芯片股与软件的对比是有史以来最糟糕的一个月：人工智能交易正在崩溃吗？

在过去的一年里，有一种交易定义了华尔街的人工智能反弹：持有芯片制造商，避开软件公司。这个月，这种交易的平仓速度比以往任何时候都要快。

从2025年4月的低点到2026年6月中旬的高点，iShares半导体ETF（纳斯达克股票代码：SOXX）的表现优于iShares扩展科技软件行业ETF（纳斯达克股票代码：IGV）约300% -在14个月的时间里，这两只基金之间的比率翻了两番多。

这个数字背后的逻辑很简单，可以放在餐巾纸上。半导体是人工智能构建运行的物理硬件。

投资者认为，软件是人工智能所吞噬的行业。

市场现在发出了不同的信号。

SOXX/IGV比率本月迄今下降了19.95%，这是该比率历史上最糟糕的一个月，可以追溯到2001年。之前的下跌纪录大约是这个数字的一半。

图表：半导体（SOXX）与软件（IGV）

本月每一笔SOXX持股都出现赤字--除了一笔。

英伟达公司（Nvidia Corp.）（NASDAQ：NVDA）上涨3.65%。其他所有指标都在下跌，中位数成分下跌了22.42%。

损害集中在最接近人工智能基础设施支出的名字上。

Marvell Technology Inc.（纳斯达克股票代码：MRVL）下跌36.79%。Astera Labs Inc.（纳斯达克股票代码：ALAB）下跌33.80%，Teradyne Inc.（纳斯达克股票代码：TER）33.39%和英特尔公司（纳斯达克股票代码：INTC）30.55% --此前该芯片制造商是该行业2026年最大的上涨惊喜。

软件却走了另一条路。IGV ETF 7月份上涨约4%。

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三件事同时发生。

第一个是机械的。经过15个月的如此规模的运行后，头寸拥挤，获利回吐无需任何借口。

第二个是资本支出问题。投资者开始询问超级规模企业--微软、亚马逊、Alphabet和Meta --是否能够以已经计入芯片估值的速度继续增长人工智能资本支出。

四大银行仍在引导人工智能资本支出比去年大幅上升，但市场现在正在交易第二衍生品，这是变化的速度，而不是水平。

第三个于上周五抵达。总部位于北京的Moonshot AI发布了Kimi K3，这是一款2.8万亿参数开重模型，该公司称其性能接近Anthropic的前沿系统，定价约为每百万个代币12美元。第三方评估人员将其总体排名第二，落后于Anthropic的Fable 5，领先于OpenAI的GPT-5.6 Sol。

如果前沿情报可以下载而不是租用，那么世界需要多少芯片以及谁获得利润的计算就会发生变化。

还没有，这是重要的部分。

半导体盈利预期尚未下调。抛售完全来自倍数，而不是数字。

SOXX目前的预期收益为23.8倍，这是投资者为该行业预计在未来12个月内赚取的每一美元利润支付的价格。

这低于过去两年24.8倍的平均水平，接近近期范围的低端。相对于其近代历史，薯条不再昂贵。

软件讲述了相反的故事。IGV的预期市盈率为20倍，徘徊在略低于均值两个标准差的水平上--从统计学上讲，这与该行业自数据公布以来的价格差不多。

一年前，软件的市盈率接近40倍，而十年平均值为34倍。

由于担心人工智能破坏软件利润率，该行业已被重新下调。

我们正在看到的可能是2025年中期开始但尚未结束的大趋势的暂停。

如果超大规模的支出令人失望，或者通货膨胀和利率更广泛地影响风险偏好，这种情况就会延长。如果第二季度收益证实芯片需求仍在复合，那么它就会恢复。

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