完整成绩单：萨拉托加投资2027年第一季度盈利电话会议

萨拉托加投资公司（NYSE：SAR）发布了第一季度财务业绩，并于周三召开了财报电话会议。阅读下面的完整文字记录。

此文字记录由Beninga API为您带来。如需实时访问我们的整个目录，请访问https://www.benzinga.com/apis/进行咨询。

访问https://edge.media-server.com/mmc/p/k3tbhfcj/

Saratoga Investment Corp报告净正发行额为3100万美元，其中AUM增长1.6%，达到接近创纪录的11.26亿美元，尽管宏观环境充满挑战，仍保持强劲的信贷质量。

该公司宣布每月基本股息为每股0.25美元，年化收益率为14%，但由于利率下降和利差收紧，调整后的NII从上季度的0.53美元降至每股0.47美元。

尽管在利差压缩和市场动态方面面临挑战，管理层强调强大的信贷质量和对严格资产选择的战略关注，拥有强大的渠道和持续的业务发展努力。

受投资组合降价和市场状况的影响，该公司的资产净值较上季度下降4.5%，但管理层对随着时间的推移缩小NII和股息差距仍持乐观态度。

Saratoga继续利用其保守的资产负债表和1.97亿美元的可用流动性来支持增长并应对当前的经济不确定性，并拥有强劲的长期业绩记录。

操作者

女士们先生们，早上好，感谢你们的支持。欢迎参加萨拉托加投资公司2027财年第一季度财务业绩电话会议。请注意，今天的通话正在录音中。在今天的演示过程中，各方将处于仅限格式。在管理层准备好的讲话后，我们将开放提问热线。此时，我想将电话转给Saratoga Investment Corp首席财务官兼首席合规官Henry Steenkamp先生。先生，请继续。

Henri Steenkamp CA，首席财务官

谢谢欢迎大家参加萨拉托加投资公司2027财年第一季度财报电话会议。今天的电话会议包括前瞻性陈述和预测。我们要求您参阅我们最近向SEC提交的文件，了解可能导致实际结果与这些前瞻性陈述和预测存在重大差异的重要因素。除非法律要求，否则我们不承诺更新我们的前瞻性陈述。

今天，我们将在电话会议期间参考演示文稿。您可以在我们投资者关系网站的活动和演讲部分找到我们的2027财年第一季度股东演讲。上个月2月28日发布的财报新闻稿中有我们的IR页面链接，因此任何对第一季度业绩的引用都反映了我们5月31日季度末的情况。这次电话会议的重播也将提供。详情请参阅我们的盈利新闻稿。

我现在想把电话转给我们的董事长兼首席执行官克里斯蒂安·奥伯贝克，他将发表一些介绍性讲话。

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

谢谢你，亨利，欢迎大家。Saratoga Investment Corp本季度的亮点包括净正发行3100万美元，其中包括本季度发行的两家新投资组合公司，长期资产管理量持续增长，本季度资产管理量增长1.6%，接近创纪录水平11.26亿美元。最新12个月的股本回报率为4%，继续超过2.4%的BCD行业平均水平，重要的是，在充满挑战和波动的宏观环境中，核心BCD投资组合的整体表现持续稳健，核心BCD投资组合公允价值保持在成本的0.2%以内，在充满挑战和波动的宏观经济环境中展现出稳健的整体信用质量。延续了我们历史上强劲的股息分配历史，我们宣布2027财年第二季度每月基本股息为每股0.25美元，即每股总计0.75美元，根据截至2026年7月6日21.42美元的股价计算，按年率计算，收益率为14%。本季度强劲的当前收入、发行和资产管理量增长导致调整后的NII为每股0.47美元，而上季度为每股0.53美元。

总体而言，我们调整后的NII继续反映了短期利率大幅下降和利差收紧对我们基本上浮动利率资产基础的影响，以及我们不断增长的资本结构最近变化的全周期影响。本季度，交易活动保持强劲，反映了我们最近业务发展努力的影响。尽管整个私人信贷行业持续存在行业阻力和谨慎情绪，但市场动态仍然非常竞争，虽然我们的投资组合在第一季度出现了多次债务偿还，但我们强劲的发起活动远远抵消了这些退出，导致本季度净发起额为3100万美元，而2项新投资和10项后续投资的新发起额为7900万美元，其中包括美元新增BB和BBB CLO债务投资1100万美元。我们强大的声誉、差异化的市场定位以及赞助商关系的持续发展继续为优质赞助商创造有吸引力的投资机会。季度末后，投资活动仍在继续，4700万美元的后续投资已经关闭，但3100万美元的还款额抵消了。

我们在承保方法上仍然保持谨慎和敏锐，特别是考虑到当前动荡和不确定的环境。我们相信萨拉托加仍然处于有利地位，应对未来潜在的经济机遇和挑战。本季度，我们总额为11.26亿美元的投资组合减少了1，520万美元，其中非CLO核心投资组合净折旧1，830万美元，部分被合资企业290万美元的减记以及BB和BBB CLO债务组合非CLO核心BCD投资组合折旧所抵消。

