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测试测量仪器国产替代领军，高端化与全球化打开空间——优利德深度报告
2026-07-21 10:59
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（来源：机械盛宴）
综合型测试测量仪器领军者，2025年业绩短期承压、2026年一季度拐点确立。公司前身可追溯至2003年，深耕测试测量仪器二十余年，2021年登陆上交所科创板，以UNI-T自主品牌覆盖通用仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器、专业仪表四大产品线，产品远销全球80余个国家和地区。2025年公司实现营业收入12.21亿元，同比增长7.99%；受毛利率回落、研发投入加大及越南产能爬坡影响，归母净利润为1.51亿元，同比下降17.54%。2026年一季度营业收入3.95亿元、归母净利润0.73亿元，分别同比增长26.98%、31.68%，盈利能力显著修复，经营拐点确立。
通用仪表贡献稳定现金流，全球化布局领先，构成稳固的基本盘。公司通用仪表2025年收入6.73亿元、占主营收入55.12%，毛利率超过42%，是规模最大、最稳健的现金牛业务；下游覆盖电力、电子制造、汽车、通信、工业维护等广泛场景，行业需求随制造业升级稳步增长。公司境外收入占比连续多年保持在54%以上，2025年境外收入达6.67亿元，越南生产基地已于2025年四季度投产，全球化布局在同业中处于领先地位。
测试仪器国产替代加速、高端化空间持续打开，是公司成长的核心动能。中高端测试仪器长期被是德科技、泰克、罗德与施瓦茨等海外厂商主导，国产化率较低、进口替代空间广阔。公司已推出最高带宽13GHz的数字荧光示波器，完成多款前端芯片自主研发并已有3款批量应用，跻身国产第一梯队；2025年测试仪器收入1.81亿元、同比增长16.85%，专业仪表收入1.11亿元、同比增长21.26%，增速均显著高于公司整体。
拟收购信测通信切入光通信测试，打开第二成长曲线。AI算力与数据中心带宽需求爆发，带动光模块向800G、1.6T加速升级，“一代光模块、一代测试仪器”使光通信测试需求弹性显著高于生产端。据Frost & Sullivan，全球光通信测试仪器市场有望从2024年9.5亿美元增至2029年20.2亿美元，中国市场对应从33亿元增至65.9亿元，国产化率仅约16%。公司2026年4月公告拟以不超过8,600万元现金收购信测通信51%股权，补足OTDR、通信光功率计、电磁兼容等光网络测试能力，承接AIDC测试增量。
首次覆盖，给予“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑尚未完成的信测通信收购影响，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为15.26、18.43、21.83亿元，归母净利润分别为2.49、3.28、4.23亿元，同比增长64.5%、31.6%、29.3%，对应当前股价PE分别为35、26、20倍。考虑其国产替代与高端化成长性，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；高端化与国产替代不及预期风险；海外经营与汇率波动风险；收购不能如期完成的风险；研报使用的信息存在更新不及时的风险；第三方数据失真风险；市场规模测算偏差风险。
1、公司概况：深耕测试测量仪器，高端化与全球化并进
1.1 公司简介与发展历程
国内综合型测试测量仪器领军企业。公司前身可追溯至2003年，是一家专注于测试测量仪器研发、生产与销售的高新技术企业，以UNI-T为自主品牌，产品涵盖通用仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器、专业仪表四大产品线，覆盖电学、温度、环境、电力高压、电子测量等多个测量领域。公司总部位于广东东莞，在东莞、成都、常州设有研发中心，2021年于上海证券交易所科创板上市（688628.SH）。经过二十余年积累，公司已成为国内产品谱系最完整的综合型测量仪器厂商之一，自主品牌产品远销全球80余个国家和地区。
发展脉络由通用走向高端、由内销走向全球。公司早期以数字万用表、钳形表等通用电子电工测量仪表起家，凭借高性价比与渠道优势在国内细分市场确立领先地位；随后逐步向红外热像、电力高压等专业领域延伸，并自2010年起依托UNI-T品牌大力拓展海外市场。2021年上市后，公司加大研发投入、推进示波器等中高端测试仪器的自主突破，2025年四季度越南生产基地投产、强化全球交付能力，2026年又公告拟收购信测通信切入光通信测试，发展主线清晰地由“通用化、规模化”转向“高端化、全球化”。
