【华创食饮】华润饮料：改革深化，企稳渐近，分红回购提振信心

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事项

公司发布分红及回购方案：2026年6月24日公司发布股息计划公告，预期2026年至2028年各财政年度每年向股东宣派的股息不少于每股人民币0.37元；2026年6月30日公司发布股份回购计划，拟在公开市场回购总额不超过5.3亿港元公司股份。

评论

行业竞争加剧，主动调整蓄力修复，经营企稳逐步显现。24年起行业价格战持续升温，头部企业持续加码渠道补贴、市场推广及销售费用投放，中小品牌受盈利挤压加速出清，行业市场份额稳步向龙头集中。受行业竞争冲击，公司25年业绩大幅承压，全年收入同比下滑18.6%，归母利润同比下滑39.8%，其中包装水同比下滑21.6%，饮料保持稳步增长。面对阶段性经营压力，公司分阶段开启修复举措：25H2先行推进渠道治理，通过控货、主动去库存等动作，改善渠道和经销商健康度；26年1月新任董事长高立履职后，正式启动覆盖组织、渠道、产品的全域深度变革。26年H1随着各项调整推进落地，预计包装水业务跌幅已环比收窄，下半年有望企稳，全年业绩呈现前低后高节奏，年内有望迎来经营底部的复苏拐点。

多维改革纵深推进，静待调整红利释放。为应对行业存量竞争、补齐自身经营短板，公司摒弃同质化低价竞争路线，向内深耕经营效率，以组织重构、渠道提效、产品聚焦为核心抓手系统性改革，打磨中长期核心竞争力，各项举措在26年逐步落地，静待改革成效释放：1）组织重构：26年3月公司完成销售体系扁平化改革，将原23个大区精简为8个大区，并同步下放费用管控、政策制定、基层人事等核心权限，推动决策前置，提升区域市场的响应效率与策略适配性。2）渠道破局：核心改革为砍掉中间分销商层级，缩短产品流通链路，将原有分销商利润空间转移至经销商和终端，有效修复渠道盈利水平、提振经销商合作积极性。3）产品聚焦：26年明确战略转向，包装水坚守基本盘，通过多规格、多消费场景布局稳量提质；饮料业务锚定第二增长曲线，资源向核心品类集中，从广铺品类转向聚焦核心，重点打造至本清润、魔力功能饮料等。

增持、分红、回购提振市场信心，充裕现金流筑牢安全边际。在内部经营改革的同时，公司同步出台多项资本层面保障措施，叠加账面充沛现金流，形成经营改善+资本提振双重保障，安全边际进一步夯实：一是核心管理层增持，26年3月董事长及核心高管合计拟增持不超过340万港元公司股份，彰显管理层对本轮内部改革成效、企业长期成长价值的信心；二是锚定长期收益底线，26年6月明确26-28年每年股息合计不低于每股0.37元人民币，预计26年股息率超5%；三是启动回购注销，26年6月公司公告拟回购不超过5.3亿港元股份并予以注销。此外，公司现金流质地优异、结构健康，25年在业绩阶段性承压背景下，实现经营活动现金流净额15.1亿元，叠加58.9亿元定期存款，账面货币资金储备充沛，无短期偿债压力与经营性资金缺口。整体来看，公司经营基本面稳步修复，叠加多重资本保障加持，整体安全边际充足。

投资建议

改革成效有望兑现，紧盯下半年企稳复苏拐点，维持“推荐”评级。公司历经25年渠道主动调整，叠加26年新任管理层上任后多维度改革全面落地，底部调整周期趋近尾声，预计下半年经营企稳有望逐步显现，考虑26年上半年仍有承压，我们调整公司26-28业绩预测至**/**/**亿元（原26-28年预测为**/**/**亿元），对应26-28E PE分别**/**/**倍。考虑公司其包装水坡长雪厚、公司龙头地位仍突出，且长期生产提效与第二曲线培育逻辑不改，给予目标价**港元，对应27年**倍PE，维持“推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

行业竞争加剧，饮料培育不及预期，降本增效不及预期，成本大幅上涨。

团队介绍

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。