维多利亚的秘密合作伙伴关系增加了雷吉娜奇迹的利润

由于与美国内衣品牌合作，这家内衣制造商顶住了市场的挑战，实现了更高的净利润，但其整体业务面临压力

图像来源：Bamboo Works

受贸易关税和消费者信心疲软的影响，服装制造商一直感受到经济逆风的寒意。

但一家中国内衣和运动胸罩供应商的年利润增长了50%以上，表现优于该行业的其他公司。

那么其盈利成功的秘诀是什么呢？它在很大程度上归因于它是维多利亚的秘密（纽约证券交易所代码：NSXY）亲密服装品牌在中国的销售渠道。

从表面上看，丽佳国际（控股）有限公司（2199.HK）的生意看起来很好。其年度业绩与服装制造商水晶国际（2232.HK）净利润增长12%和行业领先者申舟国际（2313.HK）净利润下降6.7%相比，表现良好。

但深入研究雷吉娜·奇迹的年度收益会发现一幅黯淡的景象，收入和营业利润双双下降。

Regina Miracle为国际品牌生产普通和运动用途内衣，以及胸罩垫、消费电子产品零部件和各种配件。它以参与产品设计和开发而自豪，而不仅仅是作为合同制造商接受订单。

尽管如此，截至3月底的一年收入下降了1.6%，至77.2亿港元（9.84亿美元），而毛利润下降了5.1%，至近17.4亿港元。毛利率从23.4%收窄至22.5%，营业利润暴跌约22%至5.36亿港元，显示服装制造业面临压力。

该公司表示，疲软的市场需求和关税政策促使一些国际客户调整订单，并补充说，其浙江工厂仍处于上升的早期阶段，给毛利率带来压力。

尽管面临压力，但由于与维多利亚的秘密合资企业销售额激增，净利润仍增长了53.9%，达到2.83亿港元，该公司负责该品牌在中国的商店和在线销售。财务成本也从3.44亿港元降至2.55亿港元，有助于提高盈利水平。

维多利亚的秘密瓷器表现出色。该合资企业2026财年收入略低于28亿港元，较上年增长42.4%，净利润从8，560万港元激增至5.25亿港元。Regina Miracle拥有Victoria ' s Secret China 49%的股份，并在其利润表中确认了2.37亿港元的相关利润，相当于其全年净利润的84%左右。如果没有这种提振，该公司的盈利复苏看起来就不那么令人信服。

从积极的一面来看，维多利亚的秘密中国表明，尽管服装市场面临更广泛的压力，但优质品牌和本地化战略可以创造盈利弹性。但这种表现能否持续仍然存在疑问。该合资企业的利润包括与往年税务亏损相关的1.4亿港元递延所得税资产（非经常性收益）。

贴身服装仍然是该公司的核心业务，但缺乏爆炸性的增长潜力。该分部收入小幅下降1.1%至略低于42亿港元，占总收入的54.4%。该公司列举了客户订单的变化，但部分被下半年核心品牌的强劲表现所抵消，这表明客户存在一定的粘性。

近年来消费模式更加活跃，运动服装可以提供更大的增长潜力。Regina Miracle的运动产品收入升至30.8亿港元，占总收入的40%，开始接近其内衣业务的规模。但该部门的毛利率从22.3%下滑至21.4%，反映出产品结构、成本和生产效率的持续变化。

截至3月底，雷吉娜奇迹的净债务为32.2亿港元，净资产负债率为103.8%，利息负担沉重。从好的方面来看，资本支出从4.31亿港元下降至2.73亿港元，而研发部门从深圳迁至肇庆的工作已基本完成。尽管如此，相关资产核销和补偿付款预计要到2027财年才能完成，重组成本的压力挥之不去。

投资者对利润的增长并没有留下太大的印象。结果公布后的第一个交易日，Regina Miracle股价下跌1.7%，收于1.73港元，过去一年已下跌17.62%。该股目前的市盈率约为8倍，略低于申舟国际的8.9倍和水晶国际的9.2倍。

里贾纳奇迹可能已经触底，但尚未进入一个明确的上升周期。它不能依靠维多利亚的秘密中国来证明更高的估值是合理的。投资者将寻找证据，证明其在高端内衣方面的专业知识可以转化为更高的毛利率和更健康的资产负债表。

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