国投证券研究 | 投言周精选 20260727

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

（来源：国投证券研究）

07月20日-07月26日

01

总量周观察

林荣雄

策略研究首席分析师

执业证号S1450520010001

本周上证指数涨1.33%，沪深300涨2.65%，创业板指涨1.52%。价值风格表现强于成长风格，大盘股涨幅居前。本周全A日均交易额24995亿，环比上周有所下降。自6月下旬之后我们反复提示随着二季度AI科技和双创指数不断上涨，A股高切低指数6月中旬已经达到60%的高位达到常规区间上沿，再平衡内生动力在不断增强。本周随着A股高切低指数迅速回落到30%附近接近区间下沿，科技板块本周止跌回升，据此推测本轮从6月下旬开启高切低再均衡行情已经临近尾声。从近期北美AI龙头披露的财报来看，景气基本面和资本开支指引依然在高位，下一轮主线或仍是AI，低位板块压倒性占优难度偏大。尤为值得注意的是：每次大跌之后总会有变化，每次高切低之后也都不会与此前一模一样，有些品种跌下去后就再也回不来了，且反弹最持续的品种都未必是此前下跌最多的品种，这意味着后续主线即便还是AI，但内部核心赛道很有可能将再次切换，有相当大的概率AI核心定价将在本次高切低后从“涨价”信号逐渐转向“量增”信号，这点是需要重点提示的。

对于大盘而言，可以看出“科技不稳则大盘难涨”，随着下周一重要半导体设备公司上市，将成为又一重要考验，要珍惜和维护来之不易的慢牛预期。相对积极的一面是，随着高位融资资金整体已经接近出清，后续陷入“流动性危机”的概率不大，对应大盘形成年内“最后一跌”。从ETF资金来看：全部股票型ETF则在上周大规模净流入2052亿元，仅仅7月17日净流入就达到763.49亿元，位于924行情以来第三高点（仅次于2024年10月8日的1061亿元和2025年4月8日1015亿元），7月以来更是净流入达到3893亿元；从融资资金来看：7月以来融资资金转向大规模流出，仅7月17日一个交易日净流出额超过700亿元，也是创下924以来单日净流出额最大的记录。可以看到5月到6月两个月期间，AI硬件加速上涨吸引巨额融资资金，对应5月6日~6月25日融资资金净流入3146亿元，而在6月底至今内观察到规模与之接近的净流出，对应6月26日~7月24日净流出约3213亿元。截止7月24日，全市场融资余额从3万亿以上回落至2.67万亿，回到今年4月中旬的水平，意味着高位融资盘风险回落。

对于结构而言，随着近期基金二季报披露，我们可以看到TMT持仓超过60%，泛AI科技接近七成，机构本轮AI科技持仓显著超越历史茅台抱团水平，结合近期AI科技大幅下跌在交易上破位，相当多人认为“AI科技抱团”已经开始瓦解，这种顾虑并不能排除其合理性。一是美伊冲突反复再次推高油价，通胀预期随之回升，霍尔木兹海峡通行量已降至战前约十分之一，全球石油备用产能和库存均较此前大幅减少。市场对美联储的加息预期一周内从约10%急升至约34%，高估值科技股定价基础受到动摇。二是科技巨头财报揭示AI投资叙事的转折信号，Alphabet交出强劲的云业务增长，但资本支出急剧扩张直接导致自由现金流自上市以来首次转负，叠加特斯拉利润大幅下滑，市场对“烧钱换增长”的态度已从过去三年的无条件支持转为审慎追问回报，这一逻辑转向在下周面临更集中的检验。下周将迎来FOMC利率决议以及微软、Meta、亚马逊的财报发布，若美伊冲突短期内难以平息，油价若维持高位将持续推升通胀预期，市场忧虑进一步压缩降息空间并压制成长股估值。

