美联储下一步行动前需要购买的5只股票

每家大型投资公司都会发布展望。

大多数都是设计精美的经济预测集、精心对冲的预测和图表，解释了为什么该公司的现有头寸几乎肯定是正确的。它们通常用作门挡，并且作为睡眠辅助工具相当有效。

凯雷的2026年年中展望有所不同。

凯雷没有猜测标准普尔500指数今年是否会达到6，900点、7，200点或任何电视露面次数最多的数字，而是提出了五个重要的问题：

负担能力危机对美联储政策意味着什么？

人工智能支出是否会挤占其他地方的投资？

日本的债券和货币市场告诉我们什么？

投资者是否担心错误的信贷繁荣？

欧洲能否最终将其庞大的储蓄池用于生产性用途？

这些问题确定了可能持续到下一次通胀报告或美联储会议之后的趋势。他们还带领我们找到了五只值得考虑的股票：WM、伊顿、丰田、战神资本和德意志银行。

凯雷集团成立于华盛顿特区，1987年，威廉·康威（William Conway Jr.）丹尼尔·达尼洛和大卫·鲁宾斯坦。

该公司最初是一家小型私人投资合伙企业，后来发展成为全球最大的另类资产管理公司之一，业务涵盖私募股权、私人信贷、基础设施和投资解决方案。

凯雷的华盛顿根源始终将其与传统的华尔街人群区分开来。该公司在政府、国防、工业和全球政策界建立了深厚的关系。

这并不意味着凯雷就绝对正确。无论有多少前内阁官员参加该公司的会议，没有一家投资公司是万无一失的。

这确实意味着凯雷倾向于审视资本、政治和经济实力的相互作用，而不是简单地预测下一季度的收益。

这种观点现在很有用。

凯雷的第一个要点是，通货膨胀已不仅仅是一个经济统计数据。现在这是一个政治问题。

华尔街通过电子表格和月度政府报告体验通货膨胀。如果消费者价格指数低于预期十分之一个百分点，每个人都会庆祝，一位策略师在财经电视上宣布胜利。

实际选民在杂货店、保险办公室、药房柜台和水电费账单上都会经历通货膨胀。

他们并不关心月增长率是否放缓。他们知道价格仍然比几年前高得多。

凯雷估计，自疫情以来，消费者价格累计上涨约30%。杂货价格的涨幅远高于前十年的趋势。

这会产生政治后果。

报告援引纽约市承诺斥资7000万美元建立五家公有杂货店。该提议是否成功几乎无关紧要。选民越来越容易接受价格管制、公有制和政府直接干预。

通胀持续高位的时间越长，政客干预市场、利润率和资本配置的风险就越大。

美联储似乎明白了这种危险。

卡莱尔指出，美联储6月份的预测显示，政策制定者对核心通胀变得不那么乐观。据报道，一些官员愿意考虑扭转去年75个基点的降息。

该报告提出了我今年看到的最好的观察之一：货币政策鸽派的定义已经改变。

今年年初，鸽派希望降息三四次。

到了年中，鸽派是愿意保持利率不变的人。

市场仍然希望相信美联储正在向3%以下迈进。卡莱尔不相信道路是预先确定的。

这让我们找到了第一只股票。

对于长期通胀环境，我的首选股票是Waste Management（纽约证券交易所代码：WM）。

垃圾收集不是可选的。没有人因为利率太高而决定将六个月的家庭垃圾存放在车库里。

WM拥有一项重要的、经常性的业务，具有当地市场密度、宝贵的垃圾填埋场资产、合同定价能力和强大的现金产生能力。

当劳动力、燃料、保险和设备费用仍然居高不下时，这正是我想要的。

其吸引力并不在于WM在统计上是便宜的。但往往并非如此。质量企业很少在每个人都承认质量后保持廉价。

吸引力在于该公司有能力提高价格并保护利润率，而较弱的企业则在成本上升和不情愿的客户之间受到挤压。

这不是能让你在鸡尾酒会上看起来出色的股票。当其他人都在争论最新的CPI报告是否看涨时，这种业务可以悄悄地复合起来。

我更愿意在市场广泛回调期间购买WM，而不是在强劲上涨后追逐它。

论点很简单：如果通货膨胀仍然顽固且美联储保持高利率，那么就拥有一家具有真正定价权的重要业务。

卡莱尔最具挑衅性的论点与人工智能有关。

该公司并不是说人工智能是假的或即将消失。它在问一个更重要的问题。

所有的资金、设备、电力和熟练劳动力从哪里来？

预测显示，到2030年，人工智能相关基础设施的支出可能超过5万亿美元。凯雷将这一金额与美国年度净固定投资约9500亿美元进行了比较。

其含义非同寻常。

