【券商聚焦】东吴证券首予映恩生物(09606)买入评级 指核心管线疗效显著

金吾财讯 | 东吴证券发布研报指，映恩生物-B(09606)是一家专注于研发新一代ADC药物的全球领跑者，依托其自主研发的四大ADC技术平台，构建了覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点的13条管线矩阵。研报认为，公司具备稀缺的独立运营全球多区域临床能力，并已与BioNTech、GSK、百济神州等达成总对价超60亿美元的重磅合作，印证其研发实力与管线全球价值。

研报观点聚焦于两款后期管线。首先，核心品种DB-1311（B7H3 ADC）在转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）中展现出差异化优势，根据2026年ASCO GU披露的数据，其客观缓解率达42.3%，中位影像学无进展生存期（rPFS）为11.3个月，中位总生存期（mOS）为22.5个月，疗效显著优于传统化疗，一线治疗全球III期临床已启动。公司已于2026年5月行使该产品美国市场共同开发与共同销售的选择权，有望深度参与并分享其海外商业化价值。其次，DB-1303（HER2 ADC）作为接近商业化的品种，其中国HER2阳性乳腺癌适应症的新药上市申请已获NMPA受理，并预计年内向FDA递交美国子宫内膜癌适应症的上市申请，率先贡献收入弹性。

此外，公司持续推进平台化能力建设，DIBAC、DIMAC、DUPAC三大新一代ADC平台有望陆续完成早期临床验证。其中，DB-1419（B7-H3×PD-L1双抗ADC）和DB-2304（BDCA2 ADC）分别展现“ADC+IO一体化”潜力与自免疾病治疗前景。公司亦全面推进IO 2.0+ADC联合疗法，与BioNTech就BNT327联合三款核心ADC开展四项全球临床研究，探索下一代肿瘤治疗范式。

东吴证券预计公司2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，同比增速为10.8%/16.7%/8.5%。采用DCF估值法测算，给予公司合理目标市值318.61亿元人民币，对应目标价418.61港元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新药研发进展及药品上市时间不及预期；合作、授权、全球业务等相关风险；政药品销售不及预期等风险。