上海医药回复上交所问询函 详解毛利率下滑及商誉减值等问题

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上海医药集团股份有限公司（证券代码：601607，证券简称：上海医药）于2026年7月25日发布公告，就上海证券交易所此前下发的关于公司2025年年度报告的信息披露监管问询函进行了逐项回复，对主营业务毛利率变动、货币资金与有息负债合理性、商誉减值以及存货增长等市场关注的问题进行了详细说明。

公告显示，上海医药2025年医药工业、分销及零售三大业务板块毛利率均出现不同程度下滑。其中，医药工业收入245.22亿元，毛利率57.13%，同比减少2.08个百分点；分销业务收入2588.28亿元，毛利率5.79%，同比减少0.15个百分点；零售业务收入86.66亿元，毛利率11.38%，同比减少1.45个百分点。

医药工业板块：集采及成本上升双重压力

公司医药工业板块主要涵盖化学和生物药品、现代中药和保健品、医疗器械等类别。2025年，化学和生物药品实现营业收入124.59亿元，毛利率61.41%；现代中药和保健品收入116.64亿元，毛利率53.73%；医疗器械收入1.77亿元，毛利率34.64%。主要产品中，麝香保心丸收入占比7.05%，多糖铁复合物胶囊占比4.37%，胃复春胶囊占比4.10%。

公司表示，工业板块毛利率下降主要受国家集采政策影响。2025年，公司共有63个产品纳入化药第9批和第10批、中成药第1批接续批次和第3批国家集采，其中中标17个产品，实现销售收入6.24亿元，同比下降24.36%。集采中标产品单价大幅下降，尽管销量增长部分对冲了价格下滑，但整体仍对毛利率产生负面影响。同时，未中标或未参与集采的46个产品销售收入6.06亿元，同比下降64.11%，且转向院外市场导致销售推广成本上升。此外，省级集采及挂网价格治理、原料采购价格上升及产能利用率下降导致的固定成本分摊增加，也对毛利率构成压力。

医药分销板块：行业政策持续压制利润空间

分销业务方面，公司纯销业务收入1642.58亿元，毛利率6.89%；调拨业务收入910.38亿元，毛利率2.38%。从区域分布看，华东地区收入占比最高，达1640.81亿元，毛利率5.70%。近三年，分销业务收入从2023年的2337.60亿元增长至2025年的2588.28亿元，但毛利率从6.31%持续下滑至5.79%。

公司指出，分销毛利率下滑与国家集采政策等行业监管影响高度相关。截至2025年底，国家医保局已组织开展十一批国家药品集采，覆盖490个品种，平均降价幅度超过50%。根据IQVIA数据，纳入集采范围的产品销售规模占比从2023年的28.97%下降至2025年的22.41%，主要由于集采中标产品降价和未中标产品量价齐跌。同时，药品作为分销业务主要构成（占比约85%），其毛利率从2023年的6.25%下降到2025年的5.33%，直接拉低了整体分销业务毛利率。

医药零售板块：市场竞争加剧及政策管控影响

零售业务方面，公司社会药房实现收入50.51亿元，毛利率12.86%；专业药房收入36.15亿元，毛利率9.31%。截至2025年末，社会药房门店共935家，专业药房96家。与同行业可比公司相比，公司零售业务毛利率11.38%接近于华润医药和九州通的平均值10.78%，具有合理性。

毛利率下降主要原因包括：医保政策对参与集采的零售药房实施严格价格管控，限制了传统进销差价利润空间；华东地区医药零售市场竞争激烈，电商业务冲击较大；社会药房分布虽涵盖11个省市但主要集中在华东，未形成全国网络，规模优势不足。

截至2025年末，公司货币资金及交易性金融资产余额合计430.83亿元，短期有息负债规模469.02亿元，同时年均利息费用高达16.86亿元，占当年归母净利润的比例约29.45%。公司与关联方上海上实集团财务有限公司存在较大规模存贷款业务，存款利率范围0.15%-1.55%，贷款利率范围2.11%-5%，期末余额分别约为48.45亿元、47.21亿元。

公司解释，货币资金与有息负债均较高系业务覆盖医药工业、商业等全产业链，具有经营现金流大、资金需求量大的行业特征。截至2025年末，医药商业板块货币资金170.41亿元，有息负债431.95亿元；医药工业板块货币资金84.34亿元，有息负债24.12亿元。公司旗下子公司众多且业态分布差异较大，日常资金管理需满足子公司治理合规要求，因此合并报表层面存在存贷双高情况。与国药控股、华润医药等行业头部企业相比，公司货币资金与收入规模的比例及有息负债与收入规模的比例均处于合理水平，符合行业特性。

关于关联财务公司存贷款业务，公司表示2025年在财务公司存款加权平均利率1.10%，贷款加权平均利率2.58%，与同期市场主要商业银行利率水平基本相符，定价合理。公司以1.43亿元收购财务公司10%股权（持股比例由30%提高至40%），定价依据为经国资备案的评估报告，主要考量财务公司经营稳健、能提供持续稳定现金分红回报，并可增强公司对其重大事项决策的控制力。

截至2025年末，公司商誉余额126.66亿元，占净资产比重14.04%。2025年度新增计提商誉减值3.29亿元，主要涉及浙江上药九旭药业有限公司、重庆上药慧远药业有限公司及上药罗欣医药（山东）有限公司等资产组。

公司详细披露了各主要商誉资产组的形成背景、财务数据、减值测试过程及核心参数。以上海和黄药业有限公司资产组为例，其2025年营业收入30.43亿元，营业利润8.42亿元，减值测试可收回金额92.44亿元，高于含商誉的资产组账面价值70.23亿元，未发生减值。而浙江上药九旭药业资产组因核心产品银杏酮酯滴丸纳入集采，量不抵价，可收回金额8600万元低于账面价值2.53亿元，计提减值8561.33万元。

公司表示，商誉减值测试严格遵循《企业会计准则》，关键参数选取基于各资产组历史经营数据、行业发展趋势及公司业务规划审慎确定，减值计提充分合理。工业板块商誉减值测试可收回金额较上年显著增加，主要系报告期内收购上海和黄药业新增可收回金额92.44亿元所致。

2025年末公司存货账面价值453.59亿元，同比增长16.48%，其中产成品占比约94%，账面价值同比增长16.15%，显著高于同期营业收入3.03%的增速。存货周转天数为59.93天，较上年增加4.33天。

公司称，存货增长主要源于分销板块，其产成品账面价值增加61.36亿元，主要原因包括：为应对行业竞争加剧和集采品种增加而增加安全库存；部分医疗器材和药品销售周期延长；受地缘政治与国际贸易政策影响，对核心进口品种实施战略性备货，相关库存增加约27亿元。工业板块存货变动主要系新收购上海和黄药业带来8.87亿元存货，剔除该影响后整体呈下降趋势。零售板块存货则因加强管理而下降0.88亿元。

存货周转效率下降主要受下游需求放缓（医院采购与回款节奏放缓）、上游供应波动（国际运输及清关周期延长）及企业主动备货策略影响。公司表示，该变化为阶段性现象，对整体生产经营、现金流状况及盈利能力未产生重大影响，随着供应链运行趋于常态，将进一步加强存货科学管理。

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