物泊科技冲刺港股：收入连降25%背后净利暴增153% 政府补助占毛利108%引关注

物泊科技定位为中国领先的黑色大宗商品智慧物流供应链服务提供商，根据弗若斯特沙利文报告，按2025年交易总额(GTV)计，公司是中国钢铁及冶金行业第一大、黑色大宗商品行业第三大智慧物流平台公司。公司核心业务体系包括三大板块：

• 智慧物流平台服务：作为核心收入来源，包含平台运输服务和港口服务，2025年收入占比94.3%。平台运输服务整合公路、铁路、内河水运及海运等多种运力资源，2025年连接约348.7千名年活跃货车司机及316.3千辆活跃六轴重型卡车；港口服务涵盖船舶代理及货运代理，提供海关申报、货物装卸、监管及费用结算等服务。

• 一体化供应链服务：包括端到端供应链解决方案、园区智慧物流解决方案和工业物联网解决方案，2025年收入占比4.9%。该业务板块毛利率达14.2%，显著高于整体3.1%的毛利率水平，已成为驱动利润增长的重要引擎。

• 其他服务：包括劳务服务、交易服务、铁路运输代理服务及货物销售，2025年收入占比0.8%。

公司商业模式依托自主研发的"物泊智链"平台，实现大宗商品全产业链的标准化、智能化及可视化管理，通过整合货源与运力资源，提供运输组织、智能调度、在途监控及在线结算等服务。

物泊科技近年收入呈现下滑趋势，2023年至2025年分别实现收入人民币217.27亿元、165.62亿元及162.83亿元，2024年同比大幅下降23.8%，2025年降幅收窄至1.7%。收入下滑主要由于公司主动缩减利润率较低的传统平台运输服务规模，2023年至2025年平台运输服务收入从195.20亿元降至137.56亿元，复合降幅11.8%。

项目	2023年(人民币千元)	2024年(人民币千元)	2025年(人民币千元)	2024年变动	2025年变动
总收入	21,726,773	16,562,427	16,283,074	-23.8%	-1.7%
智慧物流平台服务	21,493,557	16,362,313	15,360,225	-23.9%	-6.1%
-平台运输服务	19,519,769	13,926,915	13,755,764	-28.7%	-1.2%
-港口服务	1,973,788	2,435,398	1,604,461	23.4%	-34.1%
一体化供应链服务	204,682	157,181	800,700	-23.2%	409.4%
其他服务	28,534	42,933	122,149	50.5%	184.5%

尽管收入下滑，公司净利润实现显著增长，2023年至2025年分别录得净利润人民币6700万元、9410万元及1.70亿元，年复合增长率59.1%。净利率从2023年的0.3%提升至2025年的1.0%，盈利能力持续增强。经调整净利润（非《国际财务报告准则》指标）分别为人民币6700万元、1.36亿元及1.77亿元，经调整净利率分别为0.3%、0.8%及1.1%。

项目	2023年(人民币千元)	2024年(人民币千元)	2025年(人民币千元)	2024年变动	2025年变动
净利润	67,035	94,094	169,624	40.4%	80.3%
净利率	0.3%	0.6%	1.0%	0.3个百分点	0.4个百分点
经调整净利润	67,035	136,424	177,277	103.5%	30.0%
经调整净利率	0.3%	0.8%	1.1%	0.5个百分点	0.3个百分点

公司整体毛利率从2023年的1.1%提升至2025年的3.1%，提升181.8%，主要得益于业务结构优化，高毛利业务占比提升。分业务看：

• 智慧物流平台服务毛利率从2023年的1.0%提升至2025年的2.2%，其中平台运输服务毛利率从1.0%提升至2.1%，港口服务毛利率从1.4%提升至3.5%。

• 一体化供应链服务毛利率2025年达14.2%，显著高于整体水平，其中工业物联网解决方案毛利率高达62.4%，成为利润贡献主力。

• 其他服务毛利率虽从62.2%降至31.7%，但仍维持较高水平。

项目	2023年	2024年	2025年	2024年变动	2025年变动
整体毛利率	1.1%	2.3%	3.1%	1.2个百分点	0.8个百分点
智慧物流平台服务	1.0%	2.1%	2.2%	1.1个百分点	0.1个百分点
-平台运输服务	1.0%	2.0%	2.1%	1.0个百分点	0.1个百分点
-港口服务	1.4%	2.7%	3.5%	1.3个百分点	0.8个百分点
一体化供应链服务	-	-	14.2%	-	-
其他服务	62.2%	41.1%	31.7%	-21.1个百分点	-9.4个百分点

