上会在即的信诺维:无药可卖,亏20 亿还硬闯科创板,分明是实控人PE套现

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上会在即的信诺维：无药可卖，亏20 亿还硬闯科创板，分明是实控人与 PE 联手的套现局，后天继续免责式老三样问题一问，放行？ 可能性大

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一家成立近九年、没有一款药品获批上市、连续两年营收归零、累计亏损超 20 亿元的生物医药企业，张口就要从 A 股二级市场拿走 29.4 亿元募资款。创始人出身投行，董秘、实控人配偶全是资本圈内老手，上市前家族先套现 3 亿，财务数据全靠一笔海外首付款强行扭亏，保荐机构与签字保代过往违规记录一抓一大把。

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一、 账上躺 8 亿现金还要募资 6 亿补流，上市本质就是圈股民钱填窟窿

看完信诺维招股书第一反应：这家公司募资逻辑根本站不住脚，纯粹盯着二级市场散户口袋。先摆硬核数据，信诺维本次科创板 IPO 计划募集资金总额 29.4 亿元，其中 23.4 亿元投向新药研发项目，剩余整整 6 亿元直接用作补充流动资金。

但矛盾点一眼就能看穿，截至 2025 年末公司财务报表显示，货币资金加交易性金融资产合计高达 8.18 亿元，就在 2025 年当年，公司刚收到日本安斯泰来支付的 1.3 亿美元管线授权首付款，折合人民币 9.35 亿元，这笔大额现金刚到账，账面资金直接充盈，转头就向市场索要 6 亿流动资金，操作逻辑十分牵强。

连交易所都看不下去，首轮审核问询直接针对该事项发出灵魂拷问，面对监管质疑，信诺维给出的解释是未来五年流动资金缺口 8.57 亿元，测算过程刻意规避未来十几亿美元里程碑回款、未来药品上市销售收入，只统计未来支出，完全不算潜在收入，人为放大资金缺口，换句大白话，公司手里握着 8 亿多现金，还有潜在二十多亿美元合作分成不纳入测算，硬说自己缺钱，非要从 A 股市场拿 6 亿现金兜底。

正常经营企业有大额在手资金，优先使用自有资金维持运营，不会第一时间想到稀释股权上市募资，唯独信诺维反其道而行，募资需求的真实目的很难不让人怀疑，就是借着科创赛道风口，向公众投资者圈钱。

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二、实控人家族 + 一众 PE 提前减持离场，上市就是为原始股东高位套现

如果单纯募资存疑只能算风险，那实控人家族 IPO 前精准套现、多家投资机构提前转让股份，直接坐实 “上市套现” 的核心目的，所有股权转让数据全部来自招股书股权章节公开披露。

第一笔大额套现来自实控人强静配偶刘文溢，2024 年 9 月至 2025 年 7 月，刘文溢通过自身控制的杏赫医疗、杏微投资两大持股平台，分批向腾讯、凯莱英叁号等外部机构转让信诺维股份，多轮交易累计套现金额突破 3 亿元，刘文溢手握 65 亿规模私募上海杏泽投资，靠着私募资金早年低价入股信诺维，等到申报 IPO 前夕立刻减持落袋，不等上市后再抛售，提前锁定巨额收益。

更讽刺的是，这家私募 2025 年 8 月刚被中基协出具纪律处分，违规事实就是隐瞒刘文溢与强静夫妻关联关系，用私募投资人的钱投向自家控股企业。

除实控人家族，创始股东同步打折清仓跑路，联合创始人吴予川 2024 年 5 月转让 1661.14 万股给信康维健，转让单价仅 3.72 元 / 股，同期公司增资价格是该价格四倍，创始人低价甩卖股份而非持有等待上市增值，传递出对公司长期经营不看好的信号。

再看一众 PE 机构持股结构，腾讯、Loyal Valley Capital 等多家财务投资机构持有大额股权，上市后股份解除限售就能在二级市场批量减持。

实控人强静通过多家合伙企业合计控制 47.04% 表决权，上市后股权流通，家族与早期 PE 原始入股成本极低，二级市场估值翻倍后，全部具备大额套现条件。

整套流程清晰完整：私募低价入股、实控人家族提前套现离场、PE 坐等上市解禁抛售、再向散户募资补充现金流，从头到尾一套资本收割流程，IPO 更像是给原始股东搭建高位变现通道。