Pepper Palace与主要是Exigo和Cronus的少数信用一起被减记为零，相当于990万美元，占总减少额的54%，反映了公司业绩调整。另外600万美元（即33%）反映了市场对许多行业按成本或高于成本持有的股票头寸的可比市场倍数进行的广泛调整。其余13%反映了各估值市场价差总体变化的影响。

截至季度末，我们的核心非CLO投资组合比成本低0.2%，我们的总投资组合估值比成本低3.6%。本季度的业绩反映了投资组合公司的业绩和市场对我们整体投资组合的影响，Pepper Palace和Exigo的业绩目前为零，红观察名单上的业绩为1，730万美元，即其自身总成本的70美分，表明第一季度存在资本损失的潜在风险，我们的核心BCD净息差从上季度的1300万美元增加到1340万美元。

这主要是由平均核心资产增长4.8%推动的，但投资组合中使用的平均SOFR利率比上季度下降5个基点，本季度的发行利差比他们取代的还款低近50个基点以及本季度发行和还款的相对时间。一如既往，特别是在当前不确定的环境下，资产负债表强度、流动性和资产净值保存对我们来说仍然是至关重要的。

截至季度末，我们保持了1.97亿美元的巨额投资能力，以支持我们的投资组合公司，其中4600万美元通过我们现有的SBI 3许可证提供，9000万美元来自我们的两个循环信贷机构，以及6100万美元现金。随着2027财年的开始，由于地缘政治的不确定性、美国关税政策的转变、对人工智能和软件风险的持续审查以及不稳定的利率环境，运营背景仍然充满挑战，所有这些都导致了信贷市场的波动。

这些因素也对公众的BDS情绪和信用利差造成了压力。我们仍然认为，公开市场反映出的负面看法并不完全符合更广泛私人信贷市场的当前状况，该市场的业绩仍然更多地衡量，并根据经理纪律、投资组合构建和信贷选择进行区分。接下来是Saratoga Investments 2027财年第一季度关键绩效指标与截至2026年2月28日和2025年5月31日的季度相比，我们的季度末资产净值为3.785亿美元，比上季度的3.962亿美元和去年的3.964亿美元下降了4.5%。

我们的每股资产净值为23.23美元，低于上季度的24.40美元和去年的25.52美元。在连续季度减少1.19美元中，0.28美元（24%）是由于股息收益不足。该超额分配代表往年未分配的NII利润。本季度我们调整后的NII为760万美元，比上季度下降11%，比去年下降25.1%。本季度我们调整后的每股NII为0.47美元，比上季度下降11.3%，比去年下降28.8%。

本季度调整后的NII收益率为7.8%，低于上季度的8.4%，也低于去年和最近12个月的10.3%。股本回报率为4%，低于上季度的9.1%，低于去年的9.3%，高于2.4%的行业平均水平。幻灯片3展示了我们的合并投资组合和财务业绩如何在过去12个月内实现4%的ROE，高于行业平均水平2.4%。此外，我们过去12年的长期平均股本回报率为10.1%，远高于BDS行业平均水平6.7%。

我们的长期股本回报率在过去十年中保持强劲，在过去12年中有9年击败了行业，同时每年都保持正值。正如您在第4张幻灯片中看到的那样，自15年前接管BDS以来，我们管理的资产一直在稳步、持续增长，尽管2025财年略有回调，反映出截至本季度末的大量还款，我们管理的资产几乎达到了创纪录的11.26亿美元，部分原因是本季度的起源。再次超过还款，导致资产管理量与上一季度相比大幅增加。

我们本季度的总体信用质量提高到98.3%的信用评级为最高类别，考虑到该行业当前的阻力，我们对这一结果感到自豪。在认识到所讨论的信用减记的同时，我们有两项非应计状态的投资：Pepper Palace，该投资已在我们的CLOS F票据中进行了重组，该票据在上季度被注销并置于非应计状态，占公允价值的0.0%和成本的1.2%，远低于行业平均水平3.7%（81.7%）季度末我们对第一抵押债务的投资，总体上得到了我们历史上表现强劲的企业价值和行业资产负债表的支持在紧张的情况下很好。我们相信，我们的投资组合构成和杠杆状况结构良好，适合未来的经济状况和不确定性。我们的管理团队正在努力工作，以延续这种积极的资产管理量增长的长期趋势，同时我们将可用资本部署到我们的管道中，同时在这种不断变化和波动的信贷和经济环境中保持适当的谨慎。至此，我现在想请亨利审查我们的财务业绩以及我们投资组合的组成和表现。