公司净利率呈现持续提升趋势，从2023年的0.3%提升至2025年的1.0%，提升233.3%。经调整净利率同步提升，从2023年的0.3%提升至2025年的1.1%，显示公司在收入下滑的情况下，通过成本控制和业务结构优化，盈利能力不断增强。

项目	2023年	2024年	2025年	2024年变动	2025年变动
净利率	0.3%	0.6%	1.0%	0.3个百分点	0.4个百分点
经调整净利率	0.3%	0.8%	1.1%	0.5个百分点	0.3个百分点

智慧物流平台服务仍为主要收入来源，2025年占比94.3%，但较2023年的99.0%显著下降。一体化供应链服务成为增长最快的业务板块，收入从2023年的2.05亿元增至2025年的8.01亿元，复合增长率100.7%，收入占比从0.9%提升至4.9%。

值得注意的是，2025年新推出的端到端供应链解决方案贡献收入5.36亿元，占总收入3.3%，成为新的增长亮点。工业物联网解决方案收入稳定增长，2023年至2025年复合增长率16.8%。

业务板块	2023年收入占比	2024年收入占比	2025年收入占比	2023-2025占比变化
智慧物流平台服务	99.0%	98.8%	94.3%	-4.7个百分点
-平台运输服务	90.0%	84.1%	84.5%	-5.5个百分点
-港口服务	9.1%	14.7%	9.9%	0.8个百分点
一体化供应链服务	0.9%	0.9%	4.9%	4.0个百分点
其他服务	0.1%	0.3%	0.8%	0.7个百分点

物泊科技与控股股东山东能源及其附属公司存在多项持续关联交易，主要包括智慧物流平台服务、一体化供应链服务等。2025年，来自山东能源的收入达16.99亿元，占总收入10.4%；来自瑞钢联集团（间接主要股东）的收入达9.92亿元，占总收入6.1%。两者合计贡献收入26.91亿元，占总收入16.5%。

公司预计2026年与兖矿能源集团的智慧物流平台服务交易上限为10.64亿元，与山东能源集团的智慧物流平台服务交易上限为12亿元，与瑞钢联集团的智慧物流平台服务交易上限为15亿元，合計37.64亿元，较2025年实际关联交易金额增长约40%。

关联方	2025年收入(亿元)	占总收入比例	2026年预计交易上限(亿元)
山东能源集团	16.99	10.4%	12.00
瑞钢联集团	9.92	6.1%	15.00
兖矿能源集团	10.04	6.2%	10.64
合计	36.95	22.7%	37.64

经营活动现金流持续净流出

2024年和2025年，公司分别录得经营活动现金净流出12.14亿元和8.89亿元，两年累计净流出21.03亿元，主要原因是应收关联方款项增加及端到端供应链业务导致贸易应收款项增加。截至2025年末，贸易及其他应收款项达56.84亿元，较2023年的21.01亿元增长170.5%。

项目	2023年(亿元)	2024年(亿元)	2025年(亿元)	2023-2025变化
经营活动现金流净额	1.28	-12.14	-8.89	-10.17亿元
贸易及其他应收款项	21.01	43.78	56.84	+35.83亿元
应收关联方款项	-	-	13.16	-
应付关联方款项	-	-	10.42	-

政府补助占毛利108%，成盈利关键支撑

公司业绩增长高度依赖政府补助，2023年、2024年及2025年与平台运输服务相关的政府补助分别为8.82亿元、6.37亿元及5.37亿元，分别占相应年度毛利的354.1%、169.5%及108.0%。若剔除政府补助，公司将录得毛损。截至2025年末，应收政府补助达6.08亿元，占总资产的3.8%。