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三、 财务报表多处勾稽逻辑断裂，靠一次性收入造盈利，现金流、资产数据矛盾突出

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信诺维财务报表最大问题是盈利完全不具备可持续性，多项科目勾稽关系对不上，财务数据人工修饰痕迹过重，所有财务指标取自 2023-2025 年合并财务报表。

第一处核心勾稽矛盾：营业收入与主营业务完全脱节，盈利不具备持续性。2023 年公司营业收入 0 万元，归母净利润亏损 4.27 亿元；2024 年营业收入依旧 0 万元，归母净利润亏损 3.86 亿元；2025 年营业收入直接暴涨至 93524.27 万元，归母净利润扭亏为盈 20255.61 万元。

拆分收入结构就能发现，2025 年全部营收 9.35 亿元，完全来自安斯泰来管线授权一次性首付款，公司至今无任何药品上市销售，没有常态化主营业务收入，该笔资金属于一次性资产授权收益，不是持续经营收入。

从财务勾稽逻辑判断，一次性大额 BD 首付款全部计入当期营收制造账面盈利，不符合生物医药企业常规收入确认标准，单纯为满足 IPO 盈利门槛刻意调节报表，扣除非经常性损益后，2025 年公司净利润依旧亏损 47513.63 万元，扣非持续大额亏损，真实经营能力没有改善。

第二处勾稽矛盾：净利润与经营现金流不匹配，净现比严重失衡。2025 年账面净利润 2.03 亿元，当年经营活动产生现金流量净额 17830.45 万元，净现比仅 0.88，低于合理标准 1，代表账面利润没有足额现金支撑，利润存在虚增嫌疑。

对比前两年数据，2023、2024 年经营现金流持续大额为负，常年靠外部融资维持运营，2025 年现金流短暂转正完全依托单笔海外汇款，一旦未来没有大额 BD 交易，现金流会立刻重回失血状态，报表无法体现企业真实造血能力。

第三处资产科目勾稽异常，预付账款异动幅度反常。2025 年末公司预付账款余额 0.8 亿元，对比期初变动幅度高达 93.69%，一年内预付资金近乎翻倍，但公司没有新增大规模生产线、大额设备采购披露，预付账款大幅激增没有对应业务支撑，资产端数据变动无法通过经营业务合理解释。

第四处累计亏损与募资需求勾稽冲突。截至 2025 年 6 月末公司累计未弥补亏损 20.26 亿元，多年研发持续烧钱没有产出，本次募资 29 亿大部分用于研发，但是现有管线仅一款产品进入 NDA 阶段，三款处于三期临床，新药获批、商业化回款周期至少三到五年，募资投入后短期内无法产生收益，巨额亏损窟窿只会持续扩大，账面资产、负债、利润三者长期无法形成正向循环，数据来源新浪财经 2026 年 6 月 19 日报道。

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四、实控人夫妻资本操作留有污点，私募隐瞒关联关系遭协会处罚

实控人强静与配偶刘文溢均深耕投行、私募行业，过往资本操作存在明确合规污点。

第一，刘文溢控制上海杏泽投资，私募投资时刻意隐瞒与强静夫妻关联，被中基协处分。2025 年 8 月中国证券投资基金业协会下发中基协处分（2025）236 号决定书，查实 2018 年上海杏泽投资计划参股科技企业，向基金投资人披露信息时，完全隐瞒刘文溢与投决委员强静为夫妻，同时隐瞒强静母亲杨素梅为标的企业股东、法定代表人的关联事实，属于重大信息披露遗漏。

对上海杏泽投资予以警告，对刘文溢本人采取警示处分，该处分对应的标的企业正是信诺维，等于实控人夫妇利用自有私募资金投资自家企业，欺骗私募投资人，刻意掩盖利益关联，资本运作合规意识存在重大缺陷。