Henri Steenkamp CA，首席财务官

谢谢你，克里斯。幻灯片5重点介绍了我们第一财年的关键绩效指标，Chris已经重点介绍了其中大部分指标。值得注意的是，第一季度加权平均流通普通股为1，630万股，分别高于上季度和去年第一季度的1，620万股和1，530万股。本季度调整后的NII为760万美元，比去年下降25.1%，比上季度下降11.0%。与可比季度相比的这一下降，除了上述利息收入变化和上季度年度消费税费用不再出现外，主要反映了上季度发行并用于偿还美元的5000万美元7.25%私人债券和1亿美元7.5%公共婴儿债券的额外利息费用对整个时期的影响2月底1.75亿股4.375%机构债券。本季度核心BCD投资组合的加权平均利率为10.5%，而去年和上季度分别为11.5%和10.4%。收益率较去年的下降主要反映了过去一年SOFR基本利率的下降，但也表明近期新发行债券的利差收紧，而偿还资产的利差则处于历史高位。

本季度总支出（不包括利息和债务融资费用、基本管理费和激励费以及所得税和消费税）为270万美元，而去年为280万美元，上季度为240万美元。按年化计算，这占平均总资产的0.9%，高于上季度和去年的0.8%。此外，对于有兴趣深入研究过去两年利润表和资产负债表指标的投资者，我们在演示结束的附录中再次添加了KPI幻灯片26至29，幻灯片30将我们的非应计收益与BDS行业进行了比较。

您会看到，我们代表两项投资的1.2%成本的非应计率比行业平均水平3.7%低三倍多。这凸显了我们核心BDS投资组合整体信用质量的当前实力。转到幻灯片6，截至本财年末，资产净值为3.785亿美元，比去年减少1，790万美元，比上季度减少1，770万美元。这一下降既代表了之前讨论的第一季度降价，也代表了当前股息的不足。

该图表还包括我们的历史每股资产净值，突出显示了这一重要指标在过去35个季度中有23个季度有所增长，最近出现了离散下降。从长期来看，这一指标自2011年以来一直在增长，在过去10年中每股增长了1.26美元或5.7%，而没有多少BDC长期增长每股NAV。我们将在下一张幻灯片中介绍自上个季度以来的变化。在第7张幻灯片上，您将看到调整后的NII和每股资产净值的主要变化在连续季度基础上的简单调节。

从顶部开始，第一季度调整后的每股NII下降了0.06美元，主要是由于现金余额利息收入下降导致其他收入减少，这些收入减少，但部分被我们年度消费税费用不再发生所抵消。在下滑的下半部分，由于75美分的月度股息超过了47美分的GAAP NII加上第一季度确认的92美分的净已实现收益和未实现折旧，每股资产净值增加了1.19美元。

幻灯片8概述了截至季度末我们可用的干冰，总额为1.97亿美元。这是在我们的可用现金、未提取的SBA债券和未提取的有担保信贷安排之间进行的。这个季度末的可用流动性水平使我们能够在不需要外部融资的情况下将资产额外增长17%，而无需外部融资，季度末可用现金为6100万美元，因此在部署时可充分增值NII，并且可用的SBA债券为4600万美元，低成本定价也非常增值。

此外，我们的婴儿债券中有2.694亿美元是8%以上的债券，现在可以赎回，为我们提供了对它们进行再融资的选择，并为未来潜在的持续利率下降创造了自然的保护，这应该使我们能够在需要时保护我们的净息差。这些呼吁还可用于未来减少当前债务。此外，本季度我们发行了2500万美元、7.25%的私人票据。我们仍然对我们可用的流动性和杠杆状况感到满意，包括我们获得多元化的公共和私人流动性来源，特别是考虑到我们资产负债表的总体保守性质和我们大部分债务的长期性质。此外，请注意，我们的债务结构是这样的，我们没有在动荡时期可以强调的重大BDS契约，这在当前的经济环境中尤其重要。现在我们要转到幻灯片9至12，并回顾我们投资组合的组成和收益率。幻灯片9强调，我们按公允价值计算拥有11.26亿美元的AUM，该资产投资于50家投资组合公司、一家CLO基金、一家合资企业以及众多BB和BBB CLO债务投资。

我们的第一保留权百分比占我们总投资的81.7%，其中19.0%是第一保留权损失头寸。在第10张幻灯片中，您可以看到我们的核心BDS资产（不包括我们的CLO投资）的收益率如何随着时间的推移而变化，包括过去的一年，反映了最近基本利率的下降和利差的收紧。本季度我们的核心BDS收益率相对稳定在10.5%。由于第一季度公允价值较高，CLO收益率从上季度的11.6%降至11.0%。

幻灯片11显示了我们的投资如何主要在美国实现多元化，在幻灯片12上，您可以看到我们的投资组合所代表的行业广度和多样性分布在44个不同的行业。除了我们对CLO合资企业和Double B & BB CLO债务证券的投资外，这些证券均被列为结构性金融证券。继续下滑13，我们投资组合的7.2%由股权组成，这仍然是我们整体投资策略的重要组成部分。

