顶流医药基金换仓：创新药很多，核心资产很少

（来源：医药投资部落）

资本市场最诚实的语言，从来都是仓位。

观点可以保持模糊，态度可以暧昧，但是仓位必须给出明确的答案。

7月21日，作为国内顶流的医药主题基金，中欧医疗健康混合基金发布二季报。

截至2026年二季度末，规模达到247.70亿元的中欧医疗健康混合基金，前十大重仓股占基金净值的比例升至75.11%，持仓集中度创下该基金历史最高水平。

按照期末净资产简单测算，约有186亿元，集中在十家公司身上。

相比之下，今年一季度，该基金前十大重仓股占净值比例合计约67.69%。一个季度之内，组合集中度提高了7.42个百分点。

这背后指向一个正在发生的行业变化：医药产业核心资产的列表，正在悄然发生变化。

更准确地说，当前资金正在从整个板块的雨露均沾式的平均配置，转向对核心企业的精细化定价，围绕产品管线、技术平台、在手订单及预期兑现度等核心变量，用更多的仓位去押注更少的核心资产。

这种变化，也和近年创新药产业的发展趋势高度吻合。

最近几年风起云涌的创新药对外BD大潮，揭示了创新药与传统制造业最大的区别：价值呈现高度非线性。

这是一条由产业路径决定的规律。

支付端将资源集中给临床价值更高的药物，跨国药企将资金集中给全球竞争力更强的资产，医院将处方集中给证据更充分的治疗方案，资本市场也会将估值集中给兑现概率更高的企业。

对于一家创新药企业来说，十条普通管线的价值，未必能够超过一条真正具备全球竞争力的核心管线。一款药物只要在疗效、安全性或适应症空间上形成明显优势，就可能改变企业的全球产业地位。

在2026年二季度，中欧医疗健康混合基金加仓最猛的百利天恒，就属于这种类型。

2023年，百利天恒旗下SystImmune与百时美施贵宝达成合作，首付款达到8亿美元，近期或有付款最高5亿美元，开发、注册和销售里程碑最高71亿美元，潜在交易总金额达到84亿美元。百利天恒同时保留中国内地权益，并在美国市场分享开发成本和利润。

科伦药业同样具备类似的特征，其成熟的传统业务提供可观的现金流，而子公司科伦博泰通过与国际巨头的BD交易与深度合作，承担创新药全球化突破的任务。

恒瑞医药另一种类型的核心资产的代表，公司坚持双轮驱动，一方面在国内稳坐基本盘，依靠强大的渠道兑现力推动创新药加速放量；另一方面在海外通过密集的国际化合作与项目授权开启全球竞逐，具备国内稳健增长与海外估值催化的双重预期。

此次还有一个值得注意的公司是君实生物，首次进入中欧医疗健康混合基金的前十大重仓之列。

这似乎是对企业拐点的一次提前下注。过去，市场担忧君实生物产品单一、研发投入高、盈利遥远；如今，特瑞普利单抗销售增长、适应症持续拓展，亏损明显收窄，公司最危险的阶段正在过去。

作为国内最大的医药主题基金之一，中欧医疗健康混合基金将前十大持仓比例提高到75.11%，本质上是在表达一种高度明确的判断：医药行业已经难以通过广泛配置获得理想回报，组合需要依靠少数公司的超额收益跑赢市场。

行业的未来属于少数核心资产，大部分利润、现金流和估值溢价，将长期集中在少数真正具备核心竞争优势的企业手中。