古根海姆称软件的人工智能死亡丧钟是一种幻觉

股票市场不断创造新的记录，但软件行业的交易似乎正在走向灭绝。

古根海姆证券公司称这种分歧是职业生涯的买入机会，而驱动它的恐惧是幻觉。

根据iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（NASDAQ：IGV）的追踪，软件今年迄今下跌12%，落后标准普尔500指数20%，落后纳斯达克指数25%。

除此之外，2025年标准普尔指数中约有11%的表现不佳。

抛售在交易柜台上有一个绰号：“SaaSpocalypse”。人们担心人工智能将掏空对基于座位的订阅软件企业运行的需求。

Salesforce公司(NYSE：CRM）首当其冲，今年迄今下跌了近40%。

古根海姆在分析师约翰·迪福奇（John DiFucci）领导的两份报告中阐述了他的论点，即估值现在意味着许多软件公司将走向永久衰落，这一结果比数据支持的任何结果都要极端得多。

该公司跟踪的软件名称中大约有73%的交易处于或低于假设业务不再增长的倍数：云名称的远期经常性收入为5.4倍，内部部署为6.2倍。

唯一一次出现更多名字如此便宜的时期是全球金融危机，当时82%的人的排名低于这一下限，金融体系本身也受到质疑。

DiFucci表示：“我们相信，随着时间的推移，许多SaaS公司的经常性收入低于5.4x EV/NTM经常性收入的情况不会有什么不利影响。”

软件不像是一个每年必须卖出更多产品的小部件制造商，而更像是一个收取租金的房东。

大多数收入是经常性的，所以当客户停止签署新交易时，它不会掉下悬崖。它以消耗的速度缓慢地侵蚀。

几乎所有的利润都来自续订，而续订的销售和营销成本很低。为了让收入崩溃，软件就必须被拆除并更换--对于很少拆除仍然工作的系统的企业来说，这是一个破坏性的、危险的举动。

“这只是因为数学，而不是‘直觉’或模糊的数据点，”迪福奇说。

新ARR（新签署合同的年化价值）在消化了2020年和2021年疫情时代的支出狂潮三年后，于2025年恢复到正常15%-20%的增长率，并于2026年第一季度保持在这一水平。

由于新预订量会增加未来的订阅收入，古根海姆预计自2022年以来出现的收入增长放缓将在2026年稳定下来，并可能加速到2027年--共识估计尚未出现这一转变。

联邦软件支出约占全球总额的8%-9%，在经历近一年的下降后也出现了正值。

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古根海姆最糟糕的现实案例不是零--而是Computer Associates。

当该公司于1999年开始报道该业务时，CA是地球上第四大软件公司，收入约40亿美元，市值约183亿美元。

它从未进入客户端-服务器或云时代，其相关性在二十年内一直停滞不前。它也从未崩溃。

客户继续每年支付40亿美元，投资者获得了大约3%的股息，而Broadcom Inc.（纳斯达克股票代码：AVGO）于2018年以189亿美元（经常性收入的5.5倍）收购了该公司。

即使这种停滞也消除了市场今天分配软件的倍数。

迪福奇说：“我们不相信这会消除人工智能的恐惧，因为它与传统软件有关，但它可能会使其声音比今天反映的世界末日场景小得多（并导致软件的倍数更高）。”

该公司将Salesforce从中性上调至买入，目标价格为228美元，比6月30日收盘价156.66美元高出约46%。

古根海姆认为，CRM的经常性收入为3.7倍，其定价就好像收入每年永久下降5%--该公司认为这是一种脱离现实的世界末日情景。

228美元的目标意味着经常性收入为5.0倍，仍低于假设根本没有增长的5.4倍下限。古根海姆还升级了Check Point Software Technologies Ltd.（纳斯达克股票代码：CHKP），交易价格接近4.3倍，并标记了ServiceNow，Inc. (NYSE：NOW）的5.9倍，增长速度超过任何一个。

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