事实上，我们之所以坚持左侧阶段性高切低而非M顶一项，是因以上争议时有反复或以偏概全，更多界定为股价到高位后天然对利空信息比较敏感，大量获利盘与担心被套牢盘落袋为安，而非与产业逻辑的最终受损相关。根据我们此前研究，一顶是交易顶，二顶是基本面顶，交易顶领先于基本面顶。如果满足以下三个条件的任意一个，基本上就是M顶一项明确。1、交易上定性信号：第一个过热阶段冲顶特征是在股价透支业绩增长超过3年后，龙头带着二三线冲顶，最后冲顶阶段龙头超额相较二三线不遑多让，例如宁组合冲顶中龙头企业宁德时代带领二三线出现最后大幅“拔估值”。根据过去观察，二季度AI科技二三线品种超额远高于龙头，这个信号不明确。2、交易上定量信号：A股高切低指数从远高于60%的水平回落。6月下旬A股高切低指数接近常规上沿（60%），但与历史两次抱团瓦解时仍存距离在“茅指数”和“宁组合”抱团真正瓦解的时候，A股高切低指数高达90%以上。3、产业逻辑上的信号：从茅宁来看，一顶模糊且有效对应于龙头单季度盈利增速最高位置。因此，即便当前AI科技在交易层面已在此前大跌中破位，但依然无法确认基于产业逻辑最终结束类似于“茅指数”和“宁组合”抱团瓦解M顶一项已经到来。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。

杨勇

金融工程首席分析师

执业证号S1450518010002

本期要点：多指数触及冰点，左侧布局窗口渐近。

上周A股市场呈现“单针探底后弱反弹”格局，但下半周再度承压，指数有回测周一低点的迹象。当前，绝大多数宽基指数的高频温度计已降至10以下，超跌信号显著，市场整体进入冰点区域。历史规律显示，此类极端状态往往预示两种路径：要么开启趋势性下行，要么意味着超跌反弹的性价比已大幅提升。

从量价结构看，本轮调整伴随明显缩量，全市场成交额已回落至2万亿下方，短期卖压或有所衰减。同时，多数指数在破位前呈双头形态，而本轮下跌已基本完成1:1的理论对称调整幅度，技术层面初步具备企稳条件。不过，由于指数刚跌破原有上升通道，短期仍需震荡筑底以消化上方压力。

展望未来一周，尽管左侧布局存在一定不确定性，但中性情景下市场有望探底回升。需重点关注两大变量：7月27日长鑫科技IPO对科技板块可能的资金虹吸效应，以及7月29日美联储议息会议对全球流动性的指引。

结构方面，当前缺乏明确的趋势性主线，资金呈现“两端防御”特征：一端是大市值防御型标的（上证50、沪深300ETF持续获得净申购），另一端是科技龙头（科创50相对抗跌，叠加回购潮支撑），二者构成当前市场的避险与进攻双线。

行业配置上，本期模型建议关注：通信、建材、化工、国防军工、环保、计算机。总体而言，市场处于左侧偏积极区域，恐慌情绪释放后，机会正在酝酿。

风险提示：历史经验及模型在宏观环境变化时可能存在失效风险。

张亮

固定收益首席分析师

执业证号S1450526030001

走阔面持续扩容、收窄面显著收缩，市场天平向走阔倾斜：早期走阔主体从36家增至52家（+44%），走阔个券从182只增至215只；收窄主体从306家降至193家（-37%），收窄个券从581只降至346只（-40%）。上期报告中我们指出"走阔面扩大、收窄面同步扩大"的两极分化格局，本周这一格局已向走阔主导切换；收窄动能衰减，走阔成为市场主要矛盾。走阔集中于山东青岛（7家城投）、陕西西安（5家城投）和农商行群体（19家产业主体）三大板块。

城投端青岛区域传染面再度扩大、西安曲江系继续走阔：青岛区域7家城投集中走阔，传染面从胶州、即墨等区县级向功能平台（动车小镇、丁字湾）蔓延，债务处置主体在青岛有所扩大。西安曲江系5家平台评级终止/下调、资产冻结、管委会撤销，呈一定恶化特征。与青岛不同的是，市场对曲江系进行了精准切割定价，而非对整个西安区域一刀切。同一区域内核心平台（山东25家、陕西11家）仍在收窄，化债资源向核心平台集中的分化格局在延续。

产业端农商行集体走阔与地产基本面定价延续：上期报告中我们提示"中小银行二级资本债风险有所暴露"，本周这一判断从个体（广东华兴银行）扩展至群体（19家农商行），中小银行信用分层正在加速。珠海华发集团26只券全量走阔（5日变化+20.9bp），叠加华发综合、华发实业，华发系成为产业端走阔最集中的主体群；头部地产央企最先受益于安全溢价，混合所有制/地方国企地产仍在承受业绩冲击。陕建系走阔减速（加速从8.95降至-3.25bp/天）但绝对利差创新高（156.9bp），建筑产业链压力有所缓和。

