如何捕捉香港创新药板块的投资机会？

（来源：市场投研资讯）

一、利好因素密集释放，创新药板块迎来价值重估

• 医疗行业是穿越周期的刚需赛道。人口老龄化、慢病管理及健康消费升级持续扩大医疗服务与创新药需求，医保、商保及慈善援助等多层次支付体系逐步完善，为高临床价值创新药的放量提供支付基础。

• 政策持续加码，创新药产业支持体系不断完善。近年来，中国创新药产业迎来系统性、全链条的政策支持，产业发展环境持续优化。政策导向已从早期的“鼓励发展”逐步升级为覆盖研发、审评、生产、支付等关键环节的“全链条支持”，为创新药企业提供了更加明确和有利的制度条件。

• 创新药BD出海提速，授权交易规模持续增长。2025年中国创新药License-out交易总金额超过1400亿美元、首付款超过70亿美元、交易数量达149起；2026年上半年潜在交易总额约1100亿美元，已达2025全年交易金额的80%。合作模式已由单品授权逐步升级至多产品组合、联合开发及全球商业化合作。

• 业绩高增，创新药迈入盈利兑现期。剔除CXO及原料药后，港股创新药样本企业2025年合计营收2895亿元，同比增长15.28%；归母净利润370亿元，同比增长125.19%。信达生物、百济神州、诺诚健华、荣昌生物等企业实现扭亏，行业正由研发投入期逐步进入产品放量与盈利兑现期。

二、中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）投资价值分析

• 聚焦港股创新药龙头，兼具成长弹性与估值性价比。中证香港创新药人民币指数重点覆盖港股创新药及产业链核心企业，前十大成分股权重合计69.93%，信达生物、百济神州、药明康德、药明生物及康方生物等核心资产权重居前。市值结构上，截至2026年6月30日，成分股平均市值533亿元、市值中位数207亿元，整体偏大市值风格，同时也覆盖中小市值成长标的。业绩表现上，指数在医药上行周期中具备较高收益弹性，在医药下行期也具备一定的韧性。2018年以来年化收益率为4.17%，优于恒生医疗保健全收益指数的-2.80%及全指医药全收益指数的-1.04%。估值方面，当前市盈率约36倍、处于历史约40%分位，市净率处于历史约64%分位，整体尚未进入历史高估区间。

三、广发中证香港创新药ETF（513120.SH）投资价值分析

• 广发中证香港创新药ETF（513120.SH）紧密跟踪中证香港创新药人民币指数，为全市场规模最大的创新药产品，提供一键布局港股创新药核心企业的投资工具。截至2026年7月17日，产品规模263.75亿元，近一年份额稳步增长、资金整体净流入。广发基金已构建覆盖创新药、CXO、生物科技、医疗器械、医疗服务及医药全产业链的产品矩阵。基金经理刘杰拥有超过12年指数投资管理经验，自产品成立以来持续管理该基金，具备较丰富的QDII及被动指数产品管理经验。

利好因素密集释放，创新药板块迎来价值重估

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医疗行业是穿越周期的刚需赛道

医疗行业是兼具刚性需求、政策支持、技术创新与全球竞争力的优质赛道。当前，行业正站在“估值修复+业绩增长+产业升级”的三重拐点之上，具备中长期的高确定性与高弹性。行业已逐步摆脱过去医保控费、集采压制等悲观预期，转向创新驱动、高质量发展与全球化兑现的新周期。长期来看，人口结构变化、健康需求提升与产业升级构成其底层支撑逻辑；短期则受益于研发回暖、订单复苏、出海加速与消费回暖等多重催化。整体呈现出周期向上的行情特征。

老龄化驱动的刚性医疗需求，是医疗行业穿越周期、长期成长的核心底层逻辑。中国正快速步入深度老龄化社会，60岁以上人口占比持续提升，叠加老年群体更高的医疗支出水平，已成为医疗行业最确定、最持久的增长引擎。肿瘤、心脑血管、糖尿病、神经退行性疾病等老年相关疾病发病率居高不下，带来长期刚性用药与诊疗需求；同时慢病管理、康复护理、家用医疗、长期照护等需求快速扩容，全面带动创新药、医疗器械、医疗服务等全产业链增长。这一趋势为医疗行业构筑了跨周期、抗波动的稳定需求基础，受短期经济周期影响较小。