第二，实控人家族股权零元转让，股权代持操作不合规。信诺维设立初期，强静母亲杨素梅持有 37.5% 股权，2018 年 4 月以 0 元价格全部转让给强静控制的励攀合伙，零对价大额股权转让存在明显股权代持痕迹，招股书股权历史沿革章节完整披露该交易。零元转让大额股权不符合正常商事交易逻辑，早期股权代持操作也给公司股权清晰性埋下隐患，上交所二轮问询专门针对历史股权代持、低价股权转让事项持续追问。

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五 董秘投行出身无合规污点，但团队整体资本导向过重，重心偏向资本运作而非药品研发

公司董事会秘书恽松，履历全部来自中金公司投行、战略研究部门，和实控人强静是前同事，两人均是职业投行人转型创业。

恽松公开履历中暂无监管处罚、合规处分记录，但整个管理层团队存在明显短板：核心管理层均为金融背景，缺乏资深药企商业化、新药生产运营人才。公司成立九年，始终没有药品落地销售，管理层精力更多放在股权融资、BD 授权、IPO 申报等资本操作，而非推进管线商业化落地。

对比同赛道创新药企，多数企业创始人、核心高管为药学、生物研发背景，信诺维反其道而行，投行团队主导经营，企业发展优先级明显向资本市场倾斜，而非药品研发盈利，也是市场质疑其上市动机的重要原因。

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六 两名保荐代表人都有监管警示记录，保荐机构过往多项 IPO 违规被交易所处分 

本次信诺维保荐机构为国泰海通证券，签字保荐代表人为王喆、王永杰，中介机构与保代违规记录全部来自深交所、证监会公开监管函、处分公告。

第一，保荐代表人王喆 2022 年收到深交所书面警示监管函。深交所 2022 年 5 月下发深证函〔2022〕320 号监管函，针对丰盛光电 IPO 项目，认定保荐代表人王喆、赵少斌未全面核查验证申报文件，尽职调查不到位，出具书面警示监管措施，该监管函公示网页今日头条。王喆当年负责的丰盛光电最终撤回 IPO 申请，项目折戟源于核查疏漏，如今再次担任信诺维签字保代，其尽职调查严谨性值得市场怀疑。

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第二，保荐代表人王永杰过往项目股权核查存重大漏洞，遭市场质疑。王永杰曾担任百英生物 IPO 保荐代表人，该项目实控人无偿转让 9% 股权给公司总经理，保荐机构简单以办事人员失误解释，股权转让涉及协议、股东会决议、税务备案多道流程，单一员工失误无法完成整套操作，交易所针对该事项发出多轮问询，尽职调查完整性存疑。

第三，保荐机构国泰海通证券 2025 年遭深交所通报批评。2025 年 5 月深交所对国泰海通证券出具通报批评处分，在中鼎恒盛 IPO 保荐项目中，存在五大违规行为：内控缺陷未关注、财务数据核查不审慎、研发费用核查缺失、收入确认核查不严、资金流水核查不到位，两名涉事保代同时被处以半年市场禁入处分。

一家刚因财务核查失职被交易所处罚的券商，搭配两名有监管警示、项目核查污点的保荐代表人，负责信诺维这份疑点重重的 IPO 材料，中介机构把关能力很难让投资者放心。

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七 结语：多重疑点叠加，信诺维 IPO 更像资本套现工具，普通投资者务必警惕风险

把全部公开信息汇总，信诺维身上三层核心风险层层叠加，没有一处是正常科创企业该有的状态。

第一层风险：上市募资动机不纯，账面自有资金充足仍索要 6 亿补流，实控人家族上市前套现 3 亿，早期 PE、创始股东纷纷减持离场，整套操作指向原始股东高位变现；

第二层风险：财务报表根基不稳，靠单笔一次性海外收入制造短暂盈利，扣非持续巨亏，净利润、经营现金流、预付账款多项科目勾稽关系矛盾，长期缺乏自主造血能力；

第三层风险：实控人夫妇存在私募信息披露违规污点，保荐机构、两名签字保代均有监管处罚、核查失职记录，管理层全员投行背景，重资本运作轻药品研发。截至目前，信诺维没有一款商业化药品，未来三五年都很难产生稳定药品销售收入，29.4 亿募资投入后，依旧会持续大额亏损。二级市场普通投资者买入股票，既要承担管线研发失败、新药审批不通过的行业风险，还要面对原始股东、PE 机构解禁后大规模减持的套现压力。