1.2产品矩阵与业务布局
产品谱系覆盖电学、温度、电力、电子测量等多个领域，各细分赛道代表产品均具竞争力。公司四大产品线代表产品丰富、谱系完整。通用仪表以数字万用表、数字钳形表、测电笔、网络寻线仪等为核心，是电子电工与工业维护的高频测量工具，凭借高性价比与渠道优势在国内细分市场确立领先地位；温度与环境测试仪表涵盖红外热像仪、红外测温仪、环境检测仪等，广泛应用于电力巡检、消防安防、工业测温与环境监测；测试仪器以数字示波器、频谱与信号分析仪、信号发生器、台式数字万用表为代表，服务于电子研发、通信与半导体测试，是公司高端化的核心载体；专业仪表则以电能质量分析仪、绝缘电阻测试仪、接地电阻测试仪等电力及高压测量产品为主，技术壁垒高、国产供给稀缺、毛利率领先。
通用仪表占据收入半壁江山，高端与专业产品线快速放量。2025年公司通用仪表收入6.73亿元、占主营收入的55.12%，仍是收入基本盘；温度与环境测试仪表收入2.41亿元、占比19.74%；测试仪器收入1.81亿元、占比14.84%；专业仪表收入1.11亿元、占比9.09%。从结构变化看，通用仪表占比由2023年的59.68%逐步回落，测试仪器与专业仪表合计占比则由18.45%提升至23.93%，产品结构持续向高附加值方向优化。
专业仪表与测试仪器毛利率领先，结构升级带动盈利质量改善。分产品看，2025年专业仪表毛利率达51.24%，显著高于通用仪表的42.51%、测试仪器的44.85%与温度环境的41.04%，是公司盈利能力最强的业务；测试仪器毛利率由2023年的40.93%持续提升至2025年的44.85%，反映中高端产品占比上升带来的结构性改善。温度与环境测试仪表收入由2023年的2.20亿元增至2025年的2.41亿元，毛利率维持在41%附近（2023—2025年分别为40.5%、42.3%、41.0%），受益于红外测温国产化，需求平稳。随着测试仪器、专业仪表两条高毛利产品线增速领跑，公司综合毛利率中枢有望逐步抬升。
境外收入占比过半，全球化布局在同业中领先。公司多年坚持自主品牌出海，境外收入占比连续多年保持在54%以上：2025年境外收入6.67亿元、占比54.62%，毛利率42.54%；境内收入5.39亿元、占比44.16%。为应对关税与供应链风险、提升海外交付能力，公司越南生产基地已于2025年四季度实现批量生产交付，全球化产能布局进一步完善。
销售以经销与ODM为主，电商自营高毛利占比稳步提升。从销售模式看，2025年经销模式收入6.33亿元、占比51.83%，毛利率45.55%；ODM收入3.94亿元、占比32.30%；电商自营收入0.85亿元、占比6.99%，毛利率高达55.43%，且占比逐年提升。多元化的渠道结构既保证了规模与海外覆盖，也通过自营电商沉淀品牌溢价。
1.3财务表现与经营质量
营业收入稳步增长，2025 年归母净利润短期承压、2026 年一季度强劲修复。公司营业收入由 2018 年的 4.64 亿元增长至 2024 年的 11.30 亿元，六年复合增速约 16%，其中 2020 年受益海外测温需求高增、营收同比增长 63.98%;2025 年实现营业收入 12.21 亿元、同比增长 7.99%，保持稳健增长。归母净利润由 2018 年的 0.32 亿元增至 2024 年的 1.83 亿元，2025 年回落至 1.51 亿元、同比下降 17.54%，主要系毛利率回落、研发与销售费用刚性增长、越南产能爬坡以及四季度计提资产与信用减值所致。进入 2026 年，随着越南基地投产、海外交付改善及毛利率回升，一季度实现营业收入 3.95 亿元、归母净利润 0.73 亿元，分别同比增长 26.98%、31.68%，经营拐点明确确立。
毛利率中枢上移至 43% 以上，净利率随费用投入短期波动。公司销售毛利率由 2018 年的 30.70% 稳步提升至 2024 年的 45.16%，主因中高端产品占比提升带动结构优化;2025 年小幅回落至 43.16%，仍处历史较高水平，2026 年一季度回升至 46.49%，印证盈利能力修复。销售净利率由 2018 年的 6.91% 提升至 2020 年的 16.60%，2021年回落至12.83%后逐步回升至2024年15.85%，2025 年回落至 11.66%，主因研发等费用投入上行、而非毛利端恶化;2026 年一季度回升至 18.20%。随着收入规模扩张带来的费用摊薄，净利率有望重新回升。