这张幻灯片显示，在过去14个财年中，我们从出售股权中总共获得了4，550万美元的已实现净收益。第一季度，我们实现了20万美元的净收益。长期已实现收益表现凸显了我们的投资组合信用质量帮助我们的资产净值随着时间的推移而增长，并反映在我们健康的长期净资产收益中。我的财务和投资组合审查到此结束。

David DeSantis，首席运营官

我们的首席运营官David DeSantis现在将概述该投资。谢谢你，亨利。今天，我将介绍自我们上次在5月份发言以来的市场最新情况，然后评论我们目前的投资组合表现和投资策略。在我们参与的特定市场，我们没有看到并购活动的普遍回升，但由于我们自己的业务发展努力取得了成功，我们的交易流量有所增加，我们在过去一年关闭的11家新平台公司中有4家是新关系。

较长一段时间以来，中低端市场的并购交易量处于历史低位，加上资金供应充足，使得利差保持在较低水平，杠杆率保持在较高水平，因为银行竞相赢得交易，尤其是顶级发行人。由于拥有强劲的EBITDA、多元化的收入来源和更高质量的信贷特征，市场动态仍然处于疫情以来最具竞争力的水平。尽管我们看到了一些利差扩大的迹象，但我们也经历了一些杠杆率较低的贷款的还款活动，并以更优惠的条件进行再融资。

作为一个管理团队，我们成功地度过了众多的信贷周期和资本市场，并学会了专注于我们可以控制的事情。总而言之，这些是第一，在资产选择上要遵守纪律;第二，在我们基本上仍未充分渗透的市场中扩大我们的业务发展努力;第三，在我们现有的健康投资组合公司追求增长时支持他们。我们在市场上建立的关系和整体影响力，加上我们加强的业务发展计划，使我们相信我们有能力实现健康的投资组合增长，并希望从长远来看为股东带来增值。软件继续在市场上受到广泛关注，上个季度我们谈论了很多关于我们将软件视为服务的方法以及我们在审查该领域的交易时所考虑的属性。三个月后，我们现有的投资组合继续拥有强劲的信用指标，贷款价值比（LTV）为37%，投资组合由89%的第一抵押贷款组成，另外还有5.7%的股权证券，我们的整体投资组合公允价值目前仅比成本低0.9%。

至于未来的投资，我们确实相信Saratoga Investment仍将有选择的机会投资于卓越的软件业务，我们相信我们的资本受到可持续企业价值观和基础业务独特价值主张的良好保护。然而，我想强调的是，与前几年相比，Saratoga Investment发现满足我们严格承保要求的软件相关投资明显减少。

因此，我们预计在我们的交易流程中以及最终在我们的投资组合中将出现对软件的重大转变。例如，我们在第一季度关闭了两个新平台，其中没有一个与软件相关的业务。现在我想重点介绍我们运营的中下层市场的关键要素。我们仍然相信，与较大的中间市场相比，中下层市场是资本部署的最佳场所。

我们在评估投资时能够进行的尽职调查要严格得多。资本结构通常更加保守，杠杆率更低，股权更多，我们文件中的法律保护和契约特征也更强，我们通过与管理层和所有权的持续互动积极管理投资组合的能力更强。因此，我们仍然相信中下层市场提供了最好的风险调整回报，我们的已实现回报的记录反映了这一点。

在非常艰难的市场中，我们的承保标准仍然一如既往地高，但我们继续寻找部署资本的机会。如幻灯片14所示，为现有投资组合提供额外资本仍然是我们的一种资产部署手段，2026年前两个日历季度有25个后续投资组合。在此期间，我们还投资了七个新平台投资，已经与去年的全部发起努力相匹配。总体而言，随着我们的业务发展努力持续取得成功，我们的交易流量正在增加。

尽管市场动态不断变化且竞争日益激烈，我们仍有能力长期创造新投资，这是我们的优势。投资组合管理至关重要，我们将继续积极与投资组合公司合作，并与管理团队保持密切联系。本季度结束时，除了上季度处于非应计状态的CLos F Note之外，我们仍然只有一项核心的BDS投资Pepper Palace处于非应计状态。

按公允价值计算，这两项投资总共占投资组合的0%，按成本计算占投资组合的1.2%。总的来说，我们的投资组合公司状况良好，我们核心BDS投资组合的公允价值仅比成本低0.2%。此外，本季度因业绩而显着减记的两项核心BDS投资是Exigo和Cronos。由于终端市场充满挑战，Exigo的债务和股权投资持续疲软，我们确认了340万美元的未实现折旧。

