还有30%上涨空间？SK海力士拟赴美挂牌，对标美光估值

随着SK海力士推进在纳斯达克发行存托凭证（ADR），市场普遍预期其估值体系可能发生明显变化。这一动作被视为缩小其与美光科技（MU.O）之间估值差距的关键催化因素。

在业务层面，这家韩国存储芯片巨头正持续巩固其在高带宽内存（HBM）领域的领先优势，该产品是英伟达人工智能芯片的重要组成部分。多位机构投资者和分析师指出，在这一技术优势不断强化的背景下，其相较美光的长期折价正变得愈发难以成立。

公司计划于7月通过ADR形式实现美股交易，同时在韩国市场继续上市。根据披露，本次交易拟融资接近300亿美元。分析人士认为，美国市场更广泛的机构与散户参与，将显著提升股票流动性与关注度，从而推动估值上修。

30%上涨空间

多家资管机构已给出明确测算。Eugene Asset Management与Jupiter Asset Management均判断，如果SK海力士2027年的预期市盈率追平美光，其在首尔上市的股票未来一年存在约30%的上涨空间。

Eugene资产管理首席投资官Ha SeokKeun表示：“如果美光维持当前估值水平，我认为SK海力士具备显著的重估空间。”他预计，韩国本土股票上涨约30%，而ADR潜在涨幅可达约45%。

汇丰则指出，由于美国上市将提升全球投资者的可及性，ADR价格可能较韩国本土股票溢价约20%。

当前估值对比显示，SK海力士在首尔市场的预期市盈率约为7.8倍，明显低于美光的9.2倍及闪迪（SNDK.O）的10.1倍。另一组数据亦显示，其估值水平低于三星电子。

Jupiter资产管理的投资经理Sam Konrad表示：“ADR将使美国机构和散户更容易投资韩国存储行业，而该行业未来几年可能持续供不应求。我们认为SK海力士至少应与美光享有相同估值水平。”

此次上市被视为对“韩国折价”的一次重要检验。长期以来，尽管SK海力士与美光处于相同的存储芯片周期中，但其估值始终低于这家美国同行。

D.A. Davidson分析师Gil Luria指出，美国上市公司通常享有更高估值，多地上市有助于缩小与美光、闪迪等公司的差距。他认为，美股挂牌后更高的分析师覆盖和机构持股，将在初期带来更多买盘。

Zacks Investment Research策略师Andrew Rocco表示，若融资规模接近300亿美元，本次发行将超过阿里巴巴2014年的纪录，成为史上最大ADR发行之一。

与此同时，纳入美国市场也意味着SK海力士有望进入主要科技与半导体指数，从而吸引被动型ETF资金配置。Rocco指出，这将迫使相关基金增持其ADR，同时可能调整其他存储公司持仓。

资金或重新分配

对于美光而言，这一上市可能带来双重影响。Luria认为，一方面，投资者选择增加，部分资金可能从美光和闪迪流向SK海力士；另一方面，更多可比公司也有助于投资者更清晰理解存储行业。

他表示：“这两种效应可能会相互抵消。”

此外，美国上市还将使SK海力士股票具备期权交易条件，从而增强其对投资者的吸引力，并提供一定下行风险对冲工具。

不过，Nicholas Wealth Management总裁David Nicholas指出，投资者未必会因该上市而抛售现有ETF持仓转向个股，原因在于潜在的税务成本较高。

从行业基本面来看，需求仍然强劲。美光首席执行官Sanjay Mehrotra在财报电话会上表示，尽管短期内价格涨幅可能放缓，但供需失衡预计将持续超过18个月。他称：“目前尚无法判断存储供给何时能够赶上不断增长的需求。”