微软自2000年以来最糟糕的一个月：为什么会发生这种情况？

微软公司（NASDAQ：MSFT）的股价在6月份下跌了20%以上，这是自2000年12月以来的最大月度跌幅。

12个月前，这家总部位于华盛顿州雷德蒙德的公司的市值徘徊在4万亿美元左右。今天，它的市值为2.65万亿美元，仅次于英伟达公司（Nvidia Corp.）、苹果公司（Apple Inc.）。（纳斯达克股票代码：AAPL）和Alphabet Inc.（纳斯达克股票代码：GOOG）。

但业务却蓬勃发展。

收入连续八个季度同比增长16%至18%。盈利每次都超过华尔街的预期，并且一直在上升。

那么，为什么该股自2026年初以来下跌了超过35%呢？

答案是一个词：资本支出。

资本支出（资本支出）是公司在实体基础设施上花费的资金。

对于微软来说，这意味着人工智能的数据中心。现在推动股价的是这一支出，而不是收入。

上季度资本支出达到380亿美元。美国银行估计微软2026年的资本支出将接近1900亿美元。

微软并不孤单。五大超级扩展商-Amazon.com Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）、微软、Alphabet、Meta Platforms Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）和甲骨文公司（纽约证券交易所股票代码：ORCL）-预计2026年支出将超过7000亿美元。

建筑物自我滋养。更多的数据中心给芯片和内存供应带来压力。

价格上涨。支出再次攀升。

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资本支出上升意味着利润率面临压力，这意味着自由现金流下降。微软的资本支出同比增长63%。自由现金流下降10%。

自由现金的减少意味着回购的减少和股息的减少--这是奖励股东的两件事。

美国银行对此进行了鲜明的界定。超大规模的资本支出已从2025年占运营现金流的70%攀升至2026年的近100%。

翻译过来：股东几乎没有多余的钱了。

贸易还有另一面。自1月份以来，根据iShares半导体ETF（纳斯达克股票代码：SOXX）的跟踪，半导体行业已飙升94%。Roundhill Magnient Seven ETF（BATS：MAGS）追踪的Magnient Seven下跌约6%。

杰夫·贝佐斯曾经说过：“你的利润就是我的机会。”

2026年，这个想法有了新的含义。

超大规模企业从自己的利润中转移的每十亿美元都流向了构建人工智能堆栈的公司：存储器、半导体、冷却系统、光网络、电池、电力基础设施，以及构建人工智能数据中心和训练越来越强大的模型所需的一切。

市场不再以微软今天的收入来评价它。它正在评估明天必须建设的巨大成本。

微软是投资未来还是牺牲现在来实现目标？

目前，投资者似乎相信是后者。

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