该公司的客户依赖于消费者购买，尽管该公司是市场领导者，但由于竞争和经济压力，消费者购买正在软化。因此，我们对Exigo的投资在本季度从黄色变为红色，尽管随着利息的持续支付，该投资仍处于应计状态。该贷款小组正在积极与管理层和发起人合作，探索稳定和提高绩效的选择。我们的Kronos债务和优先股权投资减记了150万美元，反映出由于公司终端市场普遍疲软，客户保留率下降和新客户收购速度放缓。鉴于该交易的近期成熟度，交易团队还与赞助商积极接触。Exigo和Cronos这两项投资均保持应计制，现金余额稳健。我们对Pepper Palace的投资之前进行了重组，我们已经谈论了几年，但本季度已被注销为零。该业务继续面临运营挑战，虽然近几个月开辟了新的收入渠道，但该公司零售店的主要收入渠道流量继续同比下降。

整体零售疲软及其当前的成本基础导致本季度盈利能力进一步下降，导致全面减记。我们正在积极与公司管理团队合作，并继续为公司探索众多战略选择。本季度其余投资组合降价反映了市场状况。推动市场降价的两个关键反复出现的主题首先是可比市场倍数的降低，这主要影响股票估值。

这些都导致了该投资组合的总体减少。然而，我们的头寸仍然高于或接近成本。其次，较低的市场利差对我们估值的影响、最近基本利率的下降以及对我们估值的利差收紧都体现了这种影响。然而，抵消了这些降价，我们的合资企业以及双B和BBB筒仓债务投资组合的估值增加了320万，表明投资组合表现较上季度有所改善。我们投资组合中81.7%是第一抵押债务，总体上得到了历史上在压力情况下表现良好的行业强劲企业价值的支持。我们没有直接的能源或大宗商品风险敞口。查看同一张幻灯片上的杠杆率，您可以看到行业债务倍数最近增加至5倍中期，而我们整个投资组合的总杠杆率下降至4.8倍（不包括Pepper Palace），这反映出新投资的杠杆水平要低得多。

幻灯片15提供了有关我们交易流程的更多数据。正如您所看到的，我们的交易渠道的最高金额比2024年年底大幅增加，并且自那时以来一直在稳步增加。最近的增长是我们最近的业务发展举措的结果，过去12个月发布的107份投资意向书中有21份是针对来自新关系的交易。总体而言，我们在建立更广泛、更深入的市场关系方面取得的重大进展值得注意，因为它增强了我们交易流程的可靠性，并增强了我们在严格筛选执行最佳投资的机会时保持高度选择性的能力。我们本财年的初始投资总额为7，920万美元，其中包括两项总计3，410万美元的新投资、10项总计3，410万美元的后续投资以及六项总计1，100万美元的BB & BB筒仓债务投资。正如您在幻灯片16中看到的那样，我们的整体投资组合信用质量和回报仍然稳健。我们的团队仍然专注于在强大的商业模式中部署资本，我们相信在所有合理的情况下，业务的企业价值将可持续地超过我们投资的最后一美元。

我们的方法和承保策略始终注重彻底和谨慎。自我们的管理团队近16年前开始合作以来，我们已向132家投资组合公司投资了26亿美元，但这些投资中只有3家公司实现了经济损失。在同一时间段内，我们成功退出了其中88项投资，实现了13.7亿美元的未动用总已实现回报率为14.9%。

考虑到最近的负面事件和市场动荡，我们所有投资资本的未调整已实现和未实现回报率总和为13.3%。我们的整体投资方法产生了出色的已实现回报和投资资本的复苏，并且我们的长期表现仍然强劲，正如我们在本次下滑中的业绩记录所示。转到第17张幻灯片，您可以看到我们的第二个SBIC许可证已完全融资并部署，而且我们一直在扩大我们的SBIC 3许可证，仍有4600万美元的较低成本未提取债券可用，使我们能够继续支持美国小企业，无论是新的还是现有的。我对市场的回顾就此结束，我想改变决定。

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

谢谢你，戴夫。如第18张幻灯片所概述，截至2026年5月31日的季度，我们的最新股息为每股0.75美元，分三个月增量支付0.25美元。最近，我们宣布截至2026年8月31日的季度达到同样的0.75美元水平，这是我们新股息支付结构的第六个季度。董事会将继续至少每季度评估股息水平，同时考虑公司和总体经济因素，包括当前利率和宏观环境对我们盈利和溢出水平的影响。

继续到第19张幻灯片，我们过去12个月的总回报（包括资本增值和股息）产生了6%的总回报，明显优于BDS指数的负13%。这使我们在2026年6月的最近12个月内跻身所有BDS的前5名。下一张幻灯片（第20张幻灯片）概述了我们的长期业绩，其中显示我们的一年、三年和五年总回报率均远高于BDS指数。

此外，自2010年萨拉托加接管BDS管理以来，871%的总回报率是行业250%的三倍多。在幻灯片21中，您可以进一步看到我们过去12个月在更广泛的BCD行业背景下以及特定于某些关键绩效指标的业绩。我们继续专注于长期指标，例如股本回报率、每股资产净值、NII收益率以及股息增长和覆盖范围，所有这些都反映了我们股东获得的价值。