2024年6月颁布的《公平竞争审查条例》（"783号文"）限制地方政府对特定企业提供财政补助，可能对公司未来政府补助的可获得性产生不利影响。

项目	2023年(亿元)	2024年(亿元)	2025年(亿元)	2023-2025变化
政府补助	8.82	6.37	5.37	-3.45亿元
毛利	2.49	3.76	4.97	+2.48亿元
政府补助占毛利比例	354.1%	169.5%	108.0%	-246.1个百分点
应收政府补助	3.25	4.86	6.08	+2.83亿元

流动比率下降36.4%，短期偿债压力增加

公司流动比率从2024年的2.2下降至2025年的1.6，下降36.4%，速动比率同步下降。截至2025年末，流动负债达54.06亿元，较2024年的26.95亿元增长100.6%，主要由于贸易及其他应付款项增加38.3%至38.94亿元，应付关联方款项增加284.3%至10.42亿元。

项目	2024年	2025年	变动
流动比率	2.2	1.6	-0.6
速动比率	1.8	1.3	-0.5
流动负债(亿元)	26.95	54.06	+100.6%
贸易及其他应付款项(亿元)	28.16	38.94	+38.3%
应付关联方款项(亿元)	2.71	10.42	+284.3%

根据弗若斯特沙利文报告，按2025年GTV计，物泊科技在中國黑色大宗商品智慧物流服务平台企业中排名第三，市场份额5.8%；在钢铁冶金智慧物流服务平台企业中排名第一，市场份额7.5%。行业前五大参与者合计市场份额41.5%，行业集中度较低，竞争激烈。

与行业平均水平相比，公司毛利率（3.1%）低于行业平均水平，但净利率（1.0%）基本持平，主要由于政府补助贡献显著。公司2025年经调整净利率1.1%，略高于行业平均的0.9%。

指标	物泊科技	行业平均	差异
市场份额	5.8%	-	行业第三
钢铁冶金市场份额	7.5%	-	行业第一
毛利率	3.1%	4.5%	-1.4个百分点
净利率	1.0%	1.0%	持平
经调整净利率	1.1%	0.9%	+0.2个百分点
研发投入占比	0.3%	1.2%	-0.9个百分点

客户集中度三年提升42.7%

2023年、2024年及2025年，公司来自前五大客户的收入分别为50.82亿元、47.01亿元及54.46亿元，分别占总收入的23.4%、28.4%及33.4%，客户集中度三年提升42.7%。2025年最大客户贡献收入16.99亿元，占总收入10.4%。

值得注意的是，前五大客户中包含控股股东山东能源及间接主要股东瑞钢联集团，2025年两者合计贡献收入26.91亿元，占总收入16.5%，占前五大客户收入的49.4%，存在一定客户依赖风险。

项目	2023年	2024年	2025年	2023-2025变化
前五大客户收入占比	23.4%	28.4%	33.4%	+10.0个百分点
最大客户收入占比	7.3%	11.2%	10.4%	+3.1个百分点
关联方客户收入占比	14.6%	18.5%	16.5%	+1.9个百分点
关联方占前五大客户比例	62.4%	65.1%	49.4%	-13.0个百分点

公司供应商集中度相对较低，2023年、2024年及2025年向五大供应商的采购金额分别为15.91亿元、18.22亿元及17.91亿元，分别占销售及服务成本总额的7.4%、11.3%及11.4%。各年度向最大供应商的采购金额均低于销售及服务成本总额的5.0%。

2025年，向瑞钢联集团采购黑色大宗商品金额达1.19亿元，向山东能源集团采购金额为0.66亿元，两者合计占总采购额的11.87%。

项目	2023年	2024年	2025年
前五大供应商采购占比	7.4%	11.3%	11.4%
最大供应商采购占比	2.1%	3.8%	4.2%
关联方采购占比	-	-	11.9%

紧随[编纂]完成后，兖矿能源将有权行使本公司约[编纂]的投票权。兖矿能源约43.79%的权益由山东能源直接拥有，约9.05%的权益由山东能源全资附属公司兖矿香港拥有，因此山东能源、兖矿香港及兖矿能源被视为公司控股股东。山东能源最终由山东省国资委及山东省财政厅拥有，公司具有显著国有资本背景。

