【银河有色华立】公司深度丨中国有色矿业 ：深耕非洲拓展中亚，产能扩张持续推进

【报告导读】

1. 立足非洲铜资源，开启全球化资源布局。

2. 内生增长与外延并购并行，至2030年公司自有铜矿产能有望实现翻倍。

3. 铜行业供需偏紧格局支撑价格中枢上移。

核心观点

立足非洲铜资源，开启全球化资源布局：公司是国内最早进入非洲进行铜矿资源开发的中资企业，现已发展为全球领先的垂直一体化铜生产商，2025年通过收购哈萨克斯坦本卡拉铜矿将资源布局延伸至中亚，形成全球化资源版图。公司控股股东为中国有色矿业集团，股权结构稳定。资源方面，公司资源禀赋优异，截至2025年末，公司在全球拥有10座铜矿山，合计拥有铜资源量718.26万吨、钴资源量19.8万吨，核心矿山资源量平均品位1.8-2.6%，远高于全球平均水平0.53%。产量方面，2025年公司实现铜总产量54.96万吨，其中自有矿山铜产量14.31万吨，原料自给率约26%。

内生增长与外延并购并行，至2030年公司自有铜矿产能有望实现翻倍：

1）内生增长：公司正筹划一系列扩产项目：中色卢安夏新矿设计年产铜精矿含铜约5.5万吨，分两阶段开发，第一阶段2027年投产，第二阶段2029年投产；谦比希湿法Samba矿建成后将稳定供应湿法铜冶炼原料2万吨，预计2029年投产；刚波夫MSESA矿体规划新增1.5万吨/年铜精矿含铜产能，预计2027年底投产，西矿体复产项目处前期资源核实阶段；谦比希东南矿体二期规划新增铜精矿含铜4.6万吨/年，目前正在开展前期论证。以上项目全部投产后，预计合计增加自有铜产能约14-15万吨/年，到2030年公司自有矿山铜年产能有望提升至约30万吨。

2）外延扩张：2025年12月，公司通过增持收购了哈萨克斯坦SM Minerals公司控股权，从而获得本卡拉铜矿项目。本卡拉北矿区拥有铜金属资源量158万吨，设计年产铜精矿含铜约4.5万吨，预计2029年投产。

3）冶炼业务：近年来，公司自有矿山产铜供给率相对稳定在25%-30%，增量铜矿项目落地后铜矿自给率有望进一步提升；同时火法冶炼伴生硫酸业务盈利不断提升，2025年公司硫酸产量106.8万吨，毛利率73.5%，贡献毛利占比约15%，成为重要利润补充。

铜行业供需偏紧格局支撑价格中枢上移：全球铜矿因安全事故、自然灾害、电力紧缺等扰动频发，复产与增产节奏持续低于预期；资源贫乏、资本开支不足、新项目开发周期延长，压制远期供给弹性。需求端，电气化与工业化进程对铜需求形成较强支撑，新能源、电网升级、储能和AI数据中心等新兴领域持续快速增长，消费端保持韧性。当前矿端紧缺格局持续，叠加美国关税预期引发的虹吸效应，区域供给或趋于紧张，伴随宏观改善预期，有望驱动铜价上行。中长期看，矿端供给约束较强，需求端新旧动能转换，叠加百年变局下铜的战略属性凸显，价格中枢有望稳步上移。

风险提示

美联储货币政策收缩的风险；铜价大幅下跌的风险；公司产量释放不及预期的风险；公司成本上升的风险；地缘政治变化的风险。

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本文摘自：中国银河证券2026年6月18日发布的研究报告《【银河有色】公司深度_中国有色矿业：深耕非洲拓展中亚，产能扩张持续推进》

分析师：华立、孙雪琪

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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