瑞银：金力永磁——机器人业务是隐藏彩蛋

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稀土永磁这个赛道，过去两年给人的印象就一个字：颠。原材料价格大起大落，连带着龙头的毛利率也跟坐过山车似的。但瑞银这份报告一上来就给了个定心丸——金力永磁的核心业务毛利率，大概率是稳住了，2026年到2030年锁定在20%左右。

瑞银直接把目标价从23块拔到了38块4，涨幅接近七成。这多出来的15块钱里，有一大半是给人形机器人电机转子这条暗线买的单。说白了，当市场还在用电动车的计算器给金力永磁按估值的时候，瑞银已经偷偷换成了机器人的计算器。

报告选在这个时点发布，时间点卡得很准——特斯拉Optimus Gen3年中发布被瑞银当作关键催化剂。而金力永磁这条产线，已经准备好了。

2、要点如下：

1）核心业务：毛利率终于不再过山车，稀土价格有人托底了

金力永磁现在是全球最大的钕铁硼永磁材料生产商，2026年有效产能冲到4万吨，2027年还要扩到6万吨。在全球电动车、风电、节能变频空调三大下游市场里，市占率分别是32%、16%和54%，基本是各自领域的头号玩家或者数一数二的位置。

过去拖累业绩的最大元凶，就是原材料氧化钕镨（NdPr oxide）的价格波动。这东西一涨一跌，库存损益和产品调价滞后能把毛利率折腾得死去活来。但瑞银认为，以后这种情况会好很多。理由有两个：一是中国稀土配额管得严，有效供给有纪律；二是2025年7月中国给海外设了110美元/公斤的底价，自己也没动力把价格打到比这个更低。当前现货价大概在90美元/公斤，瑞银预计长期会稳定在110美元/公斤。原材料价格一旦稳了，金力永磁的毛利率自然就不再上蹿下跳，连续三个季度维持在20%的势头有望延续到2030年。

2）人形机器人：特斯拉Optimus Gen3是点火器，电机转子才是隐藏金矿

瑞银把金力永磁的人形机器人业务定义为"新的价值选项"，措辞不算夸张。因为人形机器人对永磁电机转子的要求极高——自由度要多、精度要准、多轴运动要稳，这直接抬高了技术门槛。而金力永磁不仅技术领先，还早早参与了特斯拉等客户的前期设计，产线已经ready，2026年就能开始小批量交付。

出货量节奏上，瑞银预计2026到2028年分别支持5千、2.5万、4.5万台人形机器人；到2030年跳到17万台，2035年干到100万台，分别占全球产量的42%和35%。这基本就是把金力永磁当成这个细分赛道的默认龙头在算。

价格方面，早期因为量小，一台人形机器人的电机转子能卖到2万块人民币，到2030年量上来后降到约1.43万，长期大规模量产稳定在6千元/台。瑞银这里还玩了个挺有意思的对标——直接拿特斯拉电动车从2012年到2024年的降本曲线来套人形机器人，逻辑是两者都深度依赖中国供应链，降本路径会高度相似。电动车从年产不到3千辆到接近180万辆，单车生产成本降了将近七成。人形机器人走的就是这条路。

更关键的是利润。这块业务因为技术壁垒高，毛利率能做到30%，净利率15%，比传统主业还肥。瑞银预计2030年机器人业务能贡献净利润3.65亿，占公司整体利润的15%；长期看能冲到9个亿。这已经不是概念了，是实打实的第二增长曲线。

3）估值拆解：38.4元目标价，老业务和新业务各算各的账

瑞银用的是分部估值法（SOTP）。传统NdFeB业务按1.0倍PEG给，基于2027年每股收益1.04元和2026-2030年26%的复合增速，算出每股价值28.2元。人形机器人电机转子业务按50倍PE给，基于2030年每股收益贡献0.19元，算出每股价值10.2元。加起来就是38.4元。

这个50倍PE看起来吓人，但瑞银的理由是：机器人业务2025-2030年利润复合增速106%，2030-2035年还有52%，高增长配得上高估值。而且金力永磁当前交易在35倍12个月远期PE，目标价隐含43倍，低于公司上市以来50倍的历史平均水平。所以瑞银觉得并不贵，市场甚至还没完全把机器人这条线price in。

4）盈利预测：短期下调是修正，长期上调是信仰

这次覆盖重启，瑞银对盈利预测做了些技术性调整。2026年和2027年EPS分别下调22%和8%，主要是年初以来产品均价涨幅低于预期，以及一些费用假设的修正。但2028年EPS上调了19%，因为产能释放和机器人业务开始放量。调整后的EPS预测是2026年0.77元、2027年1.04元、2028年1.34元。短期看有点打脸，但中长期的故事反而更硬了。

5）风险收益比：向上看64%，向下只输25%，赔率2.5比1

瑞银做了详细的情景分析。乐观情况下，永磁材料出货量复合增速16%、毛利率22%、机器人长期单价7千元/台、出货量150万台，目标价能到54.4元，比现在高64%。悲观情况下，增速10%、毛利率15%、机器人单价5千元/台、出货量50万台，目标价24.7元，比现在跌25%。

也就是说，现在这个位置买，赢了能赚六成多，输了只亏四分之一。瑞银把风险收益比标为2.5比1，明显偏向多头。站长觉得，这种赔率结构在A股稀土板块里，算是比较舒服的了。

3、总结

金力永磁这公司，过去大家只把它当电动车和风电的卖铲人，估值也跟着周期股一起起伏。但瑞银这份报告的核心贡献，是帮市场把计算器换了——从周期股的PE切换成了成长股的PEG，再额外加上一个高期权价值的人形机器人分部。老业务稳住了20%毛利率，新业务带来了30%毛利率和106%的增速。当特斯拉Optimus Gen3在年中亮相的时候，市场可能会突然意识到，原来稀土永磁的终局不是汽车，而是机器人。那时候，38.4元的目标价可能又显得保守了。

文本参考研报：

《瑞银-金力永磁(300748)：核心业务稳定，机器人业务带来新增长-JL MAG Rare-Earth：Core business stable;new growth from robotics-20260617【25页】》