健康消费升级与支付端完善，驱动医疗需求结构迭代。随着居民健康意识与支付能力同步提升，医疗需求正从“治病”为主向“防病”、精准化、个性化及高品质方向全面升级。健康管理、早筛早诊、减重、高端疫苗、罕见病治疗、医美等消费医疗领域快速增长，民众支付意愿持续增强；商业健康险加速发展，与基本医保形成互补，有效拓宽创新药械的支付渠道，打开高端医疗市场空间。健康需求也从院内延伸至院外、从线下拓展到线上，催生出互联网医疗、线上零售药房、慢病随访、AI健康管理等新场景与新赛道。

在医疗需求扩容与支付体系多元化的背景下，创新药正成为承接高质量医疗需求增长的重要方向。创新药通常具有新的作用机制或显著临床价值，主要面向肿瘤、自身免疫、代谢、罕见病及神经退行性疾病等未满足临床需求较高的领域。随着诊疗升级以及基本医保、商业健康保险和慈善援助等多层次支付体系逐步完善，创新药的可及性和商业化基础持续改善，医疗需求增长也有望进一步向具备差异化产品和临床价值的企业传导。

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政策持续加码，创新药产业支持体系不断完善

近年来，中国创新药产业迎来系统性、全链条的政策支持，产业发展环境持续优化。政策导向已从早期的“鼓励发展”逐步升级为覆盖研发、审评、生产、支付等关键环节的“全链条支持”，为创新药企业提供了更加明确和有利的制度条件。

• 审评审批与数据保护端：我国药品临床试验此前实行60日默示许可。2025年9月，国家药监局对符合条件的创新药临床试验申请开通“30日通道”，重点支持国家重点研发、全球同步研发及临床急需品种；复杂情形可延长至60日。2026年5月施行的新版《药品管理法实施条例》规定，对符合条件的未披露试验数据给予不超过6年保护，对承诺保障供应的罕见病治疗用药给予不超过7年市场独占期，并明确突破性治疗、附条件批准、优先审评审批和特别审批等程序。

• 定价与支付端：2025年12月，国家医保局、人力资源社会保障部发布首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》，纳入19种创新药，于2026年1月起实施，主要服务于超出基本医保保障范围的高临床价值创新药。2026年4月，国务院办公厅提出优化创新药首发价格机制，支持高水平创新药在上市初期形成与高投入、高风险相符的价格，并促进商保、公益慈善等多元支付。

• 准入机制端：目录调整前置，有助于加快创新药上市与准入衔接。2026年国家医保药品目录调整首次引入预申报机制：在规定时点前已完成技术审评、但尚未获得正式注册批件的药品，可进行预申报；符合要求的申请人须在规定期限内补充提交正式批件等材料，方可进入后续目录调整程序。该机制通过前移申报与评审准备环节，减少药品获批与目录申报窗口之间的时间错配。

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创新药BD出海提速，授权交易规模持续增长

创新药BD已成为中国创新药企业兑现研发价值、打开全球市场空间的核心路径，2025年以来医药行业BD交易迎来爆发式增长，交易规模、交易质量、合作模式同步升级，中国创新药行业迈入出海黄金发展阶段。2025年，中国创新药BD出海授权全年交易总金额超过1400亿美元，首付款超70亿美元，交易总数量达到149起，均创历史新高。2026年上半年国家药监局披露我国创新药对外授权（License-out）潜在交易总额约1100亿美元，规模达2024年全年交易总额的两倍、2025年全年交易总额的80%，呈现出极强的增长爆发力与持续性。

中国创新药出海已完成从单一产品授权向全球化、平台化合作的关键转型。早期以单个靶点、单个品种海外授权为主，当前逐步升级为多产品组合授权、联合开发、全球权益共同商业化、技术平台合作等深度绑定模式，合作覆盖ADC、双/多抗、细胞与基因治疗等前沿领域，标志着中国创新药从“全球研发参与者”向“全球创新贡献者”升级，行业长期成长空间彻底打开。

