【券商聚焦】华泰证券维持中烟香港(06055)“买入”评级 指其平台稀缺性突出

　　金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，中烟香港(06055)26年上半年度业绩预告显示，收入同比下降约25%-30%，归母净利润同比下降约10%-15%，主因烟叶类产品进口业务受国际贸易关系及发运节奏影响，进口烟叶数量下降，以及卷烟出口业务受境内免税市场业务流程调整阶段性影响发运延后。华泰认为，上述一次性影响落地后，26年下半年经营有望改善。

　　烟叶进口业务方面，26年上半年自美国等地区进口烟叶数量较去年同期下降，导致收入及毛利下滑。华泰指出，农产品种植周期长且需求相对固定，短期内美国烟叶进口缺量较难在其他区域迅速补足，但中长期可通过增加替代采购缓解扰动。公司作为中烟集团开拓海外市场的指定平台，烟叶类业务承担保供使命，短期调整因素已落地。

　　卷烟出口业务方面，26年上半年受境内免税市场业务流程调整影响，发运延后，导致收入下降。此影响偏短期，预计下半年卷烟出口量有望回补。据公司公告，卷烟出口到中国境内关外免税市场的业务供应链将发生变化，中国烟草国际将成为唯一具备向该市场出口卷烟国营贸易资格的企业，有望优化下游环节。自营比例提升和有税渠道拓展带动卷烟出口业务毛利率从2019年的4.8%提升至2025年的22.8%，未来盈利水平有望进一步提升。

　　结合烟叶进口及卷烟出口业务变化，华泰下调26-27年烟叶进口收入预测，上调卷烟出口毛利率预测，预计26-28年归母净利为9.06/11.19/12.68亿港元（较前值下调16.1/6.6/3.8%），对应EPS1.31/1.62/1.83港元。参考可比公司Bloomberg一致预期26年18倍PE均值，公司独家经营地位壁垒深厚，承载中烟资本市场运作和国际业务拓展的全球化战略使命，考虑到平台稀缺性、经营确定性和长期增长潜力，给予公司26年25倍目标PE，对应目标价32.75港币（前值46.80港币，基于26年30倍PE），维持“买入”评级。

　　风险提示：国家烟草专卖制度发生重大变化的风险，关税政策及其他贸易限制风险，外汇波动风险，烟叶成本大幅提升的风险，外延并购不及预期风险。