富德生命人寿减持重庆银行H股跌破5%红线，十年投资浮亏渐离场

（来源：东西财经）

“一笔持续十年的险资联姻，或以在浮亏边缘逐渐离场收尾。”

日前，重庆银行公告称，富德生命人寿通过全资附属公司富德资源投资控股集团，以大宗交易方式出售3000万股重庆银行H股股份。此番减持后，富德系合计持有的重庆银行H股数量降至不足1.7亿股，持股比例由5.50%下滑至4.67%，跌破5%的强制权益披露门槛。

而这背后反映的则是富德生命人寿“资产驱动负债”激进模式在监管转向后的必然结局，更深层的困局在于实控人张峻被查后，公司治理长期真空，财务信息已五年未披露。

同时，对于正处资本补充关键期的重庆银行而言，重要股东的持续减持也为其中长期资本补充计划增添了新的不确定性。

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十年联姻：从16.13亿港元入股到

被动收缩

这场资本联姻始于2015年。当年12月，正值险资举牌上市公司浪潮的高峰期，富德生命人寿以每股7.65港元的价格，通过母公司及香港子公司合计认购约2.11亿股新H股，总投资额约16.13亿港元，成为该行重要股东之一。

彼时的富德生命人寿正处于巅峰时刻。2015年，公司规模保费冲破1600亿元，同比增加133.7%，市场排名跃升至寿险行业第三，仅次于中国人寿和中国平安。入股重庆银行是其“资产驱动负债”战略版图中的关键落子，即将保险资金大量配置于银行、地产、能源等长期资产。

据披露，富德生命人寿持股5%以上的上市公司多达九家，涵盖浦发银行、金地集团、农产品、中煤能源、佳兆业集团等A股和H股标的。

然而，此后近十年，这笔投资几乎纹丝未动，直至2025年下半年才迎来转折。进入2026年，减持重庆银行的节奏明显加快。今年5月11日，富德方面在场内以每股均价8.16港元减持29.8万股；6月24日的大宗交易则一次性出清3000万股。

值得玩味的是时机选择。截至6月29日，重庆银行H股报收7.520港元，虽然动态市盈率约3.36倍、市净率0.41倍，绝对估值仍属偏低，但股价已从近年低位显著反弹至历史较高区域。在流动性压力下选择此时部分套现，不失为理性的收缩策略。

不过，相较于16.13亿港元的初始投资成本，目前的套现金额尚不足总投资的四分之一，考虑到剩余持仓的市值，这笔十年的投资大概率仍处于盈亏平衡线附近，尚未实现可观盈利。

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“富德系”与张峻：连续五年不披露财报

然而，这笔看似理性的逢高减持，其真正驱动力并非来自投资部门的主动决策，而是富德生命人寿母公司层面正陷入流动性困局。

要理解一家曾经的管理资产近万亿的保险巨头，为何会沦落到被迫变卖核心银行资产的地步，就必须回溯其实际控制人张峻及其打造的“富德系”资本版图，以及2016年那场至今未完全落幕的变故。

张峻，广东普宁人，早年以电子产品贸易起家，后进军房地产，2006年择机入局生命人寿（后更名富德生命人寿），逐步耗资约110亿元实现控股。通过层层嵌套的股权结构，其实际控制着富德金蓉控股、厚德金融控股、国民投资等多家股东合计持股超80%。以寿险为核心，其构建了涵盖保险、信托、能源、地产的“富德系”帝国。

转折发生在2016年。当年2月，张峻被有关部门带走协助调查。此后三个月未归，富德生命人寿虽对外宣称“经营活动正常”，但实控人缺位带来的治理真空已开始发酵。

与此同时，2016年起监管层对万能险业务连出重拳，而万能险正是富德生命人寿此前狂飙突进的命脉。在“资产驱动负债”模式下，公司通过万能险产品快速吸金并将保费投向股市和地产。监管收紧后，公司保费收入从2015年的1651.94亿元高点逐年下滑，2016年净利润由盈转亏达38.81亿元。