未来几年，数据中心可能会消耗美国经济中几乎所有的净资本形成。

技术相关投资比上年增长约30%，而技术以外的投资下降。计算支出占GDP的比例已攀升至现代历史上的最高水平。

这就是人工智能故事离开云并与物理世界发生冲突的地方。

数据中心需要电工、工程师、变压器、冷却系统、电网连接、铜、钢、半导体和大量的电力。

分配给人工智能园区的每个变压器都无法用于另一个工业项目。

资源是有限的，即使华尔街分析师更愿意这样做。

我的首选股票是伊顿公司（纽约证券交易所代码：ETN）。

伊顿提供的电气设备可以分配、管理和保护电力。这使该公司直接走上了数据中心扩张的道路，而不会迫使我们猜测哪一个人工智能模型或超大规模者最终获胜。

数据中心可以推迟购买办公家具。

它不能推迟电力基础设施建设。

凯雷指出，半导体制造商的表现比超大规模制造商高出56%，这提醒我们，控制瓶颈的公司往往比支出的公司获得更多价值。

伊顿正处于这些瓶颈之一。

该公司向数据中心、公用事业、工业设施、航空航天和更广泛的电气化项目销售电源管理设备。它并不完全依赖人工智能，如果当前的支出狂潮降温，人工智能就很重要。

这种风险是真实存在的。

凯雷估计，未来几年超过80%的人工智能资本支出可能需要外部融资。内部产生的现金流不再充足。

债务投资者可能会要求更高的收益率。股东可能会反对稀释。投资组合经理可能会决定，他们已经通过美国的每只指数基金拥有足够的人工智能风险敞口。

即使增长放缓，对电力基础设施的需求也应该仍然很大，因为伊顿还受益于电网现代化、工厂自动化和电气化。

风险在于估值。投资者已经发现了这个故事。

论点：不要试图确定人工智能的最终之王。拥有向每个竞争者销售关键电气基础设施的公司。

日元疲软和日本政府债券收益率上升通常被视为日本正在崩溃的证据。

卡莱尔得出了几乎相反的结论。

几十年来，日本债券市场一直由日本银行、国内人寿保险公司和养老基金主导。这些买家对价格并不特别敏感，因为通货紧缩即使是微小的名义收益率也具有吸引力。

这种结构正在消失。

过去两年，日本央行在日本政府债券（JGB）中的持有量份额下降了19%。其资产负债表迅速萎缩，而日本保险公司和养老基金也减少了其持有的日本国债份额。

更多对价格敏感的投资者已经取代了他们的位置。

这意味着更高的收益率和更大的波动性，但这也意味着日本债券市场正在再次成为一个市场，而不是政府管理的存储设施。

凯雷认为1%的政策利率仍然太低，无法引发日本资本的大量回流。货币干预可以减缓日元的无序下跌，但不能创造持久的力量。

疲软的货币也支持出口商，企业利润和商业投资。与人工智能相关的出口较上年增长43%，而企业信心达到八年来的最高水平。

我对这一趋势的股票是丰田汽车公司（NYSE：TM）。

丰田是全球领先的制造商之一，生产和销售遍及日本、北美、欧洲和亚洲。日元疲软支持出口竞争力并增加海外收入的转化价值。

丰田也越来越聪明，因为它拒绝加入行业的行列，宣布电动汽车将在下周四取代所有其他交通工具。

该公司保持多元化战略，包括混合动力车、插电式混合动力车、纯电动汽车、氢能技术和传统发动机。

几年前，对于互联网专家来说，这种方法看起来已经过时了。

现在它看起来可疑地像常识。

丰田还提供日本企业改革的机会。公司面临着提高资本回报率、解除交叉持股、提高股息和回购股票的压力越来越大。

风险显而易见。汽车是周期性的。关税、监管、劳动力成本和货币波动可能会压倒良好的执行。

尽管如此，丰田仍拥有全球规模、制造实力以及日本正常化的直接影响力。

论文：如果日本正在进步而不是崩溃，那就拥有一个全球主导地位的出口商，受益于有竞争力的货币和更好的资本纪律。

私人信贷已成为华尔街最喜欢的恶棍之一。

每隔几周，另一位策略师就会宣布私人信贷是下一场次贷危机。这些声明中的大多数包含更多的戏剧性而不是分析。

卡莱尔认为，批评者正在关注错误的信贷繁荣。

私人信用贷款通常通过长期债务和永久股权资本融资。资产缺乏流动性，但负债通常是经过结构化的，因此投资者无法在明天早上要求收回所有资金。

当短期负债为长期资产融资而贷方突然拒绝提供资金时，就会发生金融危机。

凯雷认为，更大的脆弱性在于支持公开市场的短期杠杆。

