德康因中国猪肉供过于求而陷入困境

这家主要生猪生产商表示，预计2026年上半年净亏损将高达14亿元，扭转去年同期12.3亿元的利润

图像来源：Bamboo Works

中国猪圈正在发生严重的拥挤情况。

这是德康食品农业集团（2419.HK）新盈利预警中传达的核心信息，该集团表示，由于全国范围内中国最喜欢的肉类供过于求，今年上半年该公司急剧陷入亏损。就在德康发出警告的几天前，规模较大的同行牧园食品（2714.HK; 002714.AZ）发布了几乎相同的消息。

猪肉等行业是出了名的周期性行业，因为生产商在价格高企且供应紧张时急于建立新产能，导致供应过剩。在这种情况下，中国在2019年底（就在疫情爆发之前）遭遇了严重的猪肉紧缩，当时非洲猪瘟爆发期间价格上涨了近两倍，达到每公斤38元。

相比之下，根据德康公司周四发布的月度业务更新，6月份销售的每公斤生猪仅收取9.63元。这一数字比1月份的收费下降了24.4%，比2025年6月的每公斤14.31元下降了32.7%。

股价暴跌让德康陷入亏损，该公司表示，预计今年上半年亏损12亿元（1.77亿美元）至14亿元，与2025年上半年报告的12.3亿元利润相比，出现了180度大转变。该公司表示，生猪价格暴跌使其生猪养殖业务（约占其收入的85%）的毛利率降至负区间，这意味着每头生猪的饲养成本超过了Dekon从出售生猪中收回的成本。

该公司表示：“虽然集团努力通过技术研发和创新、精益生产管理和商业模式升级，以及通过采用生猪期货等金融衍生工具对冲运营风险，提高生产效率、降低养殖成本，但生猪价格持续低迷对盈利能力的不利影响远远超过了此类举措带来的好处。”

牧原7月10日发布的盈利预警几乎相同。该公司表示，预计今年上半年亏损57亿至67亿元，扭转去年同期105亿元利润的局面。它还提到了价格暴跌，尽管该指标同比下跌28%，看起来比Dekon报告的略温和，这可能反映了牧园规模更大，毛利率更高。

Dekon去年毛利率为13.7%，比牧原的17.8%低四个多百分点。我们还应该注意到，Dekon 2025年的毛利率较2024年报告的23.0%大幅下降，因为该公司将生猪及其规模较小的养鸡业务的价格下跌归咎于价格下跌。

令人惊讶的是，投资者似乎并不太担心最新的悲观前景。周四，也就是宣布这一消息的第二天，Dekon的股价实际上上涨了6.8%。但即使在那次反弹之后，该股今年仍下跌了22.3%。根据去年的利润，该股的跟踪市净率（P/E）为13，对于如此成熟的行业来说，这一利润看起来相对强劲。但我们也应该注意到，这低于穆远的16比。

接下来我们来看看一些数据，这些数据可以说明中国生猪行业为何处于如此供过于求的状态。我们之前指出，许多行业都具有类似的周期性，因为生产商在供应紧张和价格高企时期急于建立新产能。但中国似乎特别容易出现这样的周期，这种周期困扰着从钢铁到新能源汽车和太阳能电池板的所有领域，这也许反映了其市场经济的相对年轻。

Dekon的数据很好地说明了这一趋势，表明即使价格明显下降，公司仍如何继续增加新产能。今年前六个月，该公司售出了591万头生猪，比去年同期售出的512万头增长了15.4%。6月份，这一指标同比增长了25.6%，从82万头增至103万头，这表明Dekon在出售的每头生猪都赔钱的情况下继续提高产量。

但价格下跌远远抵消了生猪产量的大幅增长，导致该公司上半年生猪销售收入从去年同期的100.2亿元下降18.4%至81.8亿元。

虽然中国消费者无疑对低价感到非常满意，但另一个受益者是万洲国际集团（0288.HK）等猪肉产品制造商，万洲国际集团是美国史密斯菲尔德（纳斯达克股票代码：SFD）品牌的所有者，也是中国猪肉成品的主要销售商。万洲国际集团尚未给出任何上半年利润或收入指引，但报告称，今年第一季度利润增长约25%，达到4.76亿元。

德康报告称，6月份每公斤生猪的平均售价为9.63元，实际上略高于5月份的9.42元，这对该行业来说是一个稍微积极的迹象，这可能表明价格已经触底。但考虑到该公司及其同行继续向市场投放生猪，小幅上涨也很可能只是统计异常，7月份的下行压力将持续下去。

德康上半年的巨额亏损意味着该公司几乎肯定会在2026年全年亏损，尽管就在2023年该公司也出现了亏损，当时该公司报告年度亏损17.8亿元。还值得注意的是，分析师界对该公司的看法相对积极，雅虎财经调查的五人中有四人将Dekon评为“买入”，第五人将Dekon评为“持有”。“这一切传达的最大信息是，投资者已经非常清楚猪肉行业的周期性很强，并且对德康和牧原等同行持相对积极的态度，因为他们逐渐巩固了自己在全球最大猪肉市场的领导者地位。

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