谁是硅料收储的大赢家？

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

最近光伏圈流行一句话：光伏产能或许不会真正出清，但光伏老板们可以出清！无锡尚德的产能直到今天还在，但老板不知换了多少轮。

今年以来，估计每位光伏企业家的内心都有些焦虑吧，幸好这么多年下来，我们都有一颗强大的心脏。主产业链企业中，除了阿特斯聚焦储能、经营情况稳健一些，其余企业的日子都很难熬。

和跨界光伏的黑马、未经历过生死洗礼的新手不同，当下的困局对于协鑫集团朱共山这位光伏老兵来说，应该不算什么——大风大浪见过太多，每次他总能逆势翻盘。

去年传闻朱共山持有的协鑫科技爆仓，但是在后来，他仍能通过发起并深度参与硅料收储，并实现50亿元巨额融资，几乎成为硅料收储这场游戏中的唯一赢家。

然而，这一轮周期的长度与难度，超出了所有人也包括光伏老兵的预判。今年，负债率高达94.49%的协鑫集成借各种概念炒作、股价一飞冲天后，公司实际控制人及一致行动人质押了所持有的96.32%的股票。现在，这些股权又处在强平的关口。不知这次，朱共山又将凭借什么逆势翻盘呢？

如果不是协鑫集团一位高管在赶碳号文章的留言区“指点江山”，笔者几乎不会深入研究协鑫当下的财务状况，但细看下来真为公司捏一把汗。

因为，赶碳号平日里听到的都是这家老牌企业的好消息：协鑫已宣布战略转型，确立新能源材料作为第二增长曲线，乐山20万吨磷酸铁锂正极产线建成调试，硅碳负极中试线已小批量向头部电池企业供货，等等。当然，以上这些，与协鑫集成深度套牢的68万股东没有什么关系。

01

68万股东

协鑫集成的股价，仅用4个月时间，就从6.36元的最高点跌到最近的2.47元，成为这一轮光伏概念股回撤幅度最大的一家。

为什么一家老牌光伏企业会有如此市场表现呢？

首要原因是归业绩不好、光伏产业环境差。各家财报都差不多，就不过多展开了：协鑫集成每股净资目前为0.16元，PB为15.35。从PB角度看，协鑫集成仍是目前估值最高的光伏概念股之一。

另外，投资机构获利离场恐怕才是股价回撤的主因。所以，当赶碳号看到协鑫集成竟有68万户股东这个数字时，着实吓了一跳。这是什么概念呢？

（1）协鑫集成的股东户数在光伏行业中排第三名，仅次于隆基绿能、特变电工这两家千亿级别的公司。

协鑫集成市值145亿。据此算，协鑫集成人均持有市值2.1万元。

在整个A股5000多家上市公司中，协鑫集成的股东户数排到第25位，吊打中国平安，碾压农业银行。

其实，此前协鑫集成的股东户数一直稳定在2万户左右。在今年1季度末，公司的股东户数暴增了182.93%。

来自wind;协鑫协成股东变化情况

从股价走势和股东户数变化上我们不难判断，正是在股价最高时，机构离场，散户接盘，就像这一轮调整中的很多伪科创企业一样。

02

大股东或已被平仓

如前所述，协鑫集成的实际控制人如此高比例质押，股价又一路下行，那么有平仓风险吗？

最近，有投资者在交易所互动易上提问：“协鑫集团及其一致行动人是否被平仓”。

7月10日，协鑫集成回应：“经向控股股东询问，其目前不存在您所提及的情况。”公司证券部回答很严谨，履行了法定义务和流程，询问了控股股东；控股股东的质押没有平仓。

但是，根据现有公开信息，赶碳号判断，协鑫集成实际控制人有极大的强平风险。

今年4月1日晚，协鑫集成公告了质押情况。公告称：“截至公告日，协鑫集团及其一致行动人合计质押协鑫集成股票约136,303万股，占其合计持股比例96.32%，占公司总股本23.30%，对应融资余额46.92亿元。”

来自协鑫集成公告

以此计算，实控人对应每股质押融资约3.44 元。而现在，协鑫集成的股价已经跌到了2.47元/股。根据这两个信息，我们可以得出结论：协鑫集团及其一致行动人要么是早就被平仓了，要么是补充了质押物。至少，从协鑫集成近期跌跌不休的股价表现来看，似乎也印证了上述判断。

只有两种可能，要么是控股股东及其一致行动人采用了追加保证金、补充质押标的等多重缓冲手段；要么是控股股东的回答不够准确。

协鑫集成的投资者要做出准确判断，有些资料可以参考：

第一，质押方的偿债能力。

当时，上市公司公告也披露了质押方的财务数据。当时没有采用2025年年报数据，而是用了2025年3季度的财务数据——虽然那时已经到了2026年4月。

公告显示：协鑫集团（协鑫集成控股股东）资产负债率高达69.57%，有息负债18.57亿元，其中半年内到期2.28亿元；营口其印（协鑫集团一致行动人）资产负债率高达83.01%，有息负债1.85亿元，全部在半年内到期，均以自筹资金偿还；协鑫建设（另一一致行动人）无有息负债。