我们最近每股资产净值的减少是由于支付之前未分配利润以及本季度降价的综合原因。NII收益率和股息覆盖率指标反映了利率下降和未部署现金水平以及最近资本成本增加的长期影响。在这种动荡的宏观经济环境中，我们将继续将可用资本部署到满足我们高承保标准的强大信贷机会上。

我们的重点仍然是长期的。我们也继续是少数几家在长期内实现资产净值增长、并拥有稳定、健康的股本回报率、显着击败行业的BDS之一。由于我们的长期股本回报率约为行业平均水平的1.5倍，最近12个月，股本回报率几乎是平均水平的两倍。转到幻灯片22，我们在这次电话会议中讨论的所有举措都旨在使Saratoga Investment成为对资本市场界具有吸引力的领先的BDS。

我们相信，本幻灯片中概述的差异化业绩特征将有助于推动我们投资者基础的规模和质量，包括增加更多机构。这些差异化特征（之前曾讨论过）包括将管理层持股率保持在行业中最高水平之一（11%），确保我们与股东保持密切一致。展望未来，宏观经济环境仍然复杂，受到地缘政治紧张局势、通胀上升以及对人工智能和软件的持续担忧的影响。

这些动态，加上不确定的利率环境，推动了整个行业的违约率和广泛的估值压力的明显上升。随着行业资产净值下降，以及一些BDC最近减少了基本股息，本季度与信贷相关的资产净值下降反映了信贷特定的情况，似乎并不表明我们的投资组合出现了更广泛的趋势。最近的BDS债券发行浪潮、更高质量贷款、贷款价值的反弹以及预期的并购活动的改善表明，市场似乎正在改善并在管理者之间实现差异化。

我们相信，我们严格的承保、保守的资产负债表和强大的投资渠道使萨拉托加能够应对这种环境，并继续长期为股东提供持久的风险调整回报。最后，本人谨此感谢全体股东一直以来的支持。我现在想开始提问。

操作者

谢谢此时，我们将进行问答环节。提醒您，要提出问题，您需要按手机上的Star 11并等待您的名字被宣布。要撤回您的问题，请再次按星号11。请在我们编制问答名单时待命。我们的第一个问题来自Lucid Capital Markets的Eric Swiss。您的线路现已开通。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

您提到，最近一个季度的发行利差比替代的还款低约50个基点。戴夫，你在评论中提到你开始看到一些利差再次扩大。所以我想，您是否已经能够缩小这一差距，或者他们是否仍在看到新的起源点差随着此时的滚动而到来？

David DeSantis，首席运营官

是的，我们看到的新交易显示出相对于最近几个季度的利差较高。就即将推出的资产而言，其中一些是我们的高价资产，利率超过适用利润率6%。所以我们正在迎头赶上，但还没有完全赶上。我们现在发起的大多数真正的第一抵押权单位贷款交易比最近几个季度有所增加，但通常在550至600之间。然而，我们看到了许多有吸引力的机会，我们可以在前面进行少量的第一抵押资产，这使我们能够以高于它们的溢价替换这些资产。

但显然，这是一个动态的情况，对我们来说最重要的是不惜一切代价保护我们的资本。寻找资本的保护是首要的，其次显然是推动我们正在评估和关闭的投资的最高收益率。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

谢谢你的评论。第二个问题，也许对亨利来说，你有没有5月31日的套头衫每股价值？

Henri Steenkamp CA，首席财务官

是的，截至5月31日，大约是1.75美元。从那时起我们显然已经支付了股息，所以目前大约是1.50，埃里克。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

好的谢谢因此，也许将过去的两个问题放在一起，投资组合收益率似乎仍然存在一点压力。然而，您是一个非常好的管道，目前似乎正在增加AUM和投资组合。因此，如果有一点抵消，你可能仍然可以称之为五个季度左右的溢出效应，以支持当前每股NII运行利率低于股息，即28%的水平。所以我想现在是否有一种接近中期的路径，可以让NII恢复与您心目中的股息保持一致。你能通过增长做到这一点吗？您是否会在未来一两个季度看到任何股权变现？

只是想了解您对此的看法以及将股息维持在当前水平的决定是什么？

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

嗯，埃里克，我认为这是一个非常重要的问题，也是我们始终积极考虑的问题。回到基本面，我认为最重要的是，正如戴夫刚才提到的，信用质量和我们的投资组合。我认为我们的信用质量仍然非常高。然后我们正在进行的新投资，你知道，符合我们的信用标准。因此，我们认为，我们正在增加我们的投资组合符合我们的信贷标准。

所以这是第一。第二，你知道，有一种，你知道，几种趋势在定价方面对我们不利，对吗？负债成本、收益率曲线的形状、利差压缩，你知道，从定价和收益率的角度来看，其中一些因素对我们不利。但从根本上来说，我们的信用标准和信用表现一如既往地稳固。我想.同样，正如戴夫提到的那样，我们开始看到利差有所改善。

