为什么周二的半导体崩溃会比应有的更严重

人工智能贸易是否为了自身利益而过度杠杆化？

周二的芯片抛售不仅仅是人工智能变得不那么令人兴奋的故事。Alphabet失去了两名高级人工智能科学家，以及对人工智能基础设施成本的新担忧给了投资者一个去风险的理由，但更深层次的问题是，半成品交易已成为市场上最拥挤、杠杆最高的交易之一，因此一旦开始，抛售就会自我助长。

Direxion Daily Semicon Bull 3x ETF，股票代码（纽约证券交易所代码：SOXL）周二上午在盘前交易中下跌近20%。VanEck半导体ETF SMH早盘下跌约6%。单个ETF开盘前下跌近20%不仅仅是一个糟糕的早晨。这表明结构性因素正在放大这一举措，超出了新闻本身所能解释的范围。

这就是它的工作原理。SOXL等产品使用衍生品为投资者提供三倍于PHGX半导体指数的每日回报。当该指数上涨2%时，SOXL的目标是上涨6%。但由于这些产品每天都会重置，因此它们必须不断重新平衡头寸以保持正确的比率。当市场下跌时，他们必须抛售以维持杠杆目标。

把它想象成一辆汽车，每次试图减速时都会变得更重。市场下跌得越厉害，这些基金就必须抛售越多，从而压低价格，从而引发下一只基金的抛售。底层芯片公司并没有一夜之间发生变化。但在它们之上构建的产品可以使磁带表现得就像它们一样。

奥本海默的科学家在本周给客户的一份报告中明确指出了这一点。他们写道：“这只猫完全出柜了，SMH的这次上涨所受到的推动甚至远不止是最旺盛的人工智能看涨者。“这不是估值警告。这是一个定位警告。从短期来看，这些往往是最重要的。

如果说美国杠杆ETF的故事感觉有点抽象，那么现在在韩国上演的版本让人感觉非常真实。

在监管机构公开警告称，杠杆芯片ETF的涨势已经过热后，韩国综合指数隔夜下跌约10%。作为回应，海外投资者大举出售芯片制造商。其中一款产品Csop SK Hynix Daily 2x Leverage ETF下跌23.8%。监管信号本身并没有导致抛售，但它帮助暴露了交易在背后变得多么拥挤和脆弱。

为了了解规模，奥本海默提供了一个值得一看的比较。相对于当地市场的规模，韩国的SK Hynix杠杆ETF就像在一只美国股票上拥有价值7500亿美元的杠杆ETF。这不是一个小众产品。当那个东西移动时，整个市场都会感受到它。

这里是它直接循环回到美国名字的地方。SK Hynix和三星是美光的存储芯片同行。当他们的股票一夜之间受到如此严重的打击时，就会发出一个有关整个存储市场的信号。Micron周二下跌约9%。Sandisk下跌约10%。这不仅仅是同情推销。投资者正在关注首尔并重新调整他们对全球芯片周期的看法。

首席信息官兼美联储观察顾问公司创始人本·埃蒙斯（Ben Emmons）简单地说。他写道：“与韩国的联系是，美光的表现可能会进一步影响三星和SK海力士，因为该公司提供了对该行业增长前景的见解。“反馈是双向的，这就是为什么它不仅仅是一个当地故事。

同样值得明确的是，对于任何旁观者来说：周二的举动更多地告诉你市场结构，而不是人工智能芯片是否是一项良好的长期投资。

至少截至上一个盈利周期，基础业务仍在快速增长。但当一个行业积累足够的杠杆时，ETF再平衡可能会暂时主导价格走势，并使磁带看起来比基本面差得多。杠杆可以在短期内压倒基本的业务现实，而不会永久改变投资案例。这是这里的关键区别。

因此，如果周二的举措主要是被迫去杠杆化，而不是人工智能需求的真正转变，那么反弹到来时可能会比下降幅度更快、更剧烈。强制销售会在两个方向上造成过度销售。埃蒙斯也提出了类似的观点，指出撤资“可能会冲走杠杆头寸和超买条件”，并可能最终为那些愿意在交易结束后增加风险的人创造机会。

无论杠杆定位发生什么，具体的基本面考验即将到来。美光科技于6月24日星期三收市后公布第三财季业绩。

现在的赌注异常之高。

内存芯片一直是人工智能基础设施支出的最大受益者之一，数据中心批量购买HBM芯片来支持图形处理器集群。今年迄今为止，美光的股价已增长了大约四倍，华尔街普遍预计周三的业绩将证实内存热潮仍在继续。进去的门槛很高。

因此，这在实践中意味着美光正在同时承担两份工作。它需要报告一个强劲的季度才能满足预期。但它还需要就未来需求发表一些言论，以在周二的重组后让投资者放心。如果该公司实现这两者，它可以成为整个行业的稳定器，而不仅仅是美光股票的稳定器。三星和SK Hynix也将密切关注，因为美光的指导实际上是对全球内存周期的解读。

如果结果令人失望，或者如果指引弱于预期，则仍在平仓的杠杆产品将有新的理由继续销售。循环再次开始。

在本周剩余时间里，有一些实际的事情值得关注。

首先，观看SOXL周二的盘中行为。如果它在盘中稳定并开始复苏，那就是强制抛售浪潮可能已经失去动力的信号。如果它继续漂移较低，再平衡压力仍然活跃，并且可能会出现更多疼痛。

其次，还要在周三美国开盘前关注Kospi和韩国芯片相关ETF。由于我们所描述的跨境反馈循环，首尔一夜之间发生的事情一直是纽约开业的可靠领先指标。

第三，也是最重要的是，美光周三收盘后报告。最重要的数字不仅仅是收入或每股收益。这是前瞻性指导--特别是该公司关于2026年下半年HBM需求和数据中心订单的任何言论。这是电话中将告诉您人工智能支出周期是否仍然完好无损或开始冷却的部分。

芯片贸易并未中断。但它已经变得具有反射性，使得回撤更难清晰地阅读。周二很好地提醒我们，当一个行业积累足够的杠杆率时，即使是稳健的企业也可能在一段时间内像陷入困境的企业一样进行交易。

资料来源：CNBC、奥本海默研究报告、美光科技投资者关系、美联储观察顾问、财富、纳斯达克。

本文仅供参考，不构成投资建议。引用的数据截至2026年6月23日。

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