去年4月29日，‌协鑫集团有限公司‌就因合同纠纷，被‌北京金融法院‌列为被执行人，同时涉及的还有协鑫创展控股有限公司、上海其辰企业管理有限公司及太仓港协鑫发电有限公司。该案件的执行标的金额巨大，约为‌23.95亿元‌。‌‌后来，协鑫集团以及关联公司顺利化解了这场危机。

第二，在信息披露上大股东有违规前科。

2025年12月29日，江苏证监局出具的行政监管措施决定书，清楚地描述了协鑫集团及公司高管的四项违规行为，具体包括：

1．非经营性资金占用：2023年6月至2024年10月期间，公司通过采购燃料方式向第三方支付预付款，资金最终流入同一控制下的关联方，构成控股股东非经营性资金占用，且未履行关联交易审议程序和信息披露义务。实际控制人朱共山主导了该行为，违反了《信披办法》第四十一条。

2. 关联交易未及时披露：2023年3月至2024年3月期间，公司通过正度建设工程有限公司和上海泽羽鑫科技有限公司，向关联方协鑫集成科技股份有限公司采购光伏组件，构成关联交易，但未及时履行审议程序和信息披露义务，违反了《信披办法》第三条第一款和第四十一条。

3. 募集资金现金管理超期未审议：公司存在募集资金现金管理超期未审议并披露的问题，违反了《信披办法》第三条第一款和《2号指引》第八条第二款。

4. 信息披露不准确：公司在《2022年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》《2023年度募集资金存放与使用情况的专项报告》和《2024年半年度募集资金存放与使用情况的专项报告》中存在信息披露不准确的问题，违反了《信披办法》第三条第一款和《2号指引》第十二条第一款。

超强的抗压能力以及针对复杂债务的强大应变能力，是协鑫、朱共山多年以来的强大能力。那么这一次，在质押股票濒临平仓时，如何才能化险为夷呢？

03

硅料收储的大赢家

虽然协鑫集成的财务和股价看上去很糟糕，大股东及一致行动人也面临质押被平仓困境，但是估计朱共山还是能够顺利度过难关的——经营企业总是如此，以前多少大风大浪公司都走过来了。

据知情人士透露，就在去年4月，协鑫科技也经历了一波爆仓引发的危机。2025年4月7日，受美国加征关税影响，A股、港股都出现一轮暴跌。协鑫科技在去年4月9日盘中亦创下0.67 港元的低价。那次除了有外部因素以外，据说就是香港的券商对大股东个人质押的股权进行了强制平仓。

然而，朱老板随即实施了一波教科书式的大反攻……

一个月后，协鑫科技开始对外频繁释放硅料收储消息。朱共山本人亦曾几次飞往成都，与另外一家硅料龙头企业通威股份沟通、谈妥此事。虽然硅料收储在后来有众多硅料企业共同参与，但是朱共山其实才是整个硅料收储行动的“总设计师”和真正的幕后发起人。现在想来，这件事当时如果真能干成，或许真能挽救中国光伏。

古语有云，事以密成，语以泄败。整个过程中最令赶碳号想不通的，是这件事搞得天下皆知，有一次朱共山甚至还在央视上专门说起这件事。

2025年SENC期间，协鑫高管公开表示，未来硅料的理想价格是7万至8万元/吨。随后，多晶硅价格一路暴涨，多晶硅期货被爆炒。多家光伏企业及高管利用信息优势，在多晶硅期货上实现了财富神话。

然而，随着被收储企业的预期被吊得越来越高，多晶硅期货反复收割不了解真相的投资者，硅料涨价但没有带动组件涨价引发下游强烈不满，各种矛盾和问题迅速爆发出来。当举报信雪片一样被投递到相关部门，硅料收储最终因市监总局的介入而草草收场。

在此期间，聪明的硅料企业借机出货，但也有头部企业在此前就在丰水期时囤积下二三十万吨的库存。当时，一位接近协鑫的人士向赶碳号介绍，协鑫一直保持零库存，但对方只要敢降价甩货，我们就会以更低的价格出货。与此同时，硅片企业在当时联合起来，在同等价格的情况下优先不采购协鑫竞争对手的硅料。

言外之意，协鑫就是要通过天量的库存压垮竞争对手。由此看来，硅料收储只不过是一场商战，一个诱饵而已。在这场游戏中，有人是蝉，有人是螳螂，有人是黄雀。这，似乎就是一场新老“硅王”的二番战。

在光伏寒冬里，硅料企业的确出现短暂的盈利，硅料企业的股价也迎来暴涨。其中，协鑫科技从最低的0.67港元飙涨至1.51元（2025年11月11日），短短半年股价涨幅高达125%。