期间费用率保持平稳可控。2025 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 10.75%、7.57%、-0.38%，期间费用率（三项之和）约 17.95%，较 2018 年的 15.80% 仅小幅上行。从趋势看，销售费用率由 2018 年的 7.47% 升至 2025 年的 10.75%，主要随渠道建设与海外市场拓展投入增加；管理费用率长期稳定在 6%—7.6% 区间；财务费用率自 2021 年起转负（为净利息收入）。整体看，公司三项期间费用率平稳、费用管控良好。
研发投入持续加大，研发费用率升至 11.95%，夯实高端化技术储备。公司高度重视研发，研发费用率由 2020 年的 4.75% 持续抬升至 2025 年的 11.95%。公司将资源持续投入于数字示波器、自研前端芯片等中高端方向，短期虽对当期利润有所摊薄，但构筑了深厚的技术储备，是测试仪器高端化与国产替代的核心支撑；随着高端产品放量、研发成果逐步兑现，研发投入有望转化为持续的成长动能。
经营性现金流随存货与应收阶段性增加而回落，收现质量仍稳健。2018—2024 年公司经营活动现金流量净额多数年份为正，2020、2023 年分别达 2.30、2.12 亿元，2024 年为 1.94 亿元;2025年回落至0.50亿元，主要系备货与海外交付节奏加快、营运资金阶段性占用上升所致：存货周转天数由2024年的192天升至221天，应收账款由1.41亿2元增至1.64亿元，其周转天数由 38 天升至45天。尽管现金流阶段性承压，公司销售回款质量依然稳健;随着越南基地投产后交付效率提升、存货周转改善，经营性现金流有望逐步修复。
1.4 股权结构与管理团队
家族控股、股权集中，实际控制人深度绑定公司发展。公司控股股东为优利德集团有限公司，截至2025年报持股51.90%；实际控制人为洪佳宁、洪少俊、洪少林、吴美玉家族，四人通过一致行动协议共同控制公司。股权高度集中，实际控制人与公司利益深度绑定，有利于战略的长期连贯执行。公司旗下设有东莞、成都、常州研发中心及越南生产基地，并拟收购信测通信切入光通信测试。
管理团队产业经验丰富，核心技术人员主导高端化方向。公司董事长兼总经理洪少俊为实际控制人之一，全面负责公司经营管理；副董事长洪少林兼任技术中心总监，系核心技术人员，主导研发体系与高端化战略；财务、董秘等职能均由资深人员担任。稳定且具备产业积淀的管理团队，为公司在通用仪表基本盘之上向测试仪器、光通信测试持续突破提供了组织保障。
股权激励深度绑定核心团队，首个归属期顺利达标。2024年8月公司推出第二类限制性股票激励计划，拟授予权益总额210万股、占公告时总股本1.89%（首次授予196万股、预留14万股），首次授予对象240人，授予价格19.75元/股，分三期归属（40%/30%/30%）对应2024—2026年考核。公司层面考核为净利润、测试仪器营收、专业仪表营收三项达其一即可：净利润较2023年复合增速不低于20%，营收类指标首期不低于30%、后两期不低于20%。受专业仪表营收高增拉动，首个归属期已于2025年8月达标归属（236人、约77万股）。
2、基本盘稳固：仪表业务支撑公司稳健发展
2.1下游应用场景广泛，行业需求保持稳步增长
测试测量仪器是工业体系的“眼睛”，下游应用场景广泛而分散。测试测量仪器用于对电学、温度、环境、电力等物理量进行测量、检测与分析，是制造业研发、生产、运维各环节不可或缺的基础工具，被称为工业体系的“眼睛”。公司产品下游覆盖电力与新能源、电子制造与研发、通信与数据中心、汽车电子、教育科研、工业维护检修、消防安防、医疗与环境检测等众多领域，需求分散且与宏观制造业景气、技术迭代同步，单一行业波动对公司整体影响相对有限，赋予公司较强的需求韧性。
全球测试测量市场稳步扩容，电子测量需求受益于电子化、智能化升级。据MarketsandMarkets，全球测试测量仪表市场规模由2018年的257亿美元增至2024年的约323亿美元，保持稳健增长。随着5G通信、人工智能、新能源汽车、半导体等下游的电子化与智能化升级，电子测量仪器及测试系统需求持续扩张；据Frost& Sullivan，中国电子测量仪器产品市场规模有望由2024年353.8亿元增至2029年540.9亿元、2025—2029年复合增速约8.2%，中国电子测试测量系统市场规模2029有望达285.5亿元、复合增速约15%，为公司测试仪器业务提供了广阔的成长空间。
