这一次，投资日本实际上是有回报的

在过去35年的大部分时间里，投资日本一直是一种耐心、痛苦的锻炼，偶尔还有喜剧的锻炼。

每隔几年，华尔街就会重新发现日本。政策学家会掸掉同样的幻灯片，指出低估值，谈论改革，用忧郁的声音提到人口老龄化，并告诉我们这次不同了。

然后就没发生什么事了。

日本保持廉价。企业管理层保持冷漠。资产负债表仍然懒惰。股东们留在优先事项列表的底部附近，就在送复印纸的人的上方。市场会反弹一段时间，让所有人失望，然后又回到世界上最著名的价值陷阱。

这就是日本的老故事。

新的日本故事更有趣。

东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange）一直在敦促公司解释为什么它们的股价低于账面价值，以及它们打算采取什么措施。管理团队被迫考虑股本回报率、投资资本回报率、现金储备、交叉持股、回购、股息和股东回报。这在美国听起来可能不是革命性的，但在日本，这相当于有人在35年的小睡后打开窗帘。

高盛称之为日本的战略觉醒。该国在地缘政治上变得更加重要，更加注重国防，更加重视供应链弹性，对于半导体、机器人、工业自动化、造船和先进制造业的未来变得更加核心。日本不再只是便宜了。日本具有战略重要性，但国有不足，最终被推向更好的资本配置。

GMO更直接地阐述了市场案例。日本的企业改革已经带来了更好的利润率、更强劲的盈利增长、更高的股东回报和更好的股本回报率。经过强劲上涨后，广大市场不再便宜得惊人，但日本的交易价格仍然比美国有相当大的折扣。更重要的是，真正的机会仍然存在于规模较小的价值导向型公司，这些公司仍然便宜，落后，并且经常被全球投资者忽视，他们更喜欢在每个投资组合中拥有相同的10只股票，并称之为多元化。

Horizon Kinetics Japan Owner Operator ETF（纳斯达克股票代码：JAPN）

JACN不是另一只广泛的日本指数基金。这就是重点。

大多数通过大型ETF购买日本的投资者认为他们正在投资日本。他们不是，至少不是按照他们可能想象的那样。他们得到了一篮子总部恰好位于日本的大型出口商和全球跨国公司。

丰田索尼三菱日联。日立。任天堂。东京电子。Advantest。

这些都是很好的公司。有些是优秀的企业。这不是问题。

问题是暴露。

Horizon Kinetics指出，iShares MSCI日本ETF（纽约证券交易所代码：EWJ）中前10只股票的收入仅占日本收入的约33%。其余的来自日本境外。丰田约22.3%的收入来自日本。索尼获得约17.3%。东京电子获得7.8%。Advantest仅获得2.0%。

这并不是真正的日本国内经济。这就是日本的全球出口平台。

寻找日本企业改革、国内消费、本土创业、劳动力稀缺、自动化、生产率提高和治理变革影响的投资者可能无法通过拥有其他人已经拥有的相同大型公司来获得太多影响。

JACN就是为了解决这个问题而建立的。

该基金积极管理。它拥有日本公司，收入由本地驱动，拥有重要的所有者-运营商领导地位。Horizon Kinetics正在寻找由拥有公司大量股份并因此与股东保持一致的个人经营的企业。该基金主要通过投资于日本本土公司来寻求长期资本增长，这些公司的管理层拥有行业知识、网络和直接经济激励来增加长期企业价值。

这在日本很重要是有原因的。

传统的日本企业文化往往是由终身雇佣、风险规避、官僚主义和不惜一切代价避免颠覆的愿望所塑造的。这可能在社交上很舒服，但对股东来说并不总是好事。大公司可能会忽视利基机会，缓慢行动，坐拥资产，并保护旧关系在其使用寿命后很久。

企业家通常没有这种奢侈。

日本所有者运营商可以更快地行动。他们可以追求被忽视的利基市场。他们可以更智能地配置资本。他们可以围绕当地需求开展业务，然后有可能在全球范围内扩张。他们还有许多职业经理人所缺乏的东西：他们自己的钱岌岌可危。

这往往会使头脑变得敏锐。

Horizon Kinetics认为日本拥有大量创新。该国约占全球专利申请的8%，落后于中国和美国。挑战并不在于缺乏想法。挑战是将想法、资产、知识产权和利基商业模式转化为股东价值。

日本的战略就是围绕这一开放而建立的。该基金着眼于两件事。

首先，它希望日本所有者-运营商-公司具有创业领导力、强大的资本配置、信息优势和激励措施，以最大限度地提高股本回报率、投资资本回报率和股东回报。

其次，它想要以日本为中心的姿态。这些公司的核心收入应该以国内需求为基础，受益于日本的知识产权和创新，拥有全球扩张的选择权，并能够从以股东为中心的监管和政策变化中受益。

