USDC与USDT：稳定币市场已分裂为两个经济体

大多数稳定币排名都从市值和交易量开始。高总数可能会使USDC和USDT在一个不断扩大的市场中显得可互换的竞争对手。交易数据讲述了不同的故事。国际清算银行对2025年1.41亿笔以太坊交易的一项研究发现，主要美元稳定币并未互换使用。共享市场标签现在涵盖了不同的经济角色。

随着代币化金融产品扩大其机构角色，USDC正在深入研究银行托管和结算。其增长取决于合规团队是否能够批准其用于受监管的资产负债表。USDT遵循不同的采用路径，为需要在当地获得和兑换美元的个人和企业提供服务。

银行只有在其控制措施通过监管审查后才能使用结算资产。对于向海外供应商付款的尼日利亚进口商来说，可靠的美元准入和当地流动性决定了付款是否可以发生。这两笔交易的总成交量均相同。每种都创造了对不同铁路的需求。

当公司使用相同的市场信号来规划两种流动时，可能会错误分配资源。仅凭市场份额无法确定哪种代币适合特定客户或支付通道。

机构通过与批准任何金融交易对手或工具相同的流程选择稳定币。资产只有在机构能够核实其准备金、可靠地赎回、通过经批准的托管人持有并知道谁对监管机构负责的情况下，才能进入金库业务。

《GENIUS法案》确定了美国稳定币监管的方向，但其运营框架尚未生效。一旦生效，它将限制发行给获准实体，并要求一对一的准备金支持。发行人还将面临赎回和公开披露义务。对于银行合规团队来说，该法律目前提供了重要的控制措施的观点，而不是有效的审批框架。

USDC的主要储备托管人BNY现在允许机构客户持有USDC并指示Circle将美元兑换为新代币或将代币兑换回美元。主要支付网络还将稳定币结算整合到现有的支付轨道中，允许参与机构在标准银行营业时间之外通过区块链网络结算债务。

在代币化资本市场内部，USDC已经充当工作现金。贝莱德BULDI基金的投资者可以通过智能合约将基金份额转移到Circle for USDC。该交易提供了从代币化证券到受监管数字美元的近乎即时出口。

USDC的制度优势取决于公司批准和整合它的容易程度。在当地流动性和钱包准入占据更大比重的市场中，其影响力更加有限。

在受监管的资产负债表之外，决定性的考验是可用性。用户需要知道他们是否可以获取资产、将其发送并在他们居住的地方转换。

在政策制定者就发行人框架进行辩论时，小型进口商不能推迟供应商付款。农民工面临着同样的紧迫性：受助人需要在当地银行实现跨境铁路现代化之前获得资金。两者都需要可用的美元工具和流动性退出当地货币。

国际货币基金组织的研究涵盖了2024年约2万亿美元的稳定币交易，发现USDT在非洲和中东、亚洲和太平洋以及拉丁美洲和加勒比地区更加普遍，而USDC在北美的地位更强。在跨境支付和美元需求更为尖锐的新兴市场地区，稳定币流动相对于GDP的比例也异常大。

在欧洲，监管更直接地影响了分配。MiCA合规性导致Coinbase和Kraken等主要交易所限制或摘牌欧洲客户的USDT，同时继续支持USDC。因此，合规稳定币获得了仅靠需求无法解释的分销优势。

任何忽视地区美元需求的稳定币分析都在追踪总成交量，而忽略了市场。

货币压力使稳定币成为尼日利亚日常金融生活的一部分。2024年，它们占该国加密货币流入的65%以上。家庭用它们来汇款和储蓄美元，而中小进口商则用它们来向海外供应商付款。奈拉贬值和外汇准入限制使美元计价资产成为传统银行渠道的实际替代品。

对于许多用户来说，USDT只是本地获取和套现的最简单选择。其在交易所和点对点市场上的流动性是多年来建立分销的结果。受监管的机构渠道施加了不同的门槛，更多地强调发行人授权和批准的托管。

美国新兴的联邦框架不太可能改变拉各斯或布宜诺斯艾利斯商人可用的流动性。面临通货膨胀、资本限制或不可靠的支付基础设施的用户继续选择可以在本地购买和转换的资产。

Tether于2026年1月推出了USA Token，作为Anchorage Digital Bank为美国市场发行的独立联邦监管代币。USDT保留了其更广泛的全球角色。这种分裂表明，制度性的美国和全球美元准入市场需要不同的产品。

围绕机构托管设计的基础设施在建立在自我托管钱包和当地交易所流动性之上的汇款走廊中的相关性可能有限。针对公开发行进行优化的产品可能很难通过企业财务审查，该审查需要有记录的控制措施、赎回权和批准的交易对手方。这种不匹配通常只有在集成工作开始后才变得明显。

代币优先的方法可能会过早缩小产品决策范围。市值并不能解释用户持有资金的位置、如何进入和退出系统，或者交易对手承担哪些义务。相关司法管辖区从融资到赎回的支付流程为选择稳定币提供了更有用的基础。

监管框架面临相关限制。许可框架可能会提高发行的安全性，同时不影响潜在的支付需求。被排除在监管范围之外的用户将继续依赖离岸交易所、点对点市场和私人钱包。

发行人风险和中介行为是两个不同的政策问题。对数字美元的经济需求是另一个原因。将监管监督和美元需求视为一个问题的框架可能适合机构市场，而缺乏受监管渠道之外的用户。

没有一种稳定币能够同时主导美国机构结算和新兴市场美元准入。

USDC和其他受监管产品将更深入地进入银行托管、代币化基金和受监管的支付网络。USDT将在许多开放零售走廊中保持领先地位，这些走廊的本地流动性和钱包支持需要数年时间才能重现。

交易所和支付平台将将当地稳定币流动性与受监管的银行轨道连接起来。交易所和支付平台还将转换资产并在资金进入或离开银行系统时实施控制。

证据表明，银行和金融科技公司根据用户的美元需求和支付途径选择稳定币。监管机构还可能通过不同的视角评估机构和零售商的采用情况。

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