【券商聚焦】华泰证券维持滔搏(06110)买入评级 下调目标价至1.69港元

金吾财讯 | 华泰证券发布研报指，据滔搏(06110)7月22日公告，其在中国内地的耐克产品线上平台销售将于2027年1月1日起全面终止，线下销售安排则致力与耐克保持紧密合作。耐克(NKE.US)中国区FY2026营收持续承压，大中华区负责人更迭后，耐克正进行渠道重构，将以品牌官方旗舰店及官网为核心，旨在重获消费者信心并以全价出售产品。本次耐克收回线上销售权预计将主要影响滔搏FY2027/28年业绩。

研报认为，事件影响及业绩压力已被纳入市场预期。公司与耐克在线下渠道合作仍较紧密，已携手打造ACG大本营等新零售店型，在耐克线下零售、社群运营及本地执行方面仍有较强价值。但同时指出，本次线上销售权收回或对公司门店全域经营能力产生间接负向影响。公司正积极加码跑步与户外赛道，其全域一站式运营合作伙伴定位持续深化。

公司FY2026/27Q1零售及批发业务总销售额同比下跌10%-20%低段，直营门店毛销售面积同比减少11.2%，市场整体需求偏弱，折扣率同比有所加深，且线下门店延续净关闭趋势。

考虑公司FY2026/27Q1经营指标仍有压力，同时耐克收回线上销售权带来潜在负面影响，华泰证券下调公司FY2027-29营收-8.4%/-26.7%/-27.9%至229.9/200.1/210.1亿元，同时预计毛利率短期或受市场竞争加剧而走低，但随低毛利率的线上占比下降后有望回升，下调FY2027-29归母净利润14.5%/37.8%/34.9%至10.9/9.2/10.6亿元。参考iFinD可比公司27EPE均值为8.5x，考虑耐克收回线上销售权预计将主要影响公司FY2028业绩，然而公司作为全域一站式运营合作商仍具稀缺性，公司与耐克在线下渠道方面合作仍较深，且公司具备高股息属性，给予FY28PE10x，下调溢价率，下调目标价至1.69港元（前值：3.67港元，对应15.2xFY27PE，港元/人民币=0.87），维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、消费恢复不及预期及海外政策不确定性。