你知道，我们认为我们开始看到我们拥有一个非常强大的管道。我们，你知道，我们实际上拒绝了交易，你知道，有些是因为定价，有些是因为信贷。因此，我们觉得从定价的角度来看，我们现在所处的时刻并不是最有利的时刻。然而，从投资组合开发构建的角度来看，它正在变得更好。我们认为其中一些因素可能会在我们拥有的四到五个四分之一的范围内动摇。

因此，尽管如此，你知道，考虑到我们所拥有的溢出效应以及我们在管道中看到的前景，我们认为，你知道，我们认为现在就做出艰难的决定还为时过早，你知道，在某种程度上缩小差距。我们认为差距将会缩小，问题是差距缩小的速度有多快，我们正在努力做到这一点。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

谢谢，克里斯。我感谢你的评论。我现在就到这里了，谢谢。

操作者

谢谢等一下我们的下一个问题。我们的下一个问题来自雷蒙德·詹姆斯的罗伯特·多德的台词。您的线路现已开通。

罗伯特·多德、雷蒙德·詹姆斯

大家好。只是想想你拥有的可用资本。显然，在SBIC、左轮手枪、现金之间，您是否期望增长、使用一些左轮手枪等，以扩大投资组合？我的意思是，显然这取决于很多变量，但在所有其他条件相同的情况下，我的意思是，显然是短期，股息没有达到。抱歉，由于盈利未达到股息，在所有其他条件相同的情况下，您的资产净值往往会下降。

因此，如果你在资产净值下降的情况下发展投资组合，杠杆率显然会上升。那么你是如何平衡的，你在平衡所有这些事情方面的思考过程是什么？显然，你想要增加资产管理量，这是一个长期持有的头寸，但现在可能伴随着杠杆率的上升，杠杆率已经远高于行业。那么你在那里有什么想法呢？嗯，我认为由于您多年来一直关注我们，我们对杠杆作用进行了很多讨论。因此，冒着重复我们过去已经对你说过的话的风险，你知道，有绝对杠杆率，然后还有杠杆结构。我认为，从历史上看，我们在如何主要通过固定利率、没有契约的长期摊销债务为自己融资方面一直非常谨慎。所以，你知道，你知道，我们还没有处于一个状态，我们对我们的杠杆情况有很大的控制权，而且我们没有太多可以反过来咬我们的契约，如果你愿意的话。

所以这很重要。例如，现在的资本结构比我们主要采用浮动利率的情况稍微贵一些。但它更安全，这就是我们所经历的结构。在利率下降的环境中，这种结构对我们的盈利有一点不利。对于收益率曲线，它的形状，因为我们是通过收益率曲线融资的，显然我们是在收益率曲线的前端定价的，这些都是一些定价挑战。

然而，我认为与我们的长期战略一致的是，我们投入到账簿上的资产拥有非常强的信用质量。我们的优先权比例非常高。因此，我们认为信用质量与我们的杠杆结构相结合是一个非常重要的因素。因此，我们绝对关注你提出的观点，那就是，你知道，随着你投资组合的增长，杠杆就会增加。然而，我们相信，我们记入账簿的资产质量和我们拥有的潜在杠杆结构可以减轻这一影响。

我们还相信，未来我们将看到比现在更好的定价。因此，当我们穿上这些时，我们认为我们会赚更多。至于导航再次下降，我认为正如亨利早些时候指出的那样，我认为认识到我们有一段时间大幅超额赚取股息非常重要。在这些电话中，很多问题是，你会因为超额赚了这么多而提高股息吗？

现在，你知道，再一次，一些趋势，我们认为它们并不能表明我们在账簿上的学分的质量，而是更能反映市场趋势。你知道，我们的股息收入不足，但我们认为，我们认为这将会消失，如果情况不这样，我们有能力采取措施来解决这个问题。

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

我认为还有一件事，罗伯特，还有一件事，你知道，正如你提到的，我们拥有2亿的可用资本，灵活性对我们所做的一切来说仍然非常重要，例如我们的债务结构等等。但你知道，这2亿可用资本中的1亿可以用于做更多资产，或者在使用时不会影响我们的杠杆，因为它要么是现金，要么是SBIC债券。它们不计入监管杠杆。因此，这至少为我们提供了1亿的灵活性，因为我们会考虑我们所做的每一项资产、信用质量等，以及下一步最好的事情是做什么。

罗伯特·多德、雷蒙德·詹姆斯

明白了，明白了。谢谢。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

是的，明白了。是的，我已经问过这个问题很多次了，克里斯蒂安，但感谢你在书中的菲洛部分幽默我。我认为大卫在他的评论中说，是的，你先做一点小事情，你就可以获得比还款更高的入职收益率，并获得一些NAI增加。我的意思是，我想你在谈到81项优先权时说的已经是19%，你愿意做多少？所以我的意思是20%、25%。

