合肥又赢翻了

（来源：FOFWEEKLY）

导读：

刚刚，科创板迎来一个重磅IPO。

作者｜黄蓉

如期而至。

7月27日，长鑫科技在科创板挂牌上市。开盘大涨471.59%，报49.5元/股，总市值突破3.3万亿元。长鑫科技发行价为8.66元/股，据此计算，中一签可盈利超2万元。“国产存储芯片第一股”，正式诞生。

这是一场足以载入史册的 IPO。

据悉，此次IPO募资总额约579.19亿元，净额576.38亿元，刷新科创板IPO募资纪录；若全额行使超额配售选择权，募资规模可达666亿元，为2010年以来A股募资规模最大的IPO之一。

按发行价测算，公司上市后整体市值达到5792亿元。千亿级估值的背后，是一级市场超六十家机构、十年九轮融资的漫长陪跑。

“国产存储芯片第一股”来了

十年深耕半导体存储，这家企业走得并不容易。

回溯2016年前后，作为存储芯片核心品类的DRAM，正面临着一场严峻的国际垄断。全球市场被三星、SK海力士、美光等海外巨头把持。国内无自主工艺、无成熟产能、无商业化产品，存储芯片的国产替代之路可谓遥遥无期。

彼时，刚带领兆易创新完成上市的朱一明站了出来，选择二次创业，成立长鑫科技，瞄准高投入、长周期的DRAM赛道，并立下承诺：项目盈利前不领取薪酬。

高投入、重研发、熬周期，这条路注定行之不易。为了追赶海外三代以上的工艺差距，长鑫科技持续加大研发投入：2022 年至 2025 年上半年，累计研发投入高达 188.67 亿元，占比 33.11%。这一强度，是三星的近 3 倍、SK 海力士的 4 倍、美光的 3 倍。

高额投入叠加存储周期下行压力，长鑫科技陷入了漫长的亏损泥潭。截至 2025 年末，公司累计未弥补亏损高达 366.5 亿元，企业发展举步维艰。

绝境之下，长鑫并未止步。

在资本一轮又一轮的托举与陪伴下，长鑫科技顶住压力、负重前行，终于在2025年迎来盈利拐点。2026年公司业绩大幅爆发，上半年预计净利润区间为500–570亿元，企业也迎来IPO的关键节点。

回望其融资之路，十年九轮融资，60余家机构一路伴随，长鑫科技几乎集结了国内全明星投资阵容。

翻开其股东名单，既有合肥国资、国家大基金为代表的国家级和地方国资，也有阿里、腾讯、小米、美的等产业巨头；同时聚拢了中金资本、君联资本、普罗资本、恒旭资本、君和资本、兰璞创投等一众市场化投资机构；此外，农银投资、招商资本、建银国际、国寿投资、人保资本、中邮保险、阳光保险等银行系资本与大型险资也悉数入局。

其中，占比最高、布局周期最长的当属各级国资。尤其是合肥国资体系，依托合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙）、合肥长鑫集成电路有限责任公司、合肥产投高成长壹号股权投资合伙企业（有限合伙）、合肥产投壹号股权投资合伙企业（有限合伙）、合肥建长股权投资合伙企业（有限合伙）等持续重仓。省级层面，安徽省三重一创产业发展基金、安徽交控招商产业投资基金、池州中安招商股权投资合伙企业等在 A 轮集中出资。

值得关注的是，国家集成电路产业投资基金二期在 2020 年 A 轮入局，持股 8.73%，是国家队当中单笔占比最高的机构，基金 LP 包含财政部、国开金融、中国烟草等全国性出资主体。

产业资本阵营中，互联网与制造龙头分批进场，多家主体横跨数轮持续加注。小米依托湖北小米长江产业基金在2020 年 A 轮率先入局并持续跟投；阿里系通过阿里巴巴（中国）网络技术有限公司、浙江阿里巴巴云计算有限公司分轮次入场，累计投入约 76 亿元，是产业资本当中投入力度最大的主体；腾讯则通过关联主体北京峰益完成布局；此外，兆易创新、前海方舟、美的集团等也先后出资。