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业绩高增，创新药迈入盈利兑现期

历经多年研发投入与商业化布局，国内创新药行业正逐步进入产品放量和业绩兑现阶段。我们选取中证香港创新药指数（931787.CSI）中剔除CXO及原料药等非创新药主营标的后的31只成分股作为样本进行分析。2025年，样本企业合计实现营业收入2,895亿元，同比增长15.28%；归母净利润370亿元，同比增长125.19%。其中，净利润增速较2024年的75.93%进一步提升，盈利改善较为明显。

信达生物、百济神州、诺诚健华、荣昌生物等企业在2025年实现扭亏为盈。核心产品商业化放量、产品组合优化，以及部分企业的海外授权收入，共同推动业绩改善。整体来看，创新药企业的产品销售收入增长仍是基本面改善的主要支撑，授权合作则为部分企业带来阶段性增量，行业商业化兑现趋势正在逐步显现。

综合来看，政策支持持续完善创新药研发、审评、定价、支付与准入环境，海外授权与全球合作为优质管线打开了更大的商业化空间，产品放量和盈利改善则逐步验证企业的商业化能力。同时，人口老龄化、慢性病管理和患者对高质量诊疗需求的提升，持续扩大创新药的临床需求基础。在政策、产业与需求多重因素共同作用下，具备差异化研发能力、成熟商业化体系和全球化布局的创新药企业，有望迎来更大的发展空间，板块具备值得关注的中长期投资机会。

二

中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）投资价值分析

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中证香港创新药指数：专注港股创新药主题赛道

中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）发布于2018年08月14日，从港股通范围内中选取不超过50家主营业务涉及创新药研发的上市公司证券作为指数样本，以反映香港市场创新药主题上市公司证券的整体表现。

中证香港创新药指数以中证港股通综合指数样本为样本空间，经可投资性筛选后，选取业务涉及创新药研发，或为制药企业提供药物研究、开发及生产服务的上市公司证券作为待选样本，并从中选取总市值排名靠前的50只股票构成指数。指数采用市值加权，并按类别设置个股权重上限：为制药企业提供药物研究、开发及生产服务的公司，单个样本权重不超过8%；其余公司单个样本权重不超过10%。指数每年6月和12月进行定期调整。

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聚焦创新药产业链龙头，头部公司权重占比较高

从表4所示的中证香港创新药指数前十大权重股来看，指数主要覆盖港股市场中具备较强研发实力、产品商业化能力及产业链影响力的创新药及相关产业龙头，成分股涵盖创新药研发、化学制剂、生物制品和医疗研发外包等核心环节。前十大成分股平均总市值约1446亿元，整体以大市值龙头企业为主，体现出指数对行业核心资产的较高配置。

前五大权重股中，信达生物聚焦肿瘤、代谢及自身免疫等领域创新生物药研发；百济神州为具备全球研发与商业化能力的创新药龙头；药明康德提供覆盖药物发现、开发及生产的一体化CRDMO服务；药明生物专注于生物药发现、开发和生产服务；康方生物则以肿瘤及自身免疫领域的创新抗体药物研发为核心。

权重分布方面，前十大权重股合计占比69.93%，其中前五大成分股权重合计44.50%，指数权重集中度相对较高。

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偏大市值配置，市值结构覆盖较为完整

从市值特征看，截至2026年6月30日，中证香港创新药指数成分股平均市值为533亿元、市值中位数为207亿元，均高于恒生医疗保健指数（HSHCI.HI）的334亿元和115亿元，整体呈现较为明显的大市值风格。指数对港股创新药产业链中具备较强规模优势和市场影响力的龙头企业配置相对较高。

从市值区间分布看，指数在大、中、小市值区间均有覆盖，市值结构较为多元。其中，市值处于500—1000亿元区间的成分股权重占比最高，为26%；市值处于1000—2000亿元区间的成分股权重占比为25%，位居第二。整体而言，指数以中大市值公司为主要权重来源，同时保留对中小市值创新药标的的配置，兼顾行业龙头与成长型企业的投资机会。