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，后天继续免责式老三样问题一问，放行？ 可能性大

原创火炼9 火炼招股书

2026年6月24日 09:39广东

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一家成立近九年、没有一款药品获批上市、连续两年营收归零、累计亏损超 20 亿元的生物医药企业，张口就要从 A 股二级市场拿走 29.4 亿元募资款。创始人出身投行，董秘、实控人配偶全是资本圈内老手，上市前家族先套现 3 亿，财务数据全靠一笔海外首付款强行扭亏，保荐机构与签字保代过往违规记录一抓一大把。

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一、 账上躺 8 亿现金还要募资 6 亿补流，上市本质就是圈股民钱填窟窿

看完信诺维招股书第一反应：这家公司募资逻辑根本站不住脚，纯粹盯着二级市场散户口袋。先摆硬核数据，信诺维本次科创板 IPO 计划募集资金总额 29.4 亿元，其中 23.4 亿元投向新药研发项目，剩余整整 6 亿元直接用作补充流动资金。

但矛盾点一眼就能看穿，截至 2025 年末公司财务报表显示，货币资金加交易性金融资产合计高达 8.18 亿元，就在 2025 年当年，公司刚收到日本安斯泰来支付的 1.3 亿美元管线授权首付款，折合人民币 9.35 亿元，这笔大额现金刚到账，账面资金直接充盈，转头就向市场索要 6 亿流动资金，操作逻辑十分牵强。

连交易所都看不下去，首轮审核问询直接针对该事项发出灵魂拷问，面对监管质疑，信诺维给出的解释是未来五年流动资金缺口 8.57 亿元，测算过程刻意规避未来十几亿美元里程碑回款、未来药品上市销售收入，只统计未来支出，完全不算潜在收入，人为放大资金缺口，换句大白话，公司手里握着 8 亿多现金，还有潜在二十多亿美元合作分成不纳入测算，硬说自己缺钱，非要从 A 股市场拿 6 亿现金兜底。

正常经营企业有大额在手资金，优先使用自有资金维持运营，不会第一时间想到稀释股权上市募资，唯独信诺维反其道而行，募资需求的真实目的很难不让人怀疑，就是借着科创赛道风口，向公众投资者圈钱。

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二、实控人家族 + 一众 PE 提前减持离场，上市就是为原始股东高位套现

如果单纯募资存疑只能算风险，那实控人家族 IPO 前精准套现、多家投资机构提前转让股份，直接坐实 “上市套现” 的核心目的，所有股权转让数据全部来自招股书股权章节公开披露。

第一笔大额套现来自实控人强静配偶刘文溢，2024 年 9 月至 2025 年 7 月，刘文溢通过自身控制的杏赫医疗、杏微投资两大持股平台，分批向腾讯、凯莱英叁号等外部机构转让信诺维股份，多轮交易累计套现金额突破 3 亿元，刘文溢手握 65 亿规模私募上海杏泽投资，靠着私募资金早年低价入股信诺维，等到申报 IPO 前夕立刻减持落袋，不等上市后再抛售，提前锁定巨额收益。

更讽刺的是，这家私募 2025 年 8 月刚被中基协出具纪律处分，违规事实就是隐瞒刘文溢与强静夫妻关联关系，用私募投资人的钱投向自家控股企业。

除实控人家族，创始股东同步打折清仓跑路，联合创始人吴予川 2024 年 5 月转让 1661.14 万股给信康维健，转让单价仅 3.72 元 / 股，同期公司增资价格是该价格四倍，创始人低价甩卖股份而非持有等待上市增值，传递出对公司长期经营不看好的信号。

再看一众 PE 机构持股结构，腾讯、Loyal Valley Capital 等多家财务投资机构持有大额股权，上市后股份解除限售就能在二级市场批量减持。

实控人强静通过多家合伙企业合计控制 47.04% 表决权，上市后股权流通，家族与早期 PE 原始入股成本极低，二级市场估值翻倍后，全部具备大额套现条件。

整套流程清晰完整：私募低价入股、实控人家族提前套现离场、PE 坐等上市解禁抛售、再向散户募资补充现金流，从头到尾一套资本收割流程，IPO 更像是给原始股东搭建高位变现通道。