重点调研及研究方向：青岛区域传染面是否从区县级继续向市级核心平台蔓延；西安曲江系评级终止后的再融资安排与债务处置进展；农商行群体性走阔是否从A/A-级向更高层级蔓延；珠海华发系全量走阔后的流动性安排与股东支持；陕建系绝对利差创新高后的估值锚定；山东化债资源向核心平台集中的持续性。

风险提示：估值滞后，信号衰减，评级整治持续，区域传导扩散，收窄行情反转，数据样本偏差。

02

行业周观察

汪磊

环保公用行业首席分析师

执业证号S1450518100002

本周市场回顾：本周上证指数上涨1.69%，北证A股指数下降5.17%,跑输上证综指6.86pct;北证50指数下降5.02%,跑输上证综指6.71pct;创业板指数下降0.72%，科创板指数上涨0.44%。

流动性方面，本周北证A股总成交额为769.54亿元，北证50总成交额240.64亿元，占北证A股总成交额的31.27%。北证A股日均成交额153.91亿元，较7月13日到7月17日下降-5.92%。区间日均换手率为2.81%，较7月13日到7月17日下降0pct。

估值方面，截至2026年7月24日，北证A股市盈率中位数为43.74X；同期科创板、创业板PE中位数分别为39.71X、37.84X。

个股表现&新股上市情况：截至2026年7月24日，北交所上市公司总数为330家，涨幅靠前的分别为:戈碧迦、安徽凤凰、科力股份、方大新材、晟楠科技、天罡股份、凯添燃气、特瑞斯、瑞星股份、浩淼科技；跌幅靠前的分别为:*ST云创、乐创技术、新睿电子、丰光精密、联迪信息、优机股份、锦华新材、新赣江、朱老六、则成电子。2025年1月1日至2026年7月24日，北交所共有69家企业新发上市，市盈率中位数14.98X。

行业动态：

（1）7月21日晚海能技术公告简易程序定增获证监会注册批复，拟募资不超8900万元投向科学仪器智能制造基地。项目7月3日北交所受理、7月18日完成注册，全流程不足10个工作日。自2月北交所推出再融资优化措施后，九菱科技、禾昌聚合等十余家企业启动简易定增；7月3日北交所再融资审核规则公开征求意见，优化储架发行、简易程序授权、财报有效期等细则。截至7月22日，北交所年内累计受理22单再融资项目，11单完成注册，小额快速融资机制持续赋能专精特新企业接续融资。

（2）7月21日至22日多家北交所专精特新企业集中披露增持、回购方案：远航精密控股股东计划增持不超4500万元，落地北交所增持贷模式；通宝光电实控人计划增持150万-200万元；瑞星股份、万源通相继发布大额回购预案。7月内合计7家公司披露增持计划，超20家更新回购进展，覆盖汽车电子、精密合金、化工等优质赛道。上市公司以自有资金、专项贷款实施增持回购，对冲市场短期波动，引导中长期资金布局北交所，稳定二级市场预期。

（3）7月21日北交所联合全国股转公司披露2026年二季度券商执业质量打分，参评券商共101家；开源证券、国泰海通、银河证券位列前三，德邦证券、甬兴证券仅两家得分低于100分。全市场26家券商存在合规扣分，德邦证券因IPO项目未勤勉尽责被扣8分，此前旗下岷山环能IPO项目核查疏漏被监管出具警示函。本次评价强化保荐机构“看门人”职责，对扣分券商开展专项督导，从源头提升北交所IPO、再融资项目申报质量，减少带病申报与中途撤单。