我国仪器仪表长期存在贸易逆差，国产替代空间广阔。我国仪器仪表行业起步较晚，中高端产品长期依赖进口，贸易逆差虽由2011年的384亿美元收窄至2019年的约258亿美元，但绝对规模依然可观，中高端测量仪器进口替代空间广阔。在自主可控政策导向与国产厂商技术追赶的双重驱动下，以公司为代表的本土龙头有望持续抢占进口份额，这是支撑公司中长期成长的行业级逻辑。
我国仪器仪表行业规模超万亿，国产替代政策红利持续释放。据国家统计局，2024年我国规模以上仪器仪表制造业实现利润总额1105.8亿元、同比增长3.5%，行业营业收入规模已突破万亿元；但中高端电子测量、科学仪器等领域长期被是德科技、福禄克、泰克等海外品牌主导，进口依赖度高。在“十四五”高端仪器仪表国产化、信创与专精特新等政策推动下，国产厂商加速向中高端突破——这正是支撑公司基本盘长期扩张的产业级红利。
下游多点开花，景气赛道接力支撑需求韧性。分应用看，电力与新能源是公司专业仪表的核心下游：国家电网投资连创新高，2024年首超6000亿元、2025年计划进一步超6500亿元（国资委），叠加2024年全国可再生能源新增装机合计3.73亿千瓦、累计装机突破18.89亿千瓦（国家能源局），带动绝缘电阻、接地电阻、电能质量等专业测量需求高增；电子制造与半导体领域，行业资本开支回暖驱动示波器、信号分析等研发与产线测试需求；AI与数据中心领域，算力投资爆发拉动高速光通信测试需求；汽车电子领域，新能源汽车渗透率提升催生三电系统测试需求；消防安防、工业维护、医疗与环境检测等民用与工业场景亦持续放量。多元且分散的下游，使公司需求来源不依赖单一周期、韧性更强。
2.2通用、温度与环境、专业仪表各具看点，构筑稳固而多元的基本盘
通用仪表规模领先、盈利稳定，是公司稳健经营的压舱石。公司通用仪表收入由2023年的6.09亿元增至2025年的6.73亿元，毛利率稳定在42%以上，是公司规模最大、现金创造能力最强的业务。凭借完整的产品谱系、高性价比与遍布全球的经销网络，公司在数字万用表、钳形表等通用电子电工仪表领域已确立国内领先地位，该业务为公司持续投入高端研发、拓展新兴赛道提供了稳定的现金流支撑。
红外测温国产化叠加环境检测需求，温度与环境测试仪表稳健增长。公司温度与环境测试仪表涵盖红外热像仪、红外测温仪、环境检测仪等，广泛应用于电力巡检、消防安防、工业测温与环境监测，收入由2023年的2.20亿元增至2025年的2.41亿元，毛利率稳定在41%左右。红外测温核心器件长期由海外主导，随国产红外探测器成本下降、性能提升，该业务受益于红外国产化与下游民用、工业场景的持续渗透，需求平稳增长。
专业仪表技术壁垒高、毛利率领先，保持高速增长。专业仪表涵盖绝缘电阻测试仪、接地电阻仪、电能质量分析仪等电力高压与专业测量产品，技术门槛高、国产供给稀缺，毛利率达51%以上，为四大产品线之首。受益于电力、新能源等下游投资以及国产替代，该业务收入由2023年的0.53亿元增至2025年的1.11亿元，2024、2025年分别同比增长72.94%、21.26%，是公司增速最快的产品线之一。
对标福禄克：优利德是仪表基本盘的“中国福禄克”，国产替代空间广阔。在通用电工与专业电力测量领域，全球标杆是创立于1948年的福禄克（Fluke）——其数字万用表、钳形表、红外测温/热像与电力测量产品长期占据全球手持测量市场的领导地位。福禄克隶属福迪威（Fortive，NYSE：FTV），2024年福迪威实现营业收入62.3亿美元（约450亿元人民币、同比增长3%），福禄克是其智能运营解决方案（IOS）板块的核心支柱品牌。优利德的通用仪表、温度与环境、专业仪表三大基本盘业务，在产品品类（万用表、钳形表、红外测温/热像、绝缘/接地/电能质量）与下游场景（电工电气、工业维护、电力、安防）上与福禄克高度重叠，是国内最具“福禄克相”的本土厂商；2025年公司上述基本盘业务合计收入约10.3亿元，仅相当于福迪威体量的零头，叠加高性价比、本土渠道与国产替代政策红利，长期向上替代空间广阔。在红外热像、专业电力测试等细分环节，海外亦有FLIR（Teledyne FLIR）、Megger、日置（HIOKI）等龙头，国产替代逻辑同样成立。
3、测试仪器：国产替代加速，高端化空间持续打开
3.1中高端测试仪器国产化率较低，进口替代空间广阔
电子测量仪器市场稳步增长，是测量仪器中技术含量最高的领域之一。测试仪器（电子测量仪器）用于电子信号的产生、测量与分析，涵盖示波器、信号发生器、频谱与信号分析仪等，广泛服务于电子研发、通信、半导体、科研等高景气下游，是测量仪器中技术含量与价值量最高的领域之一。据Technavio，全球电子测量仪器市场规模由2019年的61.18亿美元增至2024年的约77.68亿美元，随着AI、5G、半导体等下游需求扩张，行业有望延续稳健增长。
