【券商聚焦】西南证券首予汇量科技(01860)“买入”评级 指Mintegral平台飞轮效应显著

金吾财讯 | 西南证券发布研报指，汇量科技(01860)旗下Mintegral作为全球领先的程序化广告平台，连续三年位列安卓端全球品类广告体量榜第三，拥有近12万款APP接入其SDK，2025年该平台收入达19.6亿美元，“飞轮效应”下维持快速发展态势。

核心投资逻辑围绕三点展开：一是智能出价模型持续升级，公司已推出IAA ROAS、Target-CPE、Hybrid ROAS及IAP ROAS四款智能出价模型。其中，2025年7月上线的IAP ROAS模型进一步拓展了中重度游戏和非游戏广告主领域，有望打开新的增长空间，电商、工具类等非游戏垂类收入占比有望提升。二是中长尾程序化广告市场空间广阔，在AI技术提升流量精准定价及降低应用开发门槛的背景下，中长尾流量规模扩大，第三方程序化广告市场份额从2020年的15%提升至2025年的25%，公司作为龙头将持续受益。三是规模效应与经营杠杆逐步释放，2025年毛利率提升至21.2%，随着收入增长单位成本降低，以及新一代AI Infra预计于2026年10月上线，毛利率与净利润率有望进一步提升。

同时，AI技术提升效率，Mintegral团队人数从2024年的239人降至2025年的183人，人均产出翻倍至1100万美元。研报指出，公司2026年3月发布的股权激励计划绑定核心团队，设定了市值与业绩双考核目标。

财务预测方面，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.2亿美元、1.7亿美元和2.3亿美元。西南证券首次覆盖汇量科技，给予“买入”评级。基于2026年34倍PE估值，给予目标价18.33港元（2.38美元/股，按1美元=7.7港元换算）。

风险提示包括IAP ROAS模型效果不及预期、竞争格局加剧及汇率变动风险。