5月份FINRA保证金债务达到1.42万亿美元，同比增长54%。对冲基金还通过主要经纪人提供了巨大的杠杆作用。

对冲基金已成为主要的国债买家，通过隔夜回购协议和相对少量的股权为超过2万亿美元的国债头寸提供融资。

想想这个结构。

长期国债头寸正在隔夜融资。

一切都不可能出错。

当然，除了它已经这样做了。

我对这一趋势的股票是Ares Capital（纳斯达克股票代码：ARCC）。

ARCC是最大的上市业务开发公司，受益于其与世界上最有经验的私人信贷组织之一Ares Management（纽约证券交易所代码：ARES）的关系。

这种隶属关系提供了广泛的交易采购、深厚的行业知识、重组专业知识和资本获取渠道。

会有不良贷款。会有默认情况。一些私人信贷经理会发现他们的承保标准并不像营销部门声称的那么严格。

然而，信贷损失与系统性脆弱性不同。

永久资本工具可以随着时间的推移吸收损失。它不必清算其投资组合，因为投资者要求立即赎回。

这就是为什么我更喜欢隶属于大型、经验丰富的平台的BDS。

ARCC提供可观的当前收入和企业贷款持续从传统银行转移的风险敞口。股息应被视为预期回报的主要部分。我们购买这只股票并不是因为我们预计到圣诞节它会增加两倍。

风险是信用恶化。必须密切关注股息覆盖率和非应计项目。

论文：如果私人信贷被证明比头条新闻所暗示的更持久，那么就拥有与最强大的信贷平台之一有关联的最大BDS。

欧洲多年来一直在诊断其经济问题。

非洲大陆的投资太少、官僚机构太多、资本市场分散、生产力低下、具有全球竞争力的科技公司太少。

欧洲已经就这些问题提出了足够多的报告，足以让布鲁塞尔整个冬天都变得炎热。

卡莱尔相信事情可能最终会发生变化。

5月，欧盟六个最大经济体就资本市场一体化达成协议。E6框架可以让最大的成员国在无需等待欧盟条约的完全重写的情况下向前迈进。

欧洲的问题不在于缺乏储蓄。

这就是这些节省的后果。

欧洲家庭持有的银行存款财富约为美国家庭的四倍。凯雷估计，资本市场的协调可能会将多达8万亿欧元重新引导到更具生产力的投资上。

欧洲需要更深入的股市、资产管理、私募股权、私人信贷和跨境融资。

我对这一趋势的股票是德意志银行。

德意志银行（NYSE：DB）并不是最干净或最优雅的欧洲金融机构。

这就是吸引力的一部分。

多年来，该银行在财务上就像一所房子一样，每次管理层修复屋顶时，都会有人发现地下室被洪水淹没。

如今的生意更加健康。

德意志银行通过DWS提供企业银行业务、投资银行业务、固定收益和货币交易、证券发行、财富管理和资产管理业务。

如果欧洲将家庭储蓄从存款重新引导至证券和生产性商业投资，德意志银行应该参与该过程的多个环节。

我更喜欢它而不是传统的国内贷款机构，因为凯雷的论点不仅仅是欧洲贷款增长改善。欧洲不再那么依赖银行资产负债表，并发展了更深层次的资本市场。

风险包括政治瘫痪、监管以及欧洲令人印象深刻的能力，即把一个简单的提议变成涉及14个委员会的长达10年的谈判。

执行风险是机会存在的原因之一。

论文：如果欧洲最终使其储蓄池发挥作用，德意志银行应该从更多的发行、交易、融资和资产管理活动中受益。

卡莱尔的观点为我们提供了一个有用的路线图。

WM在通货膨胀粘性环境中提供定价能力和基本需求。

伊顿拥有人工智能建设所需的关键基础设施。

丰田提供日本企业正常化和竞争性货币的风险敞口。

Ares Capital提供高流动收入和持久的私人信贷平台。

德意志银行为欧洲资本市场改革提供运营杠杆。

我不会不顾价格买下这五个。

WM和伊顿可能会变得昂贵。丰田存在周期性和汇率风险。必须监控ARCC的信用恶化和股息覆盖范围。德意志银行仍然是一家欧洲投资银行，这意味着企业政策不禁止令人不快的意外。

重要的一点是，每家公司都与真实的经济趋势有关，而不是一个季度的盈利猜测。

这就是我更喜欢的投资方式。

确定资本流向何处。

找到瓶颈。

确定谁拥有定价权。

避免企业依赖友好的资本市场生存。

当估值提供安全边际时购买。

华尔街可以在今年剩下的时间里猜测美联储会在下次新闻发布会上说什么。

无论董事长使用哪个形容词，我们都将专注于拥有能够赚钱的企业。