4月24日，北交所正式修订发布《北京证券交易所交易规则》和《北京证券交易所股票上市规则》，这是自2021年11月首次发布试行以来的首次正式修订。修订内容涵盖推出股票盘后固定价格交易、调整无价格涨跌幅限制股票的大宗交易价格范围、明确风险警示股票和退市整理股票交易规定、增加严重异常波动监管安排等核心内容。《股票上市规则》主要从三个维度强化治理要求：一是落实《董秘规则》要求，细化董秘职责、强化任职管理、明确兼任限制（董秘不得兼任总经理、分管业务副总或财务负责人），并给予过渡期至2028年1月1日；二是强化公司治理要求，包括完善薪酬制度、规范同业竞争、增加对中小股东表决情况单独计票并披露等；三是增加严重异常波动的监管安排，明确上市公司在股票交易出现严重异常波动时的信息披露、核查、停复牌等具体要求。此外，北交所时隔三年重启网下询价发行。中科仪于4月14日启动网下询价，成为首家试点，我们认为这是北交所接轨沪深市场的主流发行机制的重要信号，北交所向更高质量发展推进。短期内北交所存在估值消化压力，但随着增量资金加速入市，北交所专精特新特点有望获得资金重视，建议关注（1）科技赛道中基本面扎实，深度绑定AI算力、半导体、先进封装等高景气方向的专精特新企业；（2）业绩稳健增长，估值位于合理区间的次新股标的；（3）北证50及北证专精特新指数中占比较大、基本面稳健、具备估值性价比的企业；（4）具备核心技术壁垒和业绩确定性的标的。

风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。

常思远

电子行业联席首席分析师

执业证号S1450525120001

谷歌再次上修capex，26年资本支出或超2000亿美元。据澎湃新闻7月23日新闻，谷歌母公司Alphabet发布了截至6月30日的2026年第二季度财报，谷歌将2026年资本支出预期继续上调，已达到1950亿美元至2050亿美元期间，此前预估为1800亿美元至1900亿美元。公司第二季度资本支出达到449.2亿美元，高于市场预期的441.5亿美元。Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在财报电话会上表示，本季度资本支出主要用于AI技术基础设施建设。随着公司建设数据中心并收购其他计算资源以支持其AI项目和模型，2027年的支出还将“显著”增加。“我们目前仍处于供不应求的环境中，”阿什肯纳齐表示，“我想我们已经连续好几个季度强调这一点了，无论是来自外部云客户，还是横跨我们自身的各项业务，我们都看到了极其强劲的需求。”

Anthropic与AMD签署采购协议，1H27开始采购2GW AMD芯片。据半导体行业观察7月22日消息，AMD与Anthropic签署了一项价值数百亿美元的人工智能服务器采购协议。根据协议条款，Anthropic将从2027年上半年开始采购总功率高达2吉瓦（GW）的AMD最新一代芯片——Instinct MI450。此外，随着特定部署里程碑的达成，AMD还将向Anthropic投资高达50亿美元；这将是AMD对这家人工智能公司的首次投资。此外，AMD和Anthropic将启动一项为期多年的工程合作，利用Claude加速AMD软件开发。具体而言，双方团队将使用Claude优化AMD Instinct GPU的工作负载，并加速ROCm软件的开发。AMD还将在其工程和产品开发团队中广泛采用Claude。AMD承诺未来将对Anthropic进行高达50亿美元的战略股权投资。

台积电拟于2027年涨价至多10%，涨价横跨先进与成熟制程。据华尔街见闻7月21日新闻，台积电正就2027年提价事宜与客户展开谈判，涨幅最高可达10%，以应对持续攀升的制造成本，此举将直接影响英伟达、苹果等全球主要科技企业的芯片采购成本。7月21日，据日经亚洲援引知情人士消息，台积电已于6月启动与客户的价格谈判，并于7月完成基础价格调整方案，涨幅区间为5%至10%，具体幅度因客户及产品类型而异。新定价将于2027年初正式生效，覆盖先进制程与成熟制程半导体。台积电将提价时间推迟至2027年，旨在给客户留出充足的调整窗口。台积电此次提价的核心驱动力在于生产成本的全面上涨。材料、设备及电力等制造环节的多项投入成本持续攀升，令这家全球最大晶圆代工商承受显著压力。英伟达等客户已敦促台积电加快扩产步伐，以缓解AI加速器及数据中心相关组件的供应瓶颈。台积电刚刚公布了超预期的第二季度营收与利润，并上调了全年增长预测，但公司仍面临无法完全满足客户订单的挑战。

电子本周下跌0.69%（17/31），10年PE百分位为97.91%：

（1）本周（2026.07.20-2026.07.24）上证指数上涨1.33%，深证成指上涨0.49%，沪深300指数上涨2.65%，申万电子版块下跌0.69%，电子行业在全行业中的涨跌幅排名为17/31。