张峻被查导致的治理真空，与公司财务的全面“隐身”直接相关。

自2021年起，富德生命人寿已五年未披露年度报告，偿付能力报告也自2021年四季度后全面停更。其最后一份公开披露的偿付能力报告显示，2021年四季度末，综合偿付能力充足率仅为103%，已逼近100%的监管红线；核心偿付能力充足率低至87%，风险综合评级已被持续下调。

公司对外解释称依据“偿二代二期”过渡期政策获同意暂缓披露，但截至2026年6月，过渡期已结束近半年，公司依然没有任何财务信息更新。据行业统计，其风险综合评级已降至D级，处于高风险状态。

2025年7月，富德生命人寿召开临时股东大会，审议通过了关于建立资产处置盘活专班决策机制的提案。8家股东悉数出席，表决通过这一标志着“收缩时代”到来的议案。

专班的成立意味着富德生命人寿过往激进扩张积累的大量不动产和股权资产将进入集中处置期。2020年年报显示，公司总资产达5238.43亿元，其中投资性房地产279.21亿元，长期股权投资高达2613.48亿元，二者合计占总资产的一半以上。然而，这些投资的质量参差不齐。其中，佳兆业集团股价已跌破1港元沦为“仙股”，北京文化预亏超1.9亿元，恒嘉融资租赁连续亏损。能贡献正收益的恰恰是银行股和能源股。

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重庆银行：业绩增长下的资本隐忧

作为被减持方，重庆银行2025年业绩增长显著，但光鲜数据的背后亦潜藏隐忧。

2025年年报显示，该行实现营业收入151.13亿元，同比增长10.48%；净利润61.05亿元，同比增长10.58%。资产规模首次突破万亿大关，达10337.26亿元，同比增长20.67%。

从营收结构看，利息净收入撑起业绩增长。2025年，利息净收入为124.59亿元，较2024年增长22.44%，占营业收入比重超八成。然而，非息收入呈现下滑态势，手续费及佣金净收入为5.98亿元，较上年减少2.90亿元，降幅达32.66%，其中代理理财业务收入降幅高达49.29%。公允价值变动损益及投资收益为19.28亿元，较上年亦减少21.95%。

资产质量方面，截至2025年末，重庆银行不良贷款率为1.14%，较上年末下降0.11个百分点；拨备覆盖率为245.58%，较上年末提升0.50个百分点，风险抵御能力有所增强。

然而，光鲜的增长之下资本承压问题尤为突出。该行核心一级资本充足率已降至8.53%，为近五年最低水平，虽高于7.5%的监管红线，但较2024年的9.88%持续走低，逼近警戒区间。2021年至2024年，重庆银行核心一级资本充足率分别为9.36%、9.52%、9.78%、9.88%，持续走低的趋势令人关注。对此，重庆银行解释称，报告期内各项业务正常发展，表内外风险加权资产总额均有所增加，在一定程度上降低了各级资本充足率。

对银行而言，核心一级资本充足率逼近红线，意味着未来信贷投放、债券投资及表外业务拓展将受到严格限制，资本补充的紧迫性已不容忽视。

重庆银行目前最为倚重的资本补充工具是其2022年发行的130亿元可转换债券（“重银转债”），该债券转股起始日为2022年9月29日，存续期至2028年3月22日。

据华泰证券测算，若该转债成功转股，以2025年末风险资产规模计算，可提升资本充足率约1.75个百分点，重庆银行的核心一级资本充足率有望从当前的8.53%升至10%以上，资本约束将显著缓解。

然而，可转债转股的核心前提在于股价表现。截至2026年6月，重庆银行A股股价距离转债强制赎回价仍有约13%的空间。可转债持有人通常只有在正股价高于转股价时才有动力转股，否则更倾向于持有债券以获取固定利息。2026年以来，重庆银行A股已通过转债转股方式新增发行约1.51亿股，显示出一定的转股推进迹象，但距130亿元全部转股仍有较大距离。