您的第一个抵押资产是Philo。您愿意到50岁来为您的观点提供一点NII提升吗？你知道，它确实产生了功能净利差，可能比今天市场的净利差稍高一些。

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

嗯，我认为显然我们会一次只考虑一项交易。但我认为当我们做这些事情时，我认为，你知道，我们不仅仅是在看收益率，对吧。我们正在考虑总的第一抵押权位置。我想戴夫提到了一个小Filo。所以我认为，你知道，你在这样做时要小心，你的文件并不是你的第一个，也没有那么大，以至于我们无法在需要时将其取出，如果我们遇到了某种麻烦或类似的事情，这样我们就可以控制信用。因此，我们将其视为符合我们标准的信贷内部的收益率提高。所以答案是我们愿意比现在的水平更高吗？

是的高多少？我们没有这方面的目标。它本质上是一个逐个投资的决策过程，考虑了所有信用特征。

Eric Swiss，Lucid Capital Markets

明白了，谢谢。现在，如果可以的话，我再简短地介绍一下Exigo。我想大卫提到它正在付款，但现在它是红色的。您真的希望收取吗？这很难确定，但在资产剩余生命周期内该事物的所有本金和利息，或者正在进行重组讨论，您预计可能不得不对资本结构进行调整，并且可能不会收取所有部分？

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

是的，我认为，罗伯特，我认为我们本季度将其列为红色的原因之一是，我们觉得作为一种资产，一些本金肯定存在风险，目前正在支付利息，而且他们有现金。但我认为我们在着色方面所做的举动表明我们觉得那里有一些本金面临风险。

David DeSantis，首席运营官

是啊当然，这是一个动态的情况，结果不确定。我们显然正在为完全康复而奋斗，并且确信这是可能的。但考虑到债务标记为72.8，我相信显然这激发了低于正常水平的结果的可能性。但陪审团仍然悬而未决，我们正在积极努力，今天正在评估战略替代方案和公司在我们积极管理该职位时采取的各种不同措施。

操作者

谢谢谢谢下一个问题。我们的下一个问题来自指南针点的杰森斯图尔特在线。你的电话还没接通。

杰森·斯图尔特，罗盘点

谢谢因此，在这些讨论中，您如何权衡股票回购，考虑分配资本，也许就您持有的流动性而言，您也在权衡这些吗？

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

再说一次，这是一个非常好的问题，也是我们积极讨论的问题，特别是如果该股开始趋势下降，你知道，定价导航范围。我们过去曾在不同时间回购过股票。你知道，我认为这只是一个动态的案例，你知道，情况。你知道，我认为当股票交易时，你知道，在80年代至90年代的高点，这是一个考虑因素，如果它的交易价格低于这个，那么它就会变成另一个考虑因素。

再说一次，这是一种情景决策，但再说一次，我们过去曾多次做过这样的事情。

杰森·斯图尔特，罗盘点

好吧我假设根据您对流动性的评论，情况将会如此。流动性感觉足够充足，足以做出这些决定。如果价格达到有趣的水平。是啊

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

我认为就流动性而言，正如亨利提到的那样，我们拥有6000万美元的现金，但我们在其他地方也拥有超过6000万美元的流动证券，以及，你知道，信贷设施等等。所以我的意思是，我们有，我们有，你知道，你知道，目前我们有大量的流动性可以提供。你知道，这是当时最有意义的决定。

杰森·斯图尔特，罗盘点

好吧，好吧，明白了。然后，关于新关系和发起方的问题是，这些新关系是在软件以外的新领域采购交易，还是您要回到新领域经过时间考验的赞助商，以及该交易流程如何在行业和新赞助商采购方面形成？

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

一般来说，绝大多数交易流程都与软件无关。我们当然在该领域看到了一些交易，但正如我们在评论中提到的，显着减少。我们看到的交易，即非软件交易，占我们看到的绝大多数，涉及所有不同的行业。我们没有，我们没有看到我们在任何一个集中的行业中看到的基本趋势。我们当然不会攻击某个特定领域的赞助商。所以它确实很多样化，跨越各种终端市场和类型。

杰森·斯图尔特，罗盘点

好吧好的谢谢

操作者

谢谢我现在要回答所有的问题，我把它交给克里斯蒂安·奥弗贝克做结束语。

Christian Oberbeck，董事会主席兼首席执行官

好的，我们要感谢大家今天加入我们。我们感谢您对萨拉托加的支持和兴趣，并期待着下个季度与您交谈。非常感谢

操作者

感谢您参加今天的会议。节目到此结束。您现在可以断开连接。

免责声明：此笔录仅供参考。虽然我们努力确保准确性，但自动转录中可能存在错误或遗漏。有关公司官方报表和财务信息，请参阅公司向SEC提交的文件和官方新闻稿。企业参与者和分析师的声明反映了他们截至本次电话会议之日的观点，如有更改，恕不另行通知。