（2）本周（2026.07.20-2026.07.24)电子版块涨幅前三公司分别为星宸科技（43.49%）、博硕科技（43.15%）、澜起科技（27.27%），跌幅前三公司分别为金安国纪（-28.16%）、德明利（-25.47%）、方邦股份（-24.30%）。

（3）PE：截至2026.07.24，沪深300指数PE为14.37倍，10年PE百分位为86.20%；SW电子指数PE为77.78倍，10年PE百分位为97.91%。

风险提示：国产替代不及预期；技术突破不及预期；下游景气度不及预期；行业竞争加剧。

赵阳

计算机行业首席分析师

执业证号S1450522040001

多款国产算力超节点产品领衔WAIC大会镇馆之宝。世界人工智能大会（以下简称WAIC）每年评选的“镇馆之宝”，是全场技术含金量、创新度与落地价值的核心代表。2025年WAIC评选出的八大“镇馆之宝”，华为昇腾384超节点首当其冲。今年WAIC发布的十大“镇馆之宝”中，国产算力超节点更是独占三个席位，分别是中科曙光“曙光8000”全国产十万卡AI超集群、阿里巴巴“真武M890×磐久AL128超节点”、中兴通讯“中兴OEX超节点”；华为昇腾950超节点则是荣获WAIC最高荣誉SAIL奖。此外，根据《经济观察报》记者的不完全梳理，今年WAIC大会上，超过20家企业发布了与超节点相关的产品或方案。我们认为，超节点已成为AI时代的核心计算单元和AI算力产业在系统级竞争下的必然选择，标志着国产算力超节点正实现系统级的跨越，呈现出百花齐放的发展态势。

超节点是国产算力多维联合优化工程和赶超机遇。随着大模型参数从千亿走向万亿乃至十万亿，AI Agent爆发对算力时延提出更高要求，传统8卡服务器（一台机器装8颗AI芯片）已无法满足大模型训练和推理的需求，超节点成为各家算力厂商的必选项，因此2026年被行业定义为“国产超节点落地元年”。按照中国信通院相关报告的定义，超节点需要满足五个标准：支持32卡及以上的AI芯片整合规模；域内AI芯片到交换芯片的带宽不小于400GB/s；交换设备时延需小于500ns（纳秒）；域内AI芯片支持内存统一编址；具备全域高速紧耦合互联内存语义级总线协议。我们认为，算力竞争的逻辑已从“造出更强的单颗芯片”转变为“高效组织起更多芯片”的系统工程能力，单卡性能不再是唯一标准，以超节点为代表的计算集群所提供的有效算力正成为新的评价指标。考虑到国产算力单卡性能相对落后，借助超节点将算力系统效率提升到商业可用水平后，国产算力才有望从能用走向好用。

超节点的投资价值梳理：据“国投证券：计算机行业2026年中期投资策略：迈向token经济新时代”报告，超节点的核心是解决传统服务器集群架构面临的四堵墙。一是通信墙，二是功耗与散热墙，三是存储墙，四是复杂度墙。基于以上逻辑，我们认为超节点的增量投资价值就蕴含在以上四大细分方向。建议关注：超节点通信（交换机及光通信）、液冷和供电、存储、服务器整机产业链（连接器、背板相关材料、正交PCB、运维等）相关的投资机会。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期等。

冯俊曦

医药行业首席分析师

执业证号S1450520010002

本周新药行情回顾：2026年7月20日-2026年7月24日，新药板块涨幅前5：旺山旺水（+37.81%）、康宁杰瑞（+14.53%）、康方生物（+12.62%）、创胜集团（+10.78%）、瑞博生物（+9.61%）；跌幅前5：禾元生物（-12.20%）、圣诺医药（-10.71%）、迪哲医药（-9.48%）、诺思兰德（-8.68%）、凯因科技（维权）（-8.30%）。

本周建议关注标的：创新药板块百花齐放，建议关注眼科、代谢、肿瘤、CNS等多个领域的关键进展：1）眼科领域：长效小分子、口服疗法、基因疗法进展值得期待；2）代谢领域：MASH口服小分子、减脂增肌、周制剂胰岛素进展值得期待；3）肿瘤领域：二代IO、IO+ADC联用、双载荷ADC进展值得期待；4）中枢神经领域：大单品管线进展值得期待。