中高端市场长期被海外龙头垄断，国产化率较低。示波器、频谱分析仪等中高端测试仪器对模拟前端、高速ADC、专用芯片等核心技术要求极高，全球市场长期被是德科技、泰克、罗德与施瓦茨等海外厂商主导，其中是德科技在全球电子测量仪器领域市占率第一。国内厂商虽在通用与中低端环节已实现较高国产化，但在高带宽示波器、高端信号分析等领域国产化率仍然较低，核心高端仪器进口替代空间广阔。
测试仪器呈现“低端国产主导、高端进口主导”的分层格局，国产替代沿价值链向上突破。从价值—技术分层看，通用测量仪表（万用表、钳形表等）已实现国产主导，公司在该层处于国内领先；中端的13GHz以下数字示波器、信号分析仪正由普源精电、鼎阳科技、优利德等国产厂商加速突破；而高速采样示波器、芯片级与硅光测试等高端环节仍由海外主导、国产化率低。国产厂商正沿价值链由下而上突破，公司凭借完整产品谱系与持续研发投入，具备向中高端持续渗透的能力。
3.2核心产品持续突破，测试仪器业务进入快速发展阶段
公司测试仪器收入高速增长，毛利率持续提升。公司测试仪器收入由2023年的1.35亿元增至2025年的1.81亿元，2023—2025年同比增速分别为28.98%、14.62%、16.85%，显著高于公司整体；毛利率由2023年的40.93%提升至2025年的44.85%，反映中高端产品占比上升。测试仪器已成为公司增长最快、最具弹性的业务之一，是高端化战略的核心抓手。
13GHz示波器与自研芯片实现突破，跻身国产第一梯队。公司在示波器领域已积累十余年核心技术，推出UPO70000系列数字荧光示波器，最高带宽达13GHz，并完成多款前端芯片自主研发与流片、已有3款芯片批量应用于示波器产品，跻身国产第一梯队；同时布局UPO6000HD高分辨率示波器、MSO8000HDP混合域示波器、USG5000V射频矢量信号发生器（CW至22GHz）、UTS7000A信号分析仪（2Hz~40GHz）等中高端产品，产品谱系不断向高端延伸；并已进一步拓展至矢量网络分析仪（VNA4000系列，100kHz~9GHz）、可编程直流电源（UDP4303S系列）、数字源表（USM3301）等品类，基本覆盖电子测量仪器主要门类。截至2025年末，公司累计授权专利达550项。
速率升级带来测试价值量非线性放大，公司高端化恰逢其时。光模块速率升级带动测试仪器参数与价值量同步跃升：采样示波器带宽由10GHz、30GHz向50GHz、65GHz提升，分别对应10G、400G、800G、1.6T光模块；时钟恢复与误码分析的恢复速率亦同步抬升，光模块速率每翻倍对应测试仪器价值量提升3—5倍。公司在高带宽示波器、自研芯片上的持续突破，叠加拟收购信测通信切入光通信测试，使其在测试仪器高端化与价值量扩张的产业趋势中卡位精准、恰逢其时。
沿“通用→中高端→光通信”国产替代路径持续向上，测试仪器与光通信测试构成中长期最大看点。复盘测试仪器的国产化进程：通用测量仪表已基本实现国产主导，中端13GHz以下数字示波器与信号分析仪正由普源精电、鼎阳科技、优利德等加速突破，而高速采样示波器、芯片级与硅光测试等高端环节仍由海外主导。公司凭借完整的产品谱系、十余年示波器核心技术沉淀与自研前端芯片，具备由中端向高端持续渗透的能力；叠加拟收购信测通信切入高景气光通信测试赛道，公司在测试仪器高端化与价值量扩张的产业趋势中卡位精准。测试仪器与光通信测试，有望成为公司中长期最具弹性的成长来源。
3.3 AI算力驱动光通信测试高景气，收购信测打开第二成长曲线
AI算力驱动光模块加速升级，“一代光模块、一代测试仪器”使光通信测试需求弹性凸显。全球光通信行业正处于AI算力与数据中心带宽需求爆发的关键周期——OpenAI、Anthropic、Google等大模型持续迭代，数据中心已占光模块需求六成以上。光模块速率由400G向800G、1.6T加速演进（800G已进入放量期、1.6T有望于2026年规模商用），据TrendForce，2026年AI光模块市场规模有望达260亿美元、同比增长约58%；上游光芯片市场据源杰科技招股书有望由2024年的26亿美元增至2030年的229亿美元，复合增速约44%。由于测试设备代际之间难以复用——“一代光模块、一代测试仪器”，光模块速率每翻倍，对应测试仪器价值量提升3—5倍，光通信测试需求弹性显著高于生产端设备。