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收益弹性突出，长期表现领先医药板块

从净值走势看，2018年以来，中证香港创新药人民币全收益指数展现出较高的收益弹性，在2019-2020年及2025年两轮较大级别的医药行情中展现出高弹性，并于2026年6月下旬以来再度呈现上行走势，反映出指数对港股创新药板块景气变化具有较高敏感度。

从分年度收益表现看，相较恒生医疗保健指数和全指医药指数，中证香港创新药人民币全收益指数在医药板块整体上行阶段通常具有更高的收益弹性；在部分医药板块下行年份，其相对收益亦表现出一定韧性。2018年以来，指数年化收益率为4.17%，同期恒生医疗保健全收益指数和全指医药全收益指数的年化收益率分别为-2.80%和-1.04%。整体来看，该指数长期收益表现优于上述医药宽基指数，体现出创新药细分赛道在医药板块中的相对配置优势。

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估值修复进行时，指数仍具配置性价比

从市盈率看，中证香港创新药人民币指数当前市盈率约为36倍，较前期低位有所回升，但仍处于历史约40%分位，整体估值仍处于历史中低水平，向上估值压力相对有限。

从市净率看，指数近期估值修复更为明显，当前市净率处于历史约64%分位，已回升至相对中性水平。综合市盈率与市净率指标来看，指数估值虽已较前期改善，但尚未进入历史高位区间，仍具备一定的安全边际和配置性价比。

三

广发中证香港创新药ETF（513120.SH）投资价值分析

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产品介绍：一键配置港股创新药企业

广发中证香港创新药ETF（513120.SH）是广发基金管理有限公司发行的一只交易型开放式指数证券投资基金，紧密跟踪中证香港创新药人民币指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。

截至2026年7月17日，广发中证香港创新药ETF规模达263.75亿元，位居全市场创新药主题产品首位，为投资者一键布局创新药赛道提供了流动性较优、交易便利的配置工具。

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份额稳步增长，资金持续流入

我们统计了广发中证香港创新药ETF近一年以来的规模、份额变动及累计申赎净流入情况。整体来看，基金份额呈稳步增长态势，反映出投资者对产品的配置需求持续提升；基金规模则受到港股创新药行情波动的影响有所起伏，但总体保持上行趋势。

从资金申赎情况看，近一年以来基金累计净申赎金额持续上升，显示资金整体呈净流入状态。随着创新药行业景气度回升及港股创新药板块关注度提升，投资者通过ETF工具布局相关赛道的需求不断增强。

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广发医药ETF产品矩阵完善，覆盖产业链核心环节

除广发中证香港创新药ETF（513120.OF）外，广发基金在生物医药领域已布局创新药ETF广发（515120.OF）、恒生生物科技ETF广发（159169.OF）、医疗ETF广发（560260.OF）及医药ETF广发（159938.OF）等多只被动产品，形成了较为完善的医药主题ETF产品矩阵。

如图14及表7所示，广发基金的医药产品覆盖创新药、CXO、生物技术、医疗器械、医疗服务及医药全产业链等多个细分方向，可为投资者提供差异化的医药赛道配置工具。其中，广发中证香港创新药ETF规模居前，截至2026年7月17日规模达263.75亿元，反映出市场对港股创新药赛道的较高配置需求。

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基金经理简介

刘杰先生现任广发基金管理有限公司指数投资部总经理助理，曾任广发基金信息技术部系统开发专员、数量投资部研究员。刘杰先生自2014年起担任基金经理，基金管理年限已超过12年，具备较为丰富的指数投资与量化研究经验。自2022年7月1日广发中证香港创新药ETF成立以来，刘杰先生持续管理该产品，任职年限已超过4年。

目前，刘杰先生在管产品共19只，均为被动指数型基金，其中QDII基金9只；在管QDII基金合计规模为951.65亿元，全部在管产品规模合计为1148.27亿元。整体来看，刘杰先生在被动指数产品及QDII产品管理方面积累了较为丰富的经验。

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基金管理人简介

广发基金管理有限公司成立于2003年8月5日。公司下设广发国际资产管理有限公司、瑞元资本管理有限公司、瑞晨股权投资基金管理（广东）有限公司三家全资子公司。公司及旗下子公司拥有公募基金管理、社保基金境内委托投资管理人、基本养老保险基金证券投资管理机构、特定客户资产管理、QDII、RQFII、QFII、QDLP、受托管理保险资金投资管理人、保险保障基金委托资产管理投资管理人和基金投资顾问等业务资格。