本周新药行业重点分析：根据最新披露的基金2026年第二季度报告，我们统计分析了全部所有基金截止2026年6月30日对于创新药板块的最新重仓持仓情况（注：在此统计了95家A股/港股Biotech创新药和31家仿制药转型创新药公司的基金重仓持仓）。

从重仓持仓占比来看，2026年Q2所有全部基金对创新药的重仓持仓占对全市场重仓持仓的比重为3.60%，环比减少1.00pp；而所有全部基金对创新药的重仓持仓占对医药行业重仓持仓的比重为54.57%，环比增长2.45pp。26Q2创新药持仓在全市场以及医药行业比重变化趋势呈反向，在所有全部基金降低创新药配置的同时医药板块内部的资金进一步向创新药集中，说明创新药相较其他医药细分领域更具配置韧性；从板块分类来看，Biotech在医药行业重仓持仓占比（30.46%）仍超过仿转创的持仓比重（24.11%），维持前几个季度分趋势。

本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有3个新药或新适应症的上市申请获批准，有10个新药或新适应症的上市申请获得受理。

本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有50个新药的临床申请获批准，有49个新药的临床申请获受理。

本周国内市场重点关注事件TOP3：

【恒瑞医药】7月23日，恒瑞医药宣布苹果酸法米替尼联合卡瑞利珠单抗获NMPA批准上市，用于PD-L1表达阳性的复发或转移性宫颈癌患者的一线治疗，这是中国首个获批用于宫颈癌一线治疗的PD-1抑制剂联合抗血管生成药物方案。

【恒瑞医药】7月20日，恒瑞医药宣布GLP-1/GIP双重受体激动剂瑞普泊肽注射液在中国2型糖尿病初治人群中的3期临床研究HRS9531-302取得积极顶线结果，主要终点及所有关键次要终点均达到优效，计划申报上市。

【恒瑞医药】7月20日，恒瑞医药创新药HRS-4642联合化疗用于KRAS G12D突变的晚期胰腺癌1b/2期临床研究结果全文发表于国际医学期刊Nature Medicine，该研究此前已以口头报告形式在ESMO会议公布初步结果。

本周海外市场重点关注事件TOP3：

【GSK】7月23日，GSK宣布美国FDA已批准ROS1选择性抑制剂Jideytro（zidesamtinib），用于治疗既往接受过ROS1激酶抑制剂治疗的局部晚期或转移性ROS1阳性非小细胞肺癌成人患者，该药可穿越血脑屏障。

【礼来】7月24日，礼来宣布其三重受体激动剂两项3期临床试验取得积极结果，达到主要终点和关键次要终点，安全性总体可接受。

【吉利德科学/默沙东】7月22日，吉利德科学与默沙东宣布每周一次口服HIV单片方案两项3期临床试验ISLEND-1和ISLEND-2的详细结果在第26届国际艾滋病大会上公布，数据显示达到主要终点。

风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

贾宏坤

有色行业首席分析师

执业证号S1450525060005

美伊持续冲突再给美联储利率决策增添不确定性，但目前股市和有色商品基本脱敏油价，考虑到之前加息预期已有定价，未来金属可能以基本面交易为主，重视铜锡等工业金属的配置机会。

我们仍然看好产业趋势向上的方向。1）稀土方面，供给硬约束+海内外需求提振+库存低位，或催化轻稀土涨价行情。随着AI高容MLCC需求扩张以及中日关系持续紧张，未来重稀土（氧化镝、氧化钇、氧化铽）有望迎来涨价行情。2）AI上游材料方面，看好AI需求扩张带来的MLCC、电子布、铜箔、硅微粉和钽电容等上游材料的通胀，重点关注MLCC介质粉（钛酸钡）、氮化铝粉体、氮化硅粉体、Low CTE布（T布）、M9铜箔、钽金属、氧化镝等。中长期来看，我们持续看好稀土钨铜锡金银钼铟锑锗镓钽铌铀铼锂等金属。

贵金属：

金银：本周COMEX金银分别收于4068.0、58.7美元/盎司，环比分别-1.90%、+4.04%。美伊局势仍然较为焦灼，美国总统特朗普本周表示，正在“认真考虑”重启对伊朗的大规模作战行动，目前尚未作出最终决定，巴基斯坦正在探索推动谈判。7月美国标普服务业PMI初值53.6，高于预期的51.5和前值51.2，世界杯效应推动PMI升至高位。本周油价和美元指数上行，金价受益于ETF增持开始显示出价格韧性。最新央行黄金储备调查报告显示，45%的受访央行表示计划在未来12个月内增加黄金储备，为调查以来最高比例。美联储加息预期升温趋势告一段落，美伊冲突影响或对价格影响有限，考虑到美元信用担忧仍存，看好金价中长期上涨趋势。白银供需基本面仍然偏紧，价格仍有韧性。