光通信测试贯穿研发、生产、运维全链条，且代际不可复用，需求弹性远高于生产端设备。在光通信产业链中，测试仪器贯穿光芯片晶圆级测试、光器件耦合测试、光模块研发与量产测试以及光网络运维测试各环节。与贴片、耦合、固晶等生产设备不同——后者升级后功能基本不变——光模块速率每提升一代，采样示波器、时钟恢复单元（CRU）、误码仪（BERT）三大核心测试设备几乎都需同步换代；测试设备投入约占光模块产线总设备投入的40%—50%，且速率越高占比越大。这使光通信测试需求的增长弹性显著高于生产端：光模块速率每翻倍，对应测试仪器价值量提升3—5倍，1.6T阶段相关设备价格较800G提升约3—4倍。
高速测试设备市场空间快速打开，800G以上测试设备市场规模2028年有望达226.4亿元。随着800G放量、1.6T规模商用，高速光模块测试设备需求加速释放。基于高盛对光模块出货量的测算，全球800G及以上光模块测试设备市场规模有望由2026年的112.0亿元增至2028年的226.4亿元；思瀚产业研究院预计，仅2028年800G及以上光模块新增的仪器仪表测试需求即超过70亿元。叠加CPO（光电共封）于2026年开启商用元年——其需验证数百项系统级参数、对测试集成度与长时稳定性要求更高——以及硅光方案份额有望由2023年的27%升至2030年的约59%所带来的晶圆级光测试需求，高速光通信测试构成测量仪器行业最具弹性的增量赛道之一。
光通信测试仪器市场高速扩容，国产化率低、替代空间大。据Frost & Sullivan，全球光通信测试仪器市场规模有望由2024年的9.5亿美元增至2029年的20.2亿美元，年均复合增速约16.3%；中国市场对应由33亿元增至65.9亿元，年均增速约14.8%。当前中国市场仍由是德科技、安立等海外厂商主导，合计份额约84%，本土厂商合计份额仅约16%，在高速采样示波器、误码仪等高端环节国产替代尚处起步阶段，叠加海外交付周期长、价格高企，国产替代空间广阔。
光通信测试仪器壁垒集中于高速信号测试环节，运维侧需求持续性强。光通信测试仪器可分为高速信号测试（采样示波器、时钟恢复单元、误码仪）、基础光学测试（光功率计、光谱分析仪等）、光纤运维测试（OTDR、通信光功率计、光纤传感）以及电学与可靠性测试四大类。其中高速信号测试技术壁垒最高、价值量最大，是海外高端优势领域；而光纤运维侧测试随网络规模扩张构成持续性需求，正是信测通信的主业所在。
高端测试由是德、安立主导，国产厂商沿1.6T核心三件套加速追赶，替代驱动力充足。高速信号测试是技术壁垒与价值量最高的环节：是德科技DCA-M系列采样示波器支持60GHz光带宽、240Gbps/通道，1.6T规格光采样示波器参考价超30万美元，2025财年实现营收53.75亿美元（+7.95%）、归母净利8.50亿美元（+38.44%），2026财年一季度订单同比增长30%，印证下游高景气；安立MP2110A将BERT与采样示波器四合一，支持60GHz、200Gbps/通道。国产方面，联讯仪器已推出65GHz采样示波器、120GBaud时钟恢复单元与1.6Tbps误码仪“三件套”，价格较是德低35%—50%；华盛昌通过收购伽蓝特具备100G—1.6T全速率方案。叠加海外高端仪器交付周期长达6—12个月、模块厂出于供应安全积极培养国产二供，且中国光模块厂商已占全球份额逾45%（2024年全球前十大光模块供应商中7家为中国企业），国产替代驱动力充足。
公司拟收购信测通信51%股权，切入高景气光通信测试赛道。公司于2026年4月公告，拟以不超过8,600万元现金收购浙江信测通信51%股权，完成后将并表为控股子公司。信测通信深耕光通信测试领域逾20年，为国家级专精特新“小巨人”企业，主营光时域反射仪（OTDR）、通信光功率计、可变光衰减器、光开关、稳定光源、插损/回损测试仪及光纤传感、电磁兼容（EMC）测量等，光通信测试品类布局较为齐全，2025年实现营业收入0.84亿元、净利润0.16亿元。本次收购可补足公司在光纤运维与电磁测量领域的产品空白，与现有电学测试能力形成协同，使公司从“电学测试”延伸切入“光通信测试”，承接AIDC建设带来的测试需求增量。
信测主业聚焦光纤运维与电磁测量，与公司电学测试高度互补，形成“光+电”全链条卡位。信测通信2024、2025年净利润分别为0.15亿元、0.16亿元，盈利稳健；2025年上半年收入结构中，通信光功率计等光电测量基础仪表占约58%（毛利率约48%）、光时域反射仪（OTDR）占约32%（毛利率约52%），技术人员63人、占员工比例约35%，技术积淀深厚。公司现有优势集中于电学测试（数字示波器、频谱与信号分析仪、射频信号源），信测则带来OTDR、通信光功率计、光纤传感与电磁兼容（EMC）等光网络建设运维与电磁测量能力——二者恰好覆盖光通信测试的“电”端与“光”端，在客户、渠道、品牌层面高度协同。收购落地后，公司有望以更完整的产品组合承接AIDC光模块测试需求增量，打开第二成长曲线。需提示的是，该收购截至目前尚未完成，基于审慎性原则，本报告盈利预测暂不考虑其并表影响。
