H股全流通、早期股东解禁与存仓异动，腰斩后的维立志博-B(09887)是否值博？

自去年9月以来，港股创新药板块一改此前牛市状态，走出震荡下跌走势，尤其在今年4月中旬之后持续阴跌不止。这直接导致恒生医疗保健指数在今年4月中旬之后一路下跌。今年4月16日至今，指数跌幅已超25%。

同样在4月16日，维立志博-B(09887)盘中股价达到97.50港元，创下上市新高。之后，公司股价随港股医药板块一路回调。6月25日，公司盘中低价已来到47.62港元，较前高跌去超50%，距离2026年年内股价新低。

股价回调至此也意味着，维立志博回吐了自入通上涨行情以来的全部涨幅。但公司股价似乎并未到止跌企稳的时刻。随着其完成H股全流通以及早期股东解禁期即将到来，维立志博能否抵住这轮场内抛压成为投资者关注的焦点。

H股全流通、早期股东解禁与存仓异动

拉长时间线来看，维立志博股价今年3-4月实现87.71%的涨幅，其核心驱动力来自产品管线突破与市场流动性改善的双重加持。

首先，核心产品LBL-024的临床进展构成最关键驱动因素。公司公告显示，其PD-L1/4-1BB双抗治疗胆道癌的II期研究顺利进入扩展阶段(安全性导入期20例患者评估良好)，同时食管鳞癌II期完成首例入组。这些进展强化了该药物作为全球首个靶向4-1BB疗法获批的预期，尤其肺外神经内分泌癌适应症计划2026年Q3提交BLA。中邮证券据此上调评级至"买入"，反映市场对管线价值的重估。

其次，港股通纳入引发资金面质变。3月9日公司正式调入港股通后，南向资金持续流入推动日均成交额从2000万港元跃升至超1亿港元，股东结构优化显著。

此外，行业β因素也在一定程度成为维立志博股价上涨的助推力：公司在今年AACR年会前披露的两项ADC临床前研究(LBL-054/LBL-061)引发业界和市场对其创新技术平台的关注。与此同时，同期港股创新药ETF整体上涨7.19%，说明当时港股创新药板块风偏回暖明显。

但在4月16日之后，港股医药板块开启回调周期，市场对高风险资产的避险情绪随之升温。不过从盘面来看，4月16日的下行周期主要分为2个阶段。第一阶段是4月16日至5月8日，公司股价在这一阶段震荡下跌的原因，主要是上述提到的板块回调及关键数据真空期影响;而第二阶段则是5月11日至今，公司H股全流通计划获批成为股价大幅下跌的直接导火索。

5月8日盘后，维立志博发布公告宣布实施H股全流通计划，并在接下来的5月14日发布联交所批准公司H股全流通公告。

智通财经了解到，此次维立志博H股全流通涉及44.39万股未上市股份转换。根据公告显示，转换后其在二级市场流通股将增加28.9%。由于公司即将在今年7月25日迎来早期股东的解禁潮，此次解禁涉及公司早期股东42位，解禁股数1.04亿股，占公司总股本的52.22%，涉及解禁市值52.71亿港元。

值得一提的是，智通财经数据显示，今年的6月4日和6月23日，维立志博分别出现了2次存仓异动。6月4日，维立志博出现仓位异动，存仓市值总计14.86亿港元，占比16.86%，公司股东将2584.62万股股票存入中国证券登记结算香港，持股比例减少59.44%;6月23日，公司再现仓位异动，存仓市值为3.69亿港元，占比3.55%，公司股东将696.41万股股票存入花旗银行。

与A股上市公司的无纸化发行不同，香港仍保留了实体股票的持有方式。鉴于股票只有转登到CCASS方能进行交易，所以即便股票发生存仓并不等于股东进行出售，但也可视为股东在为出售做准备。

5月18日，维立志博宣布其核心品种——自主研发的全球首个EP-NEC一线双抗LBL-024在国内获批III期临床。这对维立志博而言无疑是一个研发里程碑，一定程度上标志着LBL-024针对EP-NEC的临床开发成功从后线单药治疗推向一线联合治疗的阶段跨越。

然而，这一里程碑事件还是未能助力公司二级市场股价止跌，足以看出场内持筹者对公司即将到来的解禁潮的看空情绪。

在下跌中看后续的确定性

对于维立志博而言，如今的股价不论是“跟风跌”亦或是“解禁跌”，其实都是创新药板块内投资者基于现有场内逻辑“用脚投票”的行为。而现在场内逻辑已从此前的单纯的事件驱动，迈入基本面精细化定价阶段。

而维立志博作为一家尚未实现产品商业化和盈利的18A，在当前逻辑下几乎不可避免会遇上估值折价。

但既然创新药板块都面临机遇基本面精细化定价的问题。那一家18A能在未商业化阶段拿的出手的最好筹码就是自身的在研产品和现金流。

维立志博目前最拿的出手的就是其核心品种LBL-024的商业化预期。

据智通财经了解，维利信®(LBL-024)是维立志博自主研发的PD-L1/4-1BB双特异性抗体。虽然该药首个获批上市的适应症是后线EP-NEC，但LBL-024的定位可不是单一小癌种，而是具有潜在生存获益的泛肿瘤IO 2.0基石疗法。

据悉，维利信®可实现条件性激活4-1BB，在解除PD-1/PD-L1免疫抑制的同时强化4-1BB调节的T细胞激活，实现协同消灭肿瘤的效果，具有与PD-1/PD-L1抑制剂相当的安全性以及更强的广谱癌症治疗潜力，已在包括NSCLC、SCLC、EP-NEC及BTC等多适应症中展示出BIC/FIC潜力。

例如，此前临床研究结果显示，维利信®在免疫经治的二线治疗非鳞癌ORR达到了75%，一线治疗非鳞癌ORR达到66.7%。该药联合化疗治疗一线SCLC ORR高达88.1%，远超标准治疗的约60%。

作为全球首款已处于单臂关键性临床阶段的靶向共刺激受体4-1BB的分子，维利信®已在中国开展13个实体瘤适应症的临床研究，包括1个关键注册临床和8个概念验证研究，覆盖EP-NEC、NSCLC 、SCLC、BTC、等具有高未满足临床需求的领域。

从商业化进度来看，目前维利信®针对3L+ EP-NEC的关键注册性临床研究，已于去年8月完成全部入组。公司的计划是今年Q2季度递交pre-BLA申请，并于今年Q3季度递交BLA申请，按这一上市进度，市场该药最快有望在2027年Q2-Q3季度实现附条件获批上市。

而在18A企业非常看重的现金储备方面，截至2025年末，维立志博在手现金及现金等价物15.48亿元，足以承接公司商业化启动的同时，支撑其未来3-4年的研发投入，整体资金安全垫较为充足。

在此背景下，如若维立志博短线的“跟风跌”和“解禁跌”难以完全规避，基于稳健基本面在其股价企稳后博弈估值反弹，或许也不失为一个可选的策略。