矿端进口量同比上升 沪锌偏多逻辑不再延续

（来源：信达期货）

研报正文

宏观行业消息：

【五矿资源二季度铜产量同比持平 五大矿山有望达到产量指引】SHMET07 月 25 日讯，五矿资源(MMG)发布的 2026 年第二季度生成报告显示，当季度铜总产量(包括电解铜及铜精含铜)为 137,843 吨，锌产量约 5.6 万吨，均与 2025 年同期基本持平。

在主产品保持稳定的同时，副产品表现亮眼：白银产量达 282.6 万盎司，同比增长 13%;钼产量 955 吨，同比增长 35%;黄金产量为 2.8 万盎司。

对于 2026 年展望，报告显示，Las Bambas、 Kinsevere、Khoemacau、Dugald River 及 Rosebery 五座矿山的生产进度均符合计划，有望达成 2026 年全年生产指引目标。基于上半年的成本表现及当前市场环境，五矿资源下调了 Las Bambas、Khoemacau 及 Rosebery 的 2026 年 C1 成本指引。

盘面：夜盘沪锌主力合约收于 24810 元/吨，涨幅 0.16%，成交量 4.26 万手，持仓量增加 3089 手至 11.07 万手;技术面均线粘合，日线柱体回落至均线粘合的区间值内，略有转弱，关注 MA120 日均线支撑。

供应：国内矿端的复产较为顺利，同环比皆有所上升;叠加 6 月矿端进口数据更新，同比增长幅度较为明显，矿端短缺可能出现一定程度的缓解。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至 9000 元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。

虽然 TC 价格连续回落至南方600，北方-300 元/吨左右，但是副产品的收入依旧偏高，冶炼端出现大幅减仓的可能性不高，更可能的情况是因为原材料限制，小幅减仓。综合加工费、进口量、港口库存和矿端开采利润来看，两点暂时依旧偏紧，但已经有所缓解，而冶炼端受制于原材料不足，可能出现小幅减产。综合来看，供应端依旧偏紧，但紧张程度的有所下降。

需求：总体需求并未发现亮点。镀锌的利润月内总体水平有所修复，但仍未出现明显的利润。当前镀锌的利润率水平有所反弹，从趋势来看，利润率已经接近盈亏平衡，可能会使得镀锌厂家的生产积极性有所下降。跟踪镀锌的周度产量可知，镀锌的开工率在月初的时间段内，受到假期影响，产量有明显的下降，并且受到原材料锌价高企影响，场内库存开始逐渐消耗，结合镀锌厂月内依旧维持亏损的现状来看，镀锌方面对锌的需求会将出现偏弱势运行的可能，但是镀锌的钢厂库存和社会库存同步消化，反应终端需求仍有韧性。

库存与结构：LME 库存和国内社会库存月内基本走平，但上期所库存连续累增，期现和月间结构皆维持 Contango 结构。

结论：基本面矿紧锭松总体偏强，但宏观压力减弱，总体受到支撑

操作建议：偏空对待

风险提示：矿端短缺无法有效向冶炼端蔓延