金融机构系资本的出手同样值得关注。农银投资、建银国际、招银国际、招商投资、工银资金、交银资本等一众银行系股权投资平台先后进场。其中建银国际、招银国际、农银投资在 2020 年 A 轮便率先布局并长期跟投。

险资阵营则包含国寿投资、人保资本、中邮保险、阳光保险、和谐健康保险等。其中，国寿投资最早在 A 轮便完成布局，和谐健康保险、人保资本、阳光保险等在 2022 年 C 轮入场。除此之外，海通开元、华安嘉业等券商系私募平台，以及东方资产等国家级AMC机构也相继入场。

潮水涌来的时候，各路资本齐聚一堂。在耐心资本长达十年的陪伴下，长鑫科技终于迎来此刻IPO高光时刻。 

合肥模式：一座城市十年的逆周期托底

谈及这场IPO背后的最大赢家，当属合肥国资。不同于多数资本阶段性的逐利布局，合肥国资自项目起步便重仓入局，全程陪伴企业走过十年攻坚之路。

回溯2016 年，总投资 1500 亿元的长鑫 DRAM 项目落地之初，合肥产投便在一期核心投资中出手144 亿，占当期180 亿总投资额的80% ，扛起项目初创期的主要风险。

项目启动后，面对DRAM行业的高壁垒和长周期，合肥国资的陪伴进入了最考验定力的阶段。

2018-2019 年，企业正处于工艺调试、产品验证的技术攻坚阶段，量产落地时间尚不明确。此时，合肥国资搭建起合肥清辉集电企业管理合伙企业（有限合伙），由经开区国资与合肥产投联合出资，作为第一大股东锁定核心股权。

2020 年，长鑫开放首轮外部 A 轮融资，引入国家队、产业资本与金融资本；随后两年的 B 轮、C 轮融资中，企业迎来资本层面的高光时刻，合肥国资保持原有持股稳定，默默陪伴。

真正的考验，出现在 2023 年。

这一年，全球存储价格暴跌，行业进入寒冬时刻。长鑫科技当年亏损 163 亿元，次年亏损71亿，2022-2024年累计亏损超300亿元。重压之下，一批投资人萌生离场意愿。此刻，合肥国资选择逆周期托底，持续输血，承接退出份额。

2023 年，合肥建投旗下合肥建长股权投资合伙企业（有限合伙）出资 20 亿元接手老股；次年，合肥产投继续加码，新设专项基金合肥产投高成长壹号股权投资合伙企业、合肥产投壹号股权投资合伙企业完成新一轮增资，在企业最低谷时坚定陪伴。

截至上市前，合肥国资合计持有长鑫科技超过 35% 的股份，为持股比例最高的股东。其持股主体包含多家平台：清辉集电为公司第一大股东，持股 21.67%，实际控制人为合肥经开区国资委；长鑫集成是第二大股东，持股 11.71%，由合肥市国资委 100% 控股；此外还有产投壹号、合肥建长等关联主体。

这次上市后，合肥国资也将迎来一场超级回报。以 5792 亿上市估值测算，合肥国资体系对应市值突破 2100 亿元。

对于合肥来说，这样的高光时刻早已不是特例。从早年重金押注京东方、危难中驰援蔚来汽车，到长期布局科大讯飞、晶合集成，这座城市背后一批标杆企业的成长，都离不开合肥国资的长期陪伴。

依托省级 “1+16+N” 基金矩阵、市级三大国资平台、各区配套投资主体的三级联动机制，合肥持续扶持本土硬核科技企业成长，形成了独树一帜的“合肥模式”，也是地方国资产业布局的标杆样本。

结语

回看此次IPO，不仅是一家企业的成功上市，更是对中国硬科技投资逻辑的验证。

2026 年上半年，国内 VC/PE 市场投资规模创下新高，资金高度扎堆 AI、集成电路等热门赛道，行业内卷、估值泡沫的隐患悄然滋生。当资本扎堆追逐共识、炒作热点时，长鑫科技的十年长跑，为行业诠释了耐心资本的价值。

一场十年产业突围，长鑫科技的上市不仅是国产存储芯片的全新起点，也让市场看清：中国硬科技的突围之路，终究靠技术深耕，更靠资本定力。

这场硬科技资本的狂潮，仍在继续。