债券市场正在重新思考大型科技公司每年为人工智能投入1万亿美元以上

大型科技公司的决定性财务优势--丰富的现金流--正在与生成式人工智能的物理需求发生冲突。Alphabet Inc.（NASDAQ：GOOG），Amazon.com，Inc.（纳斯达克股票代码：AMZN）、Meta Platforms，Inc.（纳斯达克股票代码：Meta）和甲骨文公司（纽约证券交易所股票代码：ORCL）继续实现强劲的收入增长和运营现金流，但随着数据中心支出加速，其远期自由现金流将降至零，甚至变为负。

CNBC援引穆迪评级公司的报道称，2026年整个行业的资本支出可能达到7850亿美元，明年将接近1万亿美元。其结果是融资方面的根本性变化。超大规模者今年可能发行约1，750亿美元的债务，而五年平均发行量约为300亿美元。

据路透社报道，Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor表示：“投资者低估了人工智能如何从根本上改变大型科技公司商业模式。”

“这些公司历来被视为轻资产平台，因为收入的增长速度可能远远快于资本需求，但人工智能正在推动它们走向混合模式，软件，广告和云经济越来越依赖于巨大的物理基础设施支出，”他补充说。

债券持有人已经发出信号，他们需要更多证据。主要超大规模债务的信用利差已从两个月前的50个基点扩大至美国国债的约78个基点，这是自2025年4月关税相关波动以来的最大幅度。

按照历史标准来看，这种扩大可能是适度的，但它标志着科技巨头发行所带来的近乎自动的信心的打破。

甲骨文已成为最明显的压力案例。该公司的信用违约掉期利差扩大至125个基点以上，这是自2009年金融危机以来从未见过的水平，此前其人工智能数据中心扩张导致自由现金流为负。其于2035年到期的5.20%票据于2025年发行，利差为105个基点，后来扩大了175个基点，压低了债券价格。

据《财富》报道，亚马逊在7月份的250亿美元债券出售中还遇到了更苛刻的买家。该公司为最长期限的产品提供了额外18至21个基点的收益率，而订单总额约为报价金额的2.5倍，低于3月份的3.2倍。

阿波罗首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）警告称，到7月份，新的超大规模交易的覆盖率从2月份的约五倍下降至发行规模的两倍，这表明兴趣正在减弱。

股票投资者也传达了类似的信息。Alphabet报告第二季度收入为1，198亿美元，同比增长24%，而云销售额增长82%。但在该公司将2026年资本支出指引上调至1950亿至2050亿美元并警告2027年支出将增加后，股价下跌。

“如果资本支出正在耗尽现金，盈利增长可能不足以证明投资的合理性，”TradeStation全球市场策略主管David Russell表示。“公司是为了赚钱而存在的，不是为了花钱。

更深层次的担忧是结构性的。穆迪指出，硅谷正在从“轻资产模式转向重资产模式”，需要数据中心、耗电的服务器和长寿命的基础设施，而不是易于扩展的软件和云平台。

穆迪跟踪的六家公司的直接债务，包括微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）、亚马逊、Alphabet、Meta、甲骨文和CoreWeave公司。（纳斯达克股票代码：CRWV）-已达到约4600亿美元。

更大的影子位于资产负债表外。数据中心租赁承诺总额约为1.2万亿美元，其中超过8200亿美元与尚未运营的项目相关。评级机构将此类义务视为债务等值，因为无论人工智能货币化的速度如何，它们都将公司与未来的租金支付捆绑在一起。

穆迪警告称，“从轻资产模式转向重资产模式需要前所未有的投资和融资水平”，并“威胁到信用质量”。

微软和Alphabet保留了相当大的资产负债表灵活性，而评级为Baa 2的Oracle和评级为Baa 3的CoreWeave面临更大的脆弱性。

尽管如此，随着租赁义务的增加以及OpenAI和Anthropic等人工智能实验室既是投资接受者又是主要云客户，债权人可能会越来越重视大型科技公司，而不是不受限制的软件平台，而是更像工业基础设施公用事业。

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