这是一个更准确的日本论点，而不是简单地购买该指数，并希望日元表现。

截至最新的情况表，JACN持有32只股票，加权平均市值为27亿美元，市净率为2.4倍，市净率为1.6倍，股本回报率为20.2%。该基金的主动份额为99.4%，这意味着这不是那种收取主动费用以持有与基准相同的股票，同时假装经理正在某个地方的会议室里进行深入思考的主动基金。

顶级持股包括Furuno Electric、Japan Elevator Service Holdings、Resorttrust、Hikari Tsushin、Pan Pacific International Holdings、Furyu、ULS Group、M & A Capital Partners、Yonex和Finatext Holdings。前10名持股占投资组合的47.5%。

这种浓度很重要。这不是一个淡化的指数产品。JACN是对日本市场特定细分市场的集中积极押注。

如果经理是对的，这可以很好地发挥作用。如果经理错了，它也可能表现不佳。任何人都不应该假装不是这样。

一些样本显示了地平线动力学试图做什么。

日本电梯服务控股公司是一家独立的电梯维护和服务公司。该公司由石井胜于1994年创立，石井胜担任创始人、董事长兼首席执行官，并拥有大量股份。该公司被描述为唯一一家上市的独立电梯服务运营商，从大型电梯制造商和小型独立服务提供商手中夺取了市场份额。这不是购买日本指数基金前10名股票会得到的故事。

泛太平洋国际控股经营折扣店和超市。创始人兼董事长安田隆雄拥有大量股份。该公司建立了一种零售模式，将便利、折扣和娱乐结合起来，同时采购和定价商品以满足当地需求。那是一家具有差异化模式和创始人影响力的国内消费企业。

IG Port是一家动画制作和知识产权公司。该公司已经建立了一个动画IP目录，并正在努力在日本和全球将该知识产权货币化。这非常符合日本更广泛的文化和知识产权优势。这也是指数投资者经常错过的利基业务，直到轻松赚钱之后。

日本还年轻。该基金于2025年5月12日推出，在纳斯达克交易，费用率为0.85%。Horizon Kinetics管理着ETF，Murray Stahl、Aya Weissman和Utako Kojima被列为投资组合经理。该公司自2008年以来一直在管理专门的亚洲和日本策略，投资组合团队在日本和亚洲投资方面拥有丰富的经验。

短期表现并不令人兴奋。截至2026年3月31日，情况表显示今年迄今市场价格回报率为负11.91%，资产净值回报率为负13.50%。自成立以来，年化回报率按市场价格计算为负8.45%，按资产净值计算为负10.54%。

那不漂亮。

它也不是决定性的。

专注于小型日本所有者-运营商的集中主动基金不会直线发展。它不是为那些通过几个季度来判断长期策略，然后跑到最近的大型科技ETF的人设计的，因为CNBC看起来很兴奋。

问题不在于日本是否有一个顺利的开始。它没有。

问题是，其基本论点是否有意义。

我认为确实如此。

日本正在发生变化。缓慢地、不均匀地，以一种非常日本的方式，但仍然在变化。公司被迫更加认真地考虑资本效率。回购和股息正在增加。交叉持股正在减少。要约收购和公司控制活动正在增加。较小的公司仍然被忽视。国内企业经常被全球投资者忽视。日元很便宜。该市场仍然远没有美国那么挑剔，美国的每一位基金经理都在忙着解释为什么为同样明显的增长故事支付40倍的收益实际上是保守的。

日本银行提供了一种拥有长期价值投资者最感兴趣的日本部分的方法：创始人主导、植根于国内、关注不足的企业，这些企业可能会受益于企业改革、当地需求、更好的资本配置以及最终的全球扩张。

这不是一个没有风险的想法。资金集中。它拥有小型和中型公司。它面临着日本特有的风险、货币风险、主动管理风险以及改革需要比预期更长的可能性。日本以前曾让投资者失望过。任何持不同意见的人要么记性不好，要么从事营销工作。

然而机会是真实存在的。

广泛的日本贸易已经被发现。更好的机会可能在指数下方，业主-运营商正在远离聚光灯开展业务。这就是日本党正在寻找的方向。

在大多数全球股票投资组合都充满了相同的美国大型股名称的世界里，JACN提供了一些真正不同的东西。它是活跃的。它是集中的。它以国内为重点。它符合业主-运营商理念。它与发达国家最有趣的结构性改革故事之一有关。

这使得它值得认真关注。

日本不再只是廉价。日本足够便宜，进步，股权不足，最后被迫关心股东。

这个故事好得多

日本可能是投资它的更清洁的方式之一。