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三、 财务报表多处勾稽逻辑断裂，靠一次性收入造盈利，现金流、资产数据矛盾突出

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信诺维财务报表最大问题是盈利完全不具备可持续性，多项科目勾稽关系对不上，财务数据人工修饰痕迹过重，所有财务指标取自 2023-2025 年合并财务报表。

第一处核心勾稽矛盾：营业收入与主营业务完全脱节，盈利不具备持续性。2023 年公司营业收入 0 万元，归母净利润亏损 4.27 亿元；2024 年营业收入依旧 0 万元，归母净利润亏损 3.86 亿元；2025 年营业收入直接暴涨至 93524.27 万元，归母净利润扭亏为盈 20255.61 万元。

拆分收入结构就能发现，2025 年全部营收 9.35 亿元，完全来自安斯泰来管线授权一次性首付款，公司至今无任何药品上市销售，没有常态化主营业务收入，该笔资金属于一次性资产授权收益，不是持续经营收入。

从财务勾稽逻辑判断，一次性大额 BD 首付款全部计入当期营收制造账面盈利，不符合生物医药企业常规收入确认标准，单纯为满足 IPO 盈利门槛刻意调节报表，扣除非经常性损益后，2025 年公司净利润依旧亏损 47513.63 万元，扣非持续大额亏损，真实经营能力没有改善。

第二处勾稽矛盾：净利润与经营现金流不匹配，净现比严重失衡。2025 年账面净利润 2.03 亿元，当年经营活动产生现金流量净额 17830.45 万元，净现比仅 0.88，低于合理标准 1，代表账面利润没有足额现金支撑，利润存在虚增嫌疑。

对比前两年数据，2023、2024 年经营现金流持续大额为负，常年靠外部融资维持运营，2025 年现金流短暂转正完全依托单笔海外汇款，一旦未来没有大额 BD 交易，现金流会立刻重回失血状态，报表无法体现企业真实造血能力。

第三处资产科目勾稽异常，预付账款异动幅度反常。2025 年末公司预付账款余额 0.8 亿元，对比期初变动幅度高达 93.69%，一年内预付资金近乎翻倍，但公司没有新增大规模生产线、大额设备采购披露，预付账款大幅激增没有对应业务支撑，资产端数据变动无法通过经营业务合理解释。

第四处累计亏损与募资需求勾稽冲突。截至 2025 年 6 月末公司累计未弥补亏损 20.26 亿元，多年研发持续烧钱没有产出，本次募资 29 亿大部分用于研发，但是现有管线仅一款产品进入 NDA 阶段，三款处于三期临床，新药获批、商业化回款周期至少三到五年，募资投入后短期内无法产生收益，巨额亏损窟窿只会持续扩大，账面资产、负债、利润三者长期无法形成正向循环，数据来源新浪财经 2026 年 6 月 19 日报道。

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四、实控人夫妻资本操作留有污点，私募隐瞒关联关系遭协会处罚

实控人强静与配偶刘文溢均深耕投行、私募行业，过往资本操作存在明确合规污点。

第一，刘文溢控制上海杏泽投资，私募投资时刻意隐瞒与强静夫妻关联，被中基协处分。2025 年 8 月中国证券投资基金业协会下发中基协处分（2025）236 号决定书，查实 2018 年上海杏泽投资计划参股科技企业，向基金投资人披露信息时，完全隐瞒刘文溢与投决委员强静为夫妻，同时隐瞒强静母亲杨素梅为标的企业股东、法定代表人的关联事实，属于重大信息披露遗漏。

对上海杏泽投资予以警告，对刘文溢本人采取警示处分，该处分对应的标的企业正是信诺维，等于实控人夫妇利用自有私募资金投资自家企业，欺骗私募投资人，刻意掩盖利益关联，资本运作合规意识存在重大缺陷。

第二，实控人家族股权零元转让，股权代持操作不合规。信诺维设立初期，强静母亲杨素梅持有 37.5% 股权，2018 年 4 月以 0 元价格全部转让给强静控制的励攀合伙，零对价大额股权转让存在明显股权代持痕迹，招股书股权历史沿革章节完整披露该交易。零元转让大额股权不符合正常商事交易逻辑，早期股权代持操作也给公司股权清晰性埋下隐患，上交所二轮问询专门针对历史股权代持、低价股权转让事项持续追问。

