高盛——英派药业（07630.HK）——合成致死精准抗癌疗法先锋，商业化拐点确立，首次覆盖给予“中性”评级（附下载）

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高盛——英派药业（07630.HK）——合成致死精准抗癌疗法先锋，商业化拐点确立，首次覆盖给予“中性”评级

翻译精华

1. 公司定位与核心逻辑

英派药业成立于2009年，是一家已进入商业化阶段的创新驱动型生物技术公司，致力于在全球范围内推进基于合成致死（Synthetic Lethality, SL）机制的精准抗癌疗法。公司已自主研发建立了全面的合成致死产品组合，是全球仅有的三家同时拥有商业化阶段的PARP1/2抑制剂和临床阶段新一代PARP1选择性抑制剂的公司之一。高盛认为，随着核心产品塞纳帕利的全面商业化，公司正迎来业绩增长的拐点，但当前股价已基本反映其价值，早期管线仍需更多临床数据验证，因此首次覆盖给予“中性”评级。

2. 商业化基石：核心产品塞纳帕利强势放量

公司的旗舰产品塞纳帕利（Senaparib/IMP4297）已于2025年1月在中国获批上市，作为卵巢癌（OC）“全人群”一线维持疗法，并于2026年1月1日起正式纳入国家医保药品目录。临床数据显示，塞纳帕利在非头对头研究中实现了有利的PFS（无进展生存期）结果，为该类药物树立了新标杆。高盛预计，塞纳帕利将提供稳定的现金流，支撑公司在全球的临床与监管进展。此外，其在欧洲的上市许可申请（MAA）已于2025年8月获欧洲药品管理局（EMA）正式受理，预计2026年下半年获批，有望开启海外商业化新阶段。

3. 未来增长引擎：新一代选择性PARP1抑制剂

公司管线中的明星产品IMP1734是一款新一代PARP1选择性抑制剂，对PARP1的选择性高达648倍（远超竞品的约18倍），显著降低了血液毒性，治疗窗口更宽。一期临床数据显示，其单药及联合用药均有初步疗效信号。高盛预测其全球风险调整后峰值销售额可达11亿美元（2036年），适应症覆盖卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌等，是公司未来估值的主要驱动力。该药物的海外权益已授权给Eikon Therapeutics，首付款为3150万美元，潜在交易总额高达近10亿美元，目前已收到500万美元里程碑付款。

4. 前沿技术平台与多元化管线拓展

除了小分子抑制剂，英派药业还搭建了双载荷抗体偶联药物（ADC）平台及蛋白降解剂平台。研发管线不仅覆盖了PARP1/2、PARP1、ATR、WEE1等关键合成致死靶点的小分子抑制剂，还包含了CEACAM5双载荷ADC（如针对胰腺癌等实体瘤）和KAT6A选择性蛋白降解剂。其中，针对PARP耐药患者的ATR抑制剂（IMP9064）一期临床显示出良好的安全性，解决了同类药物此前失败的主要原因。

5. 财务预测与估值

高盛采用70%风险调整后DCF估值 + 30%并购价值的方法，得出12个月目标价37.6港元（与当前股价37.68港元基本持平）。由于核心产品塞纳帕利已商业化且纳入医保，公司2025年营收约3825万元人民币，预计2026-2028年营收将迎来高速增长。高盛给予公司M&A Rank 1（高概率被收购），主要基于其独特的SL管线价值、较小的市值体量以及腾讯、礼来亚洲基金等知名机构的股东背景。

6. 关键催化剂与风险提示

• 近期催化剂：2026年下半年塞纳帕利欧盟获批；IMP1734二期临床数据读出；IMP9064联合疗法数据披露。

• 主要风险：

1. 商业化风险：塞纳帕利面临同类竞品（如再鼎医药的尼拉帕利等）的激烈竞争，且医保控费可能挤压利润空间。

2. 临床风险：PARP1及ATR等早期管线临床数据不及预期或遭遇安全性问题导致试验终止。

3. 授权执行风险：与Eikon Therapeutics等海外合作伙伴的研发或商业化执行力弱于预期。

4. 宏观与政策风险：地缘政治不确定性及生物医药行业融资环境变化。