工业金属：

铜：本周LME铜报13611.5美元/吨，环比上周-0.24%，沪铜收报104930元/吨，环比上周+1.08%。据SMM，供给端，本周沪铜现货升水维持强势，可流通货源紧俏，周中后高铜价和升水对下游采购形成了一定抑制。铜精矿TC进一步走低至-154.76美元/干吨，强降雨和高海拔降雪影响下，智利多座铜矿启动冬季应急措施，包括Codelco、El Teniente等多个大型矿山。废铜仍然由于票据紧张，原料供应收紧。需求端，本周铜杆、铜线缆企业开工率分别为62.56%、67.18%，分别环比-2.55pct、-1.78pct，传统淡季需求环比回落。库存端，截至7月24日，铜社会库存10.92万吨，本周去库1.42万吨。LME铜库存27.68万吨，环比-6.69%，COMEX库存64.08万吨，环比+1.66%。铜价在供给端硬约束下有支撑，铜价有望维持震荡偏强。

铝：本周五LME收报3165美元/吨，较上周+0.92%，沪铝收报23210元/吨，较上周+0.00%。基本面，本周中东消息反复扰动，区域铝原料输入及成品铝外运或部分受阻，但海外电解铝复产与新建产能持续推进，市场对海外铝供给由紧转松预期仍存，国内电解铝供给保持相对稳定。需求端，铝水比例延续上行，理论铸锭量持续压缩，但现货市场延续淡季特征，整体交投情绪清淡。国内库存方面，截至7月23日，国内主流消费地电解铝锭库存报100.6万吨，环比下降1.8万吨，去库节奏延续。短期来看，海外供应变化使得铝价存在阶段性承压，中长期铝价格变化需持续观察去库持续性。

锡：截至7月24日，沪锡主力合约报414190元/吨，环比上周上涨2.53%。据SMM，锡锭三地社会库存总量约为6749吨，较上周小幅增加102吨，但绝对库存仍处于低位。中长期来看，AI算力基础设施建设及芯片产业升级持续推进，高端电子焊料、先进封装等领域需求有望保持增长，AI对锡消费的拉动效应逐步显现，供需格局有望持续改善。与此同时，当前国内锡锭库存基数较低，若云锡三季度如期开展阶段性检修，供给短期收缩或推动社会库存进一步去化，强化现货偏紧格局，或将促使下游厂商提前备货，进一步放大阶段性供需矛盾，看好中长期锡价中枢持续上移。

镍：本周镍价周度+2.28%至133390元/吨。基本面看，本周中间品供应偏紧格局未改，MHP受硫磺影响供应量尚未恢复，高冰镍可流通量偏紧，供应情况仍需观察印尼RKAB配额补充量级；需求端受到传统淡季制约终端需求疲软。国内库存仍处高位，据SMM，六地纯镍库存累计约13.0万吨，较上周累库约1800吨，但LME库存连续五日去库。预计短期镍价受成本支撑及高库存压力等因素影响维持震荡。

钴：电钴价格本周价格下跌至35.4万元/吨，钴中间品价格较为稳定，硫酸钴价格略有下跌。刚果金税务总局对KCC查封停产，因其涉及30亿美元税款欠缴情形，相关站点的铜、钴生产活动暂时中断。据路透消息，由于ARECOMS未正式通知刚果金海关继续执行出口配额，海关申报平台无法完成出口申报，若未获解决，最多可能有约2万吨钴无法出口。硫酸钴下游短期内整体备货较为谨慎，等待下游集中补库释放需求，时间或在8月后。中长期看刚果金配额削减幅度较大，供给紧张格局加剧，看好钴价韧性。

锂：本周碳酸锂期货主力合约144120元/吨，环比上周-5.20%。供应端，本周受Mt Holland等头部矿企宣布扩产以及津巴布韦物流通道试运行影响供给预期趋于宽松。需求侧，短期下游锂电排产持续上行，中长期我们仍持续