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五 董秘投行出身无合规污点，但团队整体资本导向过重，重心偏向资本运作而非药品研发

公司董事会秘书恽松，履历全部来自中金公司投行、战略研究部门，和实控人强静是前同事，两人均是职业投行人转型创业。

恽松公开履历中暂无监管处罚、合规处分记录，但整个管理层团队存在明显短板：核心管理层均为金融背景，缺乏资深药企商业化、新药生产运营人才。公司成立九年，始终没有药品落地销售，管理层精力更多放在股权融资、BD 授权、IPO 申报等资本操作，而非推进管线商业化落地。

对比同赛道创新药企，多数企业创始人、核心高管为药学、生物研发背景，信诺维反其道而行，投行团队主导经营，企业发展优先级明显向资本市场倾斜，而非药品研发盈利，也是市场质疑其上市动机的重要原因。

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六 两名保荐代表人都有监管警示记录，保荐机构过往多项 IPO 违规被交易所处分 

本次信诺维保荐机构为国泰海通证券，签字保荐代表人为王喆、王永杰，中介机构与保代违规记录全部来自深交所、证监会公开监管函、处分公告。

第一，保荐代表人王喆 2022 年收到深交所书面警示监管函。深交所 2022 年 5 月下发深证函〔2022〕320 号监管函，针对丰盛光电 IPO 项目，认定保荐代表人王喆、赵少斌未全面核查验证申报文件，尽职调查不到位，出具书面警示监管措施，该监管函公示网页今日头条。王喆当年负责的丰盛光电最终撤回 IPO 申请，项目折戟源于核查疏漏，如今再次担任信诺维签字保代，其尽职调查严谨性值得市场怀疑。

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第二，保荐代表人王永杰过往项目股权核查存重大漏洞，遭市场质疑。王永杰曾担任百英生物 IPO 保荐代表人，该项目实控人无偿转让 9% 股权给公司总经理，保荐机构简单以办事人员失误解释，股权转让涉及协议、股东会决议、税务备案多道流程，单一员工失误无法完成整套操作，交易所针对该事项发出多轮问询，尽职调查完整性存疑。

第三，保荐机构国泰海通证券 2025 年遭深交所通报批评。2025 年 5 月深交所对国泰海通证券出具通报批评处分，在中鼎恒盛 IPO 保荐项目中，存在五大违规行为：内控缺陷未关注、财务数据核查不审慎、研发费用核查缺失、收入确认核查不严、资金流水核查不到位，两名涉事保代同时被处以半年市场禁入处分。

一家刚因财务核查失职被交易所处罚的券商，搭配两名有监管警示、项目核查污点的保荐代表人，负责信诺维这份疑点重重的 IPO 材料，中介机构把关能力很难让投资者放心。

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七 结语：多重疑点叠加，信诺维 IPO 更像资本套现工具，普通投资者务必警惕风险

把全部公开信息汇总，信诺维身上三层核心风险层层叠加，没有一处是正常科创企业该有的状态。

第一层风险：上市募资动机不纯，账面自有资金充足仍索要 6 亿补流，实控人家族上市前套现 3 亿，早期 PE、创始股东纷纷减持离场，整套操作指向原始股东高位变现；

第二层风险：财务报表根基不稳，靠单笔一次性海外收入制造短暂盈利，扣非持续巨亏，净利润、经营现金流、预付账款多项科目勾稽关系矛盾，长期缺乏自主造血能力；

第三层风险：实控人夫妇存在私募信息披露违规污点，保荐机构、两名签字保代均有监管处罚、核查失职记录，管理层全员投行背景，重资本运作轻药品研发。截至目前，信诺维没有一款商业化药品，未来三五年都很难产生稳定药品销售收入，29.4 亿募资投入后，依旧会持续大额亏损。二级市场普通投资者买入股票，既要承担管线研发失败、新药审批不通过的行业风险，还要面对原始股东、PE 机构解禁后大规模减持的套现压力。

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