阿尔法购买：激进主义催化剂

聪明的钱时不时地会留下一条有趣而不容忽视的痕迹。

大多数机构投资者几乎痴迷于保密地捍卫他们最好的想法。他们悄悄地建立头寸，避免不必要的关注，并且只有在几个月后通过例行的监管文件披露他们的持有情况。这种延迟是我花这么多时间关注内幕购买和激进投资者的原因之一。当他们被迫摊牌时，他们经常告诉我们他们认为市场哪里出了严重问题。

这让我们看到了今年夏天最有趣的文件之一。

JANA Partners宣布收购Alkami Technology（NASDAQ：ALKT）6.3%的股权。更重要的是，这不仅仅是另一只基金购买股票，因为股票价格便宜或盈利预期正在上升。这是一位激进的投资者，有着20年的历史，通过迫使公司面对自己的价值与股市愿意支付的价格之间的差距来创造价值。

对于Alpha Buying的读者来说，这正是我们想要研究的情况。

我之前曾写过，仅靠廉价股票很少能做出伟大的投资。价值需要催化剂。必须发生一些事情，迫使市场认识到内在价值。有时它会提高收入。有时是内部人购买。有时这是一次收购。有时，是一位激进投资者带着释放股东价值的详细路线图出现。

JANA Partners的声誉正是基于寻找这些机会。

JANA由巴里·罗森斯坦（Barry Rosenstein）于2001年创立，现已成为全球首屈一指的激进投资公司之一。罗森斯坦在20世纪80年代的收购战中学习了企业重组和合并，然后发展了一种截然不同的理念。JANA通常不会将管理团队视为敌人，而是将公司视为建设性合作伙伴。该公司进行广泛的基础研究，识别交易低于内在价值的企业，然后与董事会和高管合作改善战略、治理、资本配置或运营。

这种合作方法创造了令人印象深刻的记录。

JANA曾与Whole Foods、Tiffany、Safeway、Conagra、TreeHouse Foods、Walgreens Boots Alliance等数十家公司合作。在某些情况下，它确保了董事会的代表性。在其他方面，它推动资产剥离、运营改进或战略审查。当亚马逊介入并以大幅溢价收购该公司时，全食超市的活动变得特别令人难忘，奖励了那些保持耐心的股东。

该公司的管理合伙人斯科特·奥斯特菲尔德（Scott Ostfeld）已成为业内最受尊敬的活动人士之一，在多个上市公司董事会任职，同时领导JANA的许多活动。凯文·加利根（Kevin Galigan）在之前效力于黑石（Blackstone）和KKR后负责监督研究。这并不是一群寻求股价快速上涨的头条新闻搜索者。这些都是经验丰富的投资者，拥有深厚的运营和财务专业知识，了解如何在复杂业务中释放价值。

这就是为什么这份最新文件值得我们关注。

JANA披露拥有Alkami近675万股普通股，约占该公司的6.3%。更有趣的是，该文件还披露了现金结算掉期头寸，使JANA的总经济风险敞口增加到Alkami的10%以上。

当一个活动家投入这么多资本时，他就是在发表声明。

然而，真实的故事却隐藏在文件本身中。

活动人士的文件通常包含有关与管理层讨论或监控战略替代方案的模糊语言。这个要直接得多。

JANA表示，它打算与Alkami董事会就探索出售该公司的可能性进行接触，并提到了涉及可能有兴趣收购该业务的多方的讨论。

再读一遍那句话。

这并不是一位活动人士建议另一项股票回购计划或要求管理层削减公司管理费用。

JANA公开鼓励董事会确定出售公司是否会更好地为股东服务。

这立即改变了投资主题。

Alkami并不是一家陷入困境的企业。该公司为银行和信用社开发基于云的数字银行软件。其平台通过提供现代移动银行、在线账户开立、客户参与工具、欺诈保护和数据驱动的营销能力，帮助金融机构与最大的国家银行竞争。

对这些服务的需求只会变得更加重要。

社区银行和区域机构无法使用过时的技术进行竞争，而消费者越来越希望从最大的金融机构获得相同的数字体验。这些系统的现代化正在成为一种必需品，而不是奢侈品，而Alkami正好处于这一长期趋势的中间。

在运营方面，公司继续保持良好的运营。

收入继续以令人印象深刻的速度增长。利润率和调整后的EBITDA继续提高，而客户保留率保持健康。该业务产生了高度重复性的订阅收入，战略买家通常认为这特别有吸引力。

这些特征有助于解释为什么JANA认为公开市场可能不会完全欣赏Alkami的价值。

软件公司的估值经常随着投资者情绪而大幅波动。当投资者失去耐心等待利润成熟时，一家在市场热情时期值得溢价倍数的企业可能会突然大幅打折。这些时期通常为愿意像私募股权买家而不是公开市场交易员那样思考的活动人士创造机会。

这可能正是这里正在发生的事情。

一家规模更大的金融科技公司可能会将Alkami视为一项有吸引力的战略收购，可以立即扩大其产品供应和客户关系。私募股权发起人可以考虑经常性收入、盈利能力的提高以及数字银行采用的漫长道路，并得出结论，该业务在私人手中的价值远高于股市目前的认可。

JANA似乎相信这种可能性足够真实，足以证明在经济基础上建立超过10%的头寸是合理的。

当然，没有任何激进运动会有保证。

董事会可以拒绝提案。潜在买家可能无法提供可接受的价格。市场状况可能会迅速变化。投资者永远不应该仅仅因为激进基金出现在股东名册上就购买股票。

活动家是催化剂，而不是投资论点。

基础业务必须仍然有意义。

就Alkami的情况而言，我相信确实如此。

该公司在一个有吸引力的利基市场运营，拥有经常性收入、强大的客户关系和有利的长期增长。增长与提高盈利能力之间的平衡正变得越来越有吸引力。最重要的是，现在有一位老练的股东积极致力于缩小内在价值与市场价格之间的差距。

这种组合值得关注。

阿尔法购买中反复出现的一个主题是，当几个独立的信号指向同一个方向时，往往会出现最大的机会。很有吸引力的生意。改善基本面。智能资本配置。内部定罪。活动人士的参与。潜在的战略替代方案。

就个人而言，这些都不能保证成功。

它们加在一起，极大地提高了几率。

华尔街花费了大量资源试图预测下一季度的收益一两美分。我宁愿识别表面之下可能发生更大变化的情况。当经验丰富的活动家投入数亿美元并立即开始谈论战略替代方案时，我会注意。

你也应该。

这并不意味着我们盲目遵循每一份活动人士的申请。这意味着我们认识到，像JANA这样的投资者在拿自己的资本冒险之前已经花了几个月的时间研究机会。他们没有对头条新闻做出反应。他们正在试图创造它们。

这正是Alpha Buying旨在寻找的信息优势类型。

市场上充斥着廉价股票。很少有人拥有能够释放这一价值的可靠催化剂。

Alkami可能刚刚找到了一个。