敏感性测算显示，即便取审慎份额假设，光通信测试亦有望成为公司重要的收入增量。进一步地，我们以公司在中国光通信测试市场的整体份额为变量做敏感性测算：在3%、5%、8%的份额假设下，对应2027年（中国市场约50亿元）的潜在收入分别为1.5、2.5、4.0亿元，对应2029年（65.9亿元）分别为2.0、3.3、5.3亿元。考虑到公司在电学测试领域的客户与渠道积累、以及信测在光纤运维测试逾二十年的沉淀，中性情景下，光通信测试有望在未来三至五年内为公司贡献2—3亿元的收入增量，成为继测试仪器高端化之后的又一重要成长极。需强调，上述为情景测算，实际取决于收购完成进度、产品导入节奏与行业竞争格局。
4、对标是德科技：国产替代的长坡厚雪
4.1 是德科技：全球测试测量与光通信测试的标杆
是德科技是全球电子测量仪器龙头，产品谱系最完整、高端环节近乎垄断。是德科技（Keysight，NYSE：KEYS）由安捷伦电子测量业务分拆而来，是全球电子测量仪器市占率第一的龙头，产品覆盖示波器、信号发生器、网络与频谱分析、误码仪、光通信测试等几乎全部品类。在光通信高速测试环节，其DCA-M系列采样示波器支持60GHz光带宽、120GBaud、240Gbps/通道，1.6T规格光采样示波器参考价超30万美元；在高速采样示波器、误码仪等高端设备上，是德与安立合计占据中国市场约84%份额，处于近乎垄断地位。
体量大、盈利强、订单高增，是德印证AI驱动光通信测试需求的高弹性。财务上，是德科技2025财年实现营业收入53.75亿美元、同比增长7.95%，归母净利润8.50亿美元、同比增长38.44%，盈利能力优异；2026财年一季度订单同比增长约30%、营业收入同比增长约23%，AI驱动的高速光模块测试需求高景气得到验证。按当前汇率，是德营收体量约合人民币380亿元，约为优利德（2025年12.21亿元）的30倍——这一体量差距，正是国产测量仪器厂商长期向上替代的空间所在。
是德的护城河在于核心芯片、测量算法、品牌与全球服务网络，构成深厚的高端壁垒。是德的竞争壁垒集中于四点：一是自研高速ADC与前端芯片、测量算法，支撑高带宽、高精度测量；二是数十年积累的校准、标准与测量know-how；三是覆盖研发到量产的全谱系产品与系统级解决方案；四是全球化的销售与校准服务网络以及深厚的客户绑定。正是这些壁垒，使高速采样示波器、芯片级与硅光测试等环节长期由海外主导，也决定了国产替代是一个需要持续研发投入、由中低端向高端逐级渗透的长期过程。
4.2 优利德：对标是德的“中国答案”
优利德是国产综合型测量仪器龙头，产品谱系完整度国内领先，是最具“是德相”的本土标的之一。与多数聚焦单一品类的国产厂商不同，优利德同时覆盖通用仪表、温度与环境测试仪表、测试仪器、专业仪表四大产品线，是国内产品谱系最完整的综合型测量仪器厂商之一，这一“全谱系”特征与是德高度相似。测试仪器方面，公司已推出最高带宽13GHz的UPO70000系列数字荧光示波器，并完成多款前端芯片自主研发、已有3款批量应用，截至2025年末累计授权专利达550项、在示波器领域沉淀逾十年，跻身国产第一梯队。
产品谱系逐项对标、“光+电”协同补齐短板，优利德具备由中端向高端持续渗透的能力。逐项对标看：优利德在通用电子电工测量（万用表、钳形表）已实现国产主导；在13GHz以下数字示波器、信号发生器、频谱与信号分析仪等中端环节正加速突破；而高速采样示波器、芯片级与硅光测试等高端环节仍是是德的优势腹地，也是公司向上渗透的方向。拟收购的信测通信则带来OTDR、通信光功率计、光纤传感与电磁兼容等光纤运维与电磁测量能力，使公司从“电学测试”延伸为“光+电”全链条覆盖，产品组合进一步向是德的全谱系靠拢。
差距即空间：在自主可控与AI光通信测试双重驱动下，优利德有望沿国产替代长坡持续成长。约30倍的体量差距，既反映当前国产高端测量仪器与海外龙头的现实差距，也勾勒出优利德中长期的成长天花板。在自主可控政策、海外高端仪器交付周期长（6—12个月）、模块厂积极培养国产二供、以及AI算力驱动光通信测试需求爆发的多重驱动下，公司凭借完整产品谱系、自研芯片与“光+电”协同卡位，有望沿“通用→中高端→光通信”的国产替代路径持续向上，逐步缩小与是德的差距。结合第2章，公司在仪表基本盘对标全球手持测量龙头福禄克、在测试仪器与高端电子测量环节对标是德科技，“基本盘做中国的福禄克、高端做中国的是德”的双龙头对标路径清晰，国产替代红利贯穿低、中、高端全谱系。需提示的是，是德等海外龙头在高端环节的技术与生态壁垒深厚，国产替代是长期过程，短期内难以撼动其高端地位。