截至2025年12月31日，广发基金管理资产规模超2万亿元，管理公募基金453只，同时还管理多个特定客户资产管理投资组合、社保基金投资组合、养老基金投资组合。公司产品线齐全，旗下产品覆盖主动权益、债券、货币、海外投资、被动投资、FOF、量化对冲等不同类别。凭借优秀的综合实力，公司曾获十届中国证券报“金牛基金管理公司”奖项、十二届证券时报“明星基金管理公司”奖项、五届上海证券报“金基金·TOP公司奖”。

广发基金坚持“专业创造价值、客户利益为上”的理念，致力成为值得托付的领先全能资产管理公司，为投资者创造长期、稳定、可持续的回报，为我国资本市场的繁荣与发展贡献力量。

截至2026年7月17日，广发基金非货币ETF（不含联接基金及尚未成立基金）数量达80只，总规模2517.61亿元。

利好因素密集释放，创新药板块迎来价值重估

医疗行业是穿越周期的刚需赛道。人口老龄化、慢病管理及健康消费升级持续扩大医疗服务与创新药需求，医保、商保及慈善援助等多层次支付体系逐步完善，为高临床价值创新药的放量提供支付基础。

政策持续加码，创新药产业支持体系不断完善。近年来，中国创新药产业迎来系统性、全链条的政策支持，产业发展环境持续优化。政策导向已从早期的“鼓励发展”逐步升级为覆盖研发、审评、生产、支付等关键环节的“全链条支持”，为创新药企业提供了更加明确和有利的制度条件。

创新药BD出海提速，授权交易规模持续增长。2025年中国创新药License-out交易总金额超过1400亿美元、首付款超过70亿美元、交易数量达149起；2026年上半年潜在交易总额约1100亿美元，已达2025全年交易金额的80%。合作模式已由单品授权逐步升级至多产品组合、联合开发及全球商业化合作。

业绩高增，创新药迈入盈利兑现期。剔除CXO及原料药后，港股创新药样本企业2025年合计营收2895亿元，同比增长15.28%；归母净利润370亿元，同比增长125.19%。信达生物、百济神州、诺诚健华、荣昌生物等企业实现扭亏，行业正由研发投入期逐步进入产品放量与盈利兑现期。

中证香港创新药指数（931787CNY00.CSI）投资价值分析

聚焦港股创新药龙头，兼具成长弹性与估值性价比。中证香港创新药人民币指数重点覆盖港股创新药及产业链核心企业，前十大成分股权重合计69.93%，信达生物、百济神州、药明康德、药明生物及康方生物等核心资产权重居前。市值结构上，截至2026年6月30日，成分股平均市值533亿元、市值中位数207亿元，整体偏大市值风格，同时也覆盖中小市值成长标的。业绩表现上，指数在医药上行周期中具备较高收益弹性，在医药下行期也具备一定的韧性。2018年以来年化收益率为4.17%，优于恒生医疗保健全收益指数的-2.80%及全指医药全收益指数的-1.04%。估值方面，当前市盈率约36倍、处于历史约40%分位，市净率处于历史约64%分位，整体尚未进入历史高估区间。

广发中证香港创新药ETF（513120.SH）投资价值分析

广发中证香港创新药ETF（513120.SH）紧密跟踪中证香港创新药人民币指数，为全市场规模最大的创新药产品，提供一键布局港股创新药核心企业的投资工具。截至2026年7月17日，产品规模263.75亿元，近一年份额稳步增长、资金整体净流入。广发基金已构建覆盖创新药、CXO、生物科技、医疗器械、医疗服务及医药全产业链的产品矩阵。基金经理刘杰拥有超过12年指数投资管理经验，自产品成立以来持续管理该基金，具备较丰富的QDII及被动指数产品管理经验。

注：本文选自国信证券于2026年7月21日发布的研究报告《政策、出海与业绩共振——广发中证香港创新药ETF投资价值分析》。

分析师：张欣慰  S0980520060001

分析师：李子靖  S0980526070001

风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。