除了收获股价以外，协鑫科技也以硅料收储的名义，实现了50亿人民币的融资。

2025年9月16日，协鑫科技发布公告，宣布其与有中东主权基金背景的投资机构——无极资本(Infini Capital)达成战略融资协议，通过定向增发方式配售约47.36亿股，认购价为每股1.15港元。这笔募集资金共计54.46亿港元(约合50亿元人民币)，意向锁定六个月。

本次融资将主要用于三个方面：一是用于供给侧改革的资金储备，推进多晶硅产能结构性调整；二是强化第二曲线，以全球第一的硅烷气产能和产量，完成海外替代，以硅烷气打造协鑫新增长极；三是优化公司资本结构，稳固股权结构护城河。

公司公告称，54.46亿港元中只有18亿港元是用于多晶硅产能结构性调整、产线技改、行业整合并购。但是，协鑫科技给外界的印象是：其通过定增筹集到了硅料收储的资金，硅料收储势在必行。

协鑫科技究竟是如何拿到无极资本这笔巨款的，估计这里面有更加精彩的故事。毕竟，光伏行业不景气，仅靠一个硅料收储的故事，就拿到无极资本50亿的融资，这个理由有些单薄。

不管如何，无极资本后来出事了。

今年3月，香港廉政公署与香港证监会展开代号“Fuse”的联合行动，打击涉嫌内幕交易及贪污行为，逮捕8人。此次调查涉及无极资本、国泰君安国际和中信证券旗下中信里昂证券，无极资本一名投资负责人被带走调查。

根据指控，无极资本涉嫌在上市公司的股票配售事件中，通过获取的内幕信息建立空头头寸，获利约3.15亿港元。具体涉案的配售案例包括商汤科技、范式智能、中国儒意等。协鑫科技，正是在无极资本涉案期间完成了定增融资。‌‌

从理论上，无极资本完全可能进行利空套利，具体路径是：提前获知协鑫定增方案先行融券做空，依靠大额折价增发引发的股权稀释利空打压股价，待定增股份解禁后平仓兑现价差。当然，这些都要等香港廉政公署与香港证监会的联合调查结果出来才知道。

不管怎样，这50亿元的融资对协鑫科技来说太重要了。要知道，在协鑫科技最艰难、资金最紧张的时候，其壮士断腕，把一直引以为傲的、马上就要上市的鑫华半导体股权都给卖掉了。鑫华半导体24.55%的股权，只卖了14.72 亿元‌。

04

融资不怕贵，血条最重要

硅料收储计划落空了，但对协鑫科技来说，50亿的融资仍然不够用。

其一直在推动融资计划。

2026年1月，协鑫科技公告11.7亿港元可转债，转股价1.6港元，目的是全额出资设立海外并购基金，投向美国颗粒硅、钙钛矿光伏项目、海外技术布局。不过，这个方案最终没有执行。

现在，协鑫科技依然对外表示正在推动美国颗粒硅项目，且经常表示，马斯克是其重要合作伙伴。不过，近期已有明确信息显示：马斯克已决定在美国建设年产40万吨多晶硅产能，且已经与上海森松签订了设备采购合同——这是光伏行业的一件大事，赶碳号近期会专门报道。

上一轮可转债券融资仅终止几个月，协鑫科技又马上启动了新一轮计划。协鑫科技在2026年5 月7日完成1.48 亿美元（折合11.37 亿港元）担保可转债，票面利率6.95%，2027年到期。公告称：“所得款项净额将用于一般企业用途及偿还债务，其中8.40亿港元用于补充营运资金，2.17亿港元用于偿还境外贷款及利息，0.80亿港元用于偿还可转债利息”。这一次的融资计划内容，已经和今年1月份的计划完全不同。

票面利率6.95%的担保可转债券！这个利率怎么样？

公开资料显示：今年美的集团、紫金矿业、洛阳钼业等在香港发行的可转债都是零息的，投资者一般并不靠票息、而是靠转股溢价获利，无年度付息。中国船舶租赁发行的23.38 亿港元可转债，票面利率0.75%，期限1年。

不管是便宜的钱，还是贵的钱，一样能救命。在光伏寒冬里，协鑫科技先后拿到了65.83亿（54.46亿+11.37 亿）港元的融资，还是令人羡慕的。

有了这65.83亿港元，协鑫科技对外表现得格外轻松：称“颗粒硅能耗最少，没有库存，能有正现金流。无论现在硅料如何洗牌，都能扛得住。”

这正是协鑫科技过去一直对行业说的，只有“血条”够厚的企业，才能留在牌桌上，避免破产或退出。只是当时听到这些话的投资人、媒体人、光伏同行们并不理解“血条”的真正含义。最重要的是，血条不一定是靠企业经营赚来的，积攒而来的，而是从资本市场上搞来的。

赶碳号现次预言一下，协鑫科技估计未来仍有融资计划，但是资金用途不再是光伏，而是锂电正负极材料。

光伏寒冬一眼望不到头，同样竞争激烈的锂电虽然也存在产能过剩，但是仍然散发着勃勃生机。协鑫科技物理法概念的磷酸铁锂，最容易打上黑科技的标签，就像颗粒硅一样。

编审：侦碳