债、友发转债、科顺转债、皖天转债、贵燃转债、晶科转债、绿茵转债。

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