其他主要股东包括福建东聚（持股15.89%）、福建东普（9.63%）、福建东震（8.72%）、海河沄柏（1.49%）及前海基金（1.49%）。

公司核心管理层包括：

• 王怀宇先生：执行董事、董事会主席，拥有逾15年物流及供应链管理经验，曾任瑞钢联集团副总裁等职。

• 常一峰先生：执行董事、总经理，拥有逾10年物流及互联网行业经验，曾任福建物泊总经理等职。

• 王昕先生：执行董事、技术总监，拥有逾10年技术开发经验，负责公司技术体系建设。

2025年，公司三位执行董事薪酬总额为924.7万元，其中王怀宇先生薪酬412.3万元，常一峰先生320.5万元，王昕先生191.9万元，薪酬差距显著。公司已於2022年采纳股份激励计划，向核心管理層及员工授出限制性股份，以激励团队稳定性。

姓名	职位	2025年薪酬(万元)	主要经历
王怀宇	董事会主席	412.3	逾15年物流及供应链管理经验，曾任瑞钢联集团副总裁
常一峰	总经理	320.5	逾10年物流及互联网行业经验，曾任福建物泊总经理
王昕	技术总监	191.9	逾10年技术开发经验，负责技术体系建设

政策风险：政府补助三年降40%，783号文影响深远

• 政府补助依赖风险：政府补助占毛利比例虽从2023年的354.1%降至2025年的108.0%，但仍为公司盈利的关键支撑。政府补助金额从2023年的8.82亿元降至2025年的5.37亿元，三年下降40.36%。783号文实施后，地方政府补助政策可能收紧，对公司盈利能力构成重大不利影响。

• 行业监管政策变动风险：网络货运行业面临持续监管政策调整，包括税务处理、数据安全及劳动用工等方面，可能增加公司合规成本。

经营风险：行业竞争激烈，研发投入逐年下降

• 市场竞争加剧风险：中国黑色大宗商品智慧物流行业参与者超3000家，前五大企业合计市场份额仅41.5%，行业集中度低，竞争激烈。公司面临来自资金实力更雄厚的竞争对手的挑战。

• 核心技术及知识产权风险：公司依赖自主研发的物泊智链平台，若未能有效保护知识产权或遭遇技术泄露，可能对业务造成重大影响。

• 研发投入不足风险：2023年至2025年，研发开支分别为5260万元、5020万元和4820万元，呈现逐年递减趋势，可能影响其技术创新能力和长期竞争力。

财务风险：现金流持续为负，应收款项激增170%

• 现金流风险：经营活动现金流连续两年为负，2025年净流出8.89亿元，若持续无法改善，可能影响公司运营资金及业务扩展。

• 应收款项回收风险：截至2025年末，贸易及其他应收款项达56.84亿元，较2023年增长170.5%，应收款项金额庞大且增长迅速，存在回收风险。

• 关联交易风险：来自控股股东及关联方的收入占比显著，若未来关联交易条款不及市场公允水平，可能损害公司及中小股东利益。

• 流动比率下降风险：公司流动比率从2024年的2.2下降至2025年的1.6，短期偿债压力增加。

物泊科技作为黑色大宗商品智慧物流领军企业，近年通过主动调整业务结构，虽收入有所下滑，但净利润及利润率持续提升，一体化供应链服务成为新的增长引擎。公司在钢铁冶金智慧物流领域的领先地位及国有资本背景为其带来竞争优势。

然而，公司业绩对政府补助存在高度依赖，2025年政府补助占毛利比例仍高达108%；经营活动现金流持续净流出，两年累计达21亿元；客户集中度逐年提升且关联交易占比显著，这些因素均构成投资风险。未来需密切关注政府补助政策变化、行业竞争态势及公司现金流改善情况。对于投资者而言，在看到业务转型积极信号的同时，需审慎评估各项风险因素对公司长期可持续发展的影响。

点击查看公告原文>>

声明：市场有风险，投资需谨慎。本文由AI大模型基于公开信息生成，不代表新浪财经观点。文中所有信息、数据及图表仅供参考，不构成任何形式的投资建议或决策依据，相关信息以实际公告为准。如有疑问，请联系：biz@staff.sina.com.cn。