从郑煤机到中创智领，200 亿汽零营收为何仍未撬动估值？

（来源：财经思享汇）

2025年中创智领汽零板块净利润3.82亿元，同比增长48.6%，利润增速显著跑赢营收增速。

作者 | 刘雅坤

2025年秋，煤机第一股“郑煤机”正式更名为“中创智领”（601717.SH），意在宣告——中国创造、智能引领。

2025年报显示，汽零板块营收已达200.48亿元，再次超越煤机板块成为公司营收第一支柱，这说明中创智领在汽车零部件领域已经有坚实基础。

然而资本市场似乎并不认可。

汽零营收已经“挑大梁”的中创智领，整体市盈率依然被死死按在约7倍的周期股地板上，远低于汽零板块的其他企业。

市场为何对这块200亿的“新肉”视而不见？是市场存在认知时差，还是这份账本里确实有让人犹豫的地方？

壹｜守业而兴

A股市场从来不缺跨界玩家，缺的是能跨对这一步的企业。

2015年，煤炭行业进入寒冬，郑煤机单一业务对周期的深度依赖暴露无遗，往哪里走，比要不要走更难回答。

董事长焦承尧在公开采访中曾回忆，团队考察过互联网、生物制药等热门赛道，最终锚定制造业延伸的核心逻辑，制定转型“八原则”，第一原则即：可以离开行业，但不能离开专业。

这并非保守，而是对自身核心能力的清醒认知。煤机液压支架需要在井下数百米极端承压、高腐蚀环境中保证极高可靠性；这种对精密机加工、材料热处理、高一致性的极限要求，与汽车底盘减震系统、发动机及电机精密部件的工程逻辑高度相通。这不是盲目跨界，而是将“点满的制造天赋”平移到了万亿级赛道。

而这场“平移”的账本值得细算：2016年，公司作价22亿元收购亚新科旗下6家汽车零部件公司；2017年起，又通过多笔交易累计斥资超40亿元，拿下博世旗下起动机与发电机全球事业部，即索恩格。两笔并购合计超60亿元，买下的是一张通往全球汽车供应链的入场券。

如今，这张入场券正在兑现价值。2025年，汽零板块营收200.48亿元，净利润3.82亿元，同比增长48.63%——超60亿的投入，已经长出了每年200亿的营收盘子。

但一个新的问题也随之浮现：同样是百亿级的营收规模，煤机板块191.82亿营收能贡献31.04亿净利润，净利率约16.2%；而汽零板块200.48亿营收，净利润3.82亿，净利率仅约1.9%。同样规模的营收，利润差8.5倍。

各产品2019-2025年毛利率变化

图来源：同花顺

并购的逻辑成立了，但盈利的质量还没有跟上。

贰｜跨界的烦恼

1.9%的净利率，放在A股汽车零部件行业确实偏低。据行业数据，全球百强汽车零部件供应商平均利润率约5.2%，A股零部件企业平均净利率在6%-7%左右。而中创智领的汽零板块被自家煤机16.2%的净利率衬托得略显单薄。

这种落差的部分原因是结构性的。翻开年报中的成本分析表，汽零板块的营业成本中，直接材料占比高达71.4%——七成以上的成本是原材料，受大宗商品及供应链波动影响显著。同时，索恩格作为前博世子公司，继承了欧洲企业较高的人力与运营成本结构。

2024年，索恩格营业收入124.19亿元，净利润仅0.17亿元，同期重组费用影响达2.02亿元。这些刚性成本不会因并购自动消失。

问题不仅在于当前的低净利率，更在于盈利结构的“新旧交替”。

2017年收购索恩格时，其核心利润来源是燃油车起动机和发电机业务。彼时新能源渗透率仅2.7%，那是一笔漂亮的逆周期收购。

但八年过去，国内新能源渗透率已过半，电动车不需要这些部件，传统业务的市场基础正在结构性萎缩。与此同时，新能源电机业务虽然增速高达200%，但营收基数尚小，仅7.79亿元。旧业务的市场空间在收窄，新业务在快速成长，但体量尚未能完全接棒——这种“新旧交替的时差”，正是市场给予多元化折价的核心原因。

那接棒的新业务，到底能不能“打”？

索恩格的新能源底牌是“带着百年博世体系的基因重新出发”，全主动悬架电液泵、线控转向手感模拟器、800V碳化硅电控、轻量化电驱定子等核心技术产品亮相ATC上海国际汽车技术及零部件展览会。

4月，亚新科山西荣获“康明斯全球年度最佳供应商”称号，成为本届全球唯一获此殊荣的供应商。从技术指标的行业领先到全球顶级供应商奖项，中创智领汽零板块的产品力与市场认可度已得到充分验证。

产能同步扩张——2026年5月8日，索恩格新能源基地在长沙正式投产，重点布局驱动电机定转子、全主动悬架电液泵、线控刹车电机等核心产品，将形成规模化生产能力。20日，总投资约100亿元的常州武进新能源基地正式开工，预计2027年6月建成投产，全面达产后，电动化、智能化系列产品年产能将超700万套。此外，重庆、安徽、仪征等基地也在同步推进。

“增收不增利”的困局正在被打破。

2025年汽零板块净利润3.82亿元，同比增长48.6%，利润增速显著跑赢营收增速。拆解这48.6%的增长，核心引擎是索恩格通过降本增效降低了生产运营相关成本费用，贡献了板块绝大部分增量利润。与此同时，新能源电机业务营收同比增长200%，规模效应开始显现。亚新科同样表现亮眼，整体营收61.76亿元，同比增长22.58%，主要得益于亚新科减振业务收入快速增长以及商用车相关业务收入的稳步上升。

新业务订单在爆发，产能在下注，技术路径有差异化，但回到那个让市场最焦虑的问题：1.9%的净利率，什么时候才能向行业平均水平靠拢？

翻一下分红记录，答案或许比想象中乐观。2025年，公司拟现金分红22.32亿元，占归母净利润的51.98%。自上市以来，公司已累计分红约97.81亿元，远超融资总额。

在汽零板块大规模扩产期依然大手笔分红，本身也传递了一种信号：至少目前为止，公司靠煤机强劲的现金流和汽零的自我造血能力，足以支撑转型，没有选择向市场伸手“圈钱定增”。

从“郑煤机”到“中创智领”，改变的不仅是名称，更是增长引擎的彻底重塑。账本中盈利质量的变化就是市场等待的答案。不可忽略的是，公司刚刚起步的工业智能板块，或许也是给市场估值的关键作答。