【东吴商社】乐舒适 |2026年中期盈利预告点评：量价齐升，利润端超预期

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投资要点

• 业绩简评：公司发布2026年上半年正面盈利预告。预计2026H1收入不少于3.28亿美元（同比≥+28%）、利润不少于0.73亿美元（同比≥+40%）、经调整净利润（非国际财务报告准则）不少于0.75亿美元（同比≥+47%）。按预告下限测算，净利率约22.3%、经调整净利率约22.9%，利润增速快于收入、好于我们此前预期。

• 量价齐升驱动收入高增，非洲基本盘与拉美增量共同贡献：据公司披露，2026H1收入增长主要来自销量与平均销售单价的协同增长。销量端，公司通过深化销售渠道、优化生产布局、拓展新市场，在东非及西非等核心业务国家以及主要非洲卫生用品市场保持龙头地位，并将产品出口至周边国家，同时积极拓展拉丁美洲卫生用品市场，推动整体销量提升；均价端，2026H1加纳塞地、赞比亚克瓦查、西非法郎及中非法郎等多数经营地区货币兑美元走强，带动各产品类型美元口径平均售价提升。

• 利润增速快于收入，盈利能力显著提升：按预告下限测算，2026H1净利率约22.3%（同比约+1.9pct）、经调整净利率约22.9%（同比约+2.9pct，环比2025H2基本稳定）。据公司披露，利润增长主要来自①收入增长驱动的毛利增长；②2025年11月上市募集资金使2026H1银行结余较去年同期上升、带动利息收益增加；③2026H1概无上市开支、较2025H1形成节约；上述部分被2026H1欧元等货币兑美元贬值产生的外汇亏损净额抵消。经调整净利润增速更高（≥+47%），因其已剔除上市开支及外汇损益影响，增长主要来自毛利增长与银行结余收益两项。上述为公司基于未经审核综合管理账目的初步评估，中期业绩公告预计于2026年8月底前刊发。

• 盈利预测与投资评级：乐舒适为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一的跨国品牌，凭借本地化产销网络与多品牌产品矩阵构筑竞争壁垒，正积极复制非洲经验拓展拉美、中亚市场，成长空间广阔。本次上半年盈利预告好于我们此前预期，我们据此上调盈利预测：将公司2026-2028年归母净利润预期由1.41/1.65/1.90亿美元上调至1.52/1.79/2.06亿美元，对应同比+25%/+18%/+15%，当前股价对应PE分别为16/14/12倍（截至2026-07-22），维持“买入”评级。需关注下半年多数经营地区货币兑美元的同比涨幅或较2026H1收窄，对平均售价的拉动或减弱。

• 风险提示：竞争加剧；区域拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。

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东吴商社  吴劲草团队

• 吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉

【东吴商社 吴劲草团队简介】

团队荣誉：

• 2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名

• 2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名

• 2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名

• 2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名

• 2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名

• 2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名

• 2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名

• 2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师