5、盈利预测与估值
分业务拆分预测公司未来三年经营。公司通用仪表基本盘稳健、测试仪器与专业仪表高端化提速、全球化布局持续完善，我们对公司各产品线分别进行收入与毛利率假设。基于审慎性原则，暂不考虑尚未完成的信测通信收购的并表影响。核心业务假设如下：
通用仪表：作为公司规模最大的现金牛业务，需求随制造业景气稳步回暖，我们预计2026—2028年营收增速分别为20%、15%、13%，毛利率分别为44.5%、45.0%、45.5%。
温度与环境测试仪表：受益红外测温国产化与环境检测需求，我们预计2026—2028年营收增速分别为20%、18%、16%，毛利率分别为42.5%、43.0%、43.5%。
测试仪器：高端化提速、13GHz示波器与自研芯片突破带动放量，我们预计2026—2028年营收增速分别为45%、38%、32%，毛利率分别为47.5%、50.5%、53.5%。
专业仪表：电力高压与新能源需求旺盛、国产供给稀缺，我们预计2026—2028年营收增速分别为34%、28%、24%，毛利率分别为52.0%、52.0%、52.0%。
费用率：随收入规模扩张带来费用摊薄，我们预计2026—2028年销售费用率分别为9.7%、9.5%、9.3%，管理费用率分别为6.6%、6.4%、6.2%；公司重视研发，研发费用率维持高位，预计分别为9.9%、9.6%、9.3%。
汇总来看，公司有望步入收入提速、盈利修复的成长通道。综合各产品线假设，我们预计公司2026—2028年营业收入分别为15.26、18.43、21.83亿元，同比增长25.0%、20.8%、18.4%；综合毛利率分别为45.4%、46.4%、47.6%；归母净利润分别为2.49、3.28、4.23亿元，同比增长64.5%、31.6%、29.3%，对应每股收益分别为2.23、2.93、3.79元。
可比公司估值比较，公司估值低于行业均值。公司主营测试测量仪器，属仪器仪表行业，我们选取主营产品与下游高度可比的鼎阳科技、普源精电、华盛昌作为可比公司：三者均为国产电子测量仪器厂商，在示波器、信号发生器、频谱分析等领域与公司直接竞争。三家可比公司2026—2028年平均PE（剔除估值显著偏高的华盛昌）分别为65.7、47.5、34.8倍，而公司2026—2028年PE分别为34.8、26.4、20.4倍，显著低于可比公司均值。
6、风险提示
下游需求波动风险。公司产品下游覆盖电力、电子制造、通信、汽车等众多领域，若宏观经济或下游制造业景气度不及预期，可能导致测量仪器需求波动，影响公司收入与盈利。
高端化与国产替代不及预期风险。测试仪器中高端环节技术壁垒高，若公司在示波器、自研芯片等方向的研发或产业化进展不及预期，或国产替代节奏放缓，公司高端化战略与成长性可能受到影响。
海外经营与汇率波动风险。公司境外收入占比过半，若海外贸易政策、关税、地缘政治或人民币汇率出现大幅波动，可能对公司海外收入、毛利率及越南基地经营产生不利影响。
收购不能如期完成的风险。公司拟收购信测通信51%股权尚未完成，若收购因审批、交易条件等原因不能如期完成或终止，公司切入光通信测试的进度及相关成长预期可能受到影响。
研报使用的信息存在更新不及时的风险。本报告所引用的行业及公司数据可能存在更新不及时的情况，提请投资者注意相关信息时效性。
第三方数据失真风险。本报告部分行业规模、市场份额与竞争格局数据引用自第三方研究机构（如Frost & Sullivan、Technavio、TrendForce、高盛、思瀚产业研究院、Lightcounting等）及公司公告、招股说明书，若第三方数据在统计口径、样本范围或更新频率上存在差异或失真，可能影响本报告相关行业判断与测算结论的准确性。
市场规模测算偏差风险。本报告对光通信测试、电子测量等细分市场规模及公司潜在收入增量的测算，系基于出货量、单机价值量、市占率、复合增速等一系列假设，若未来实际情况与假设发生偏离，测算结果可能与实际存在偏差，提请投资者审慎参考。
文章来源：《测试测量仪器国产替代领军，高端化与全球化打开空间——优利德深度报告》——20260716
对外发布时间：2026年7月16日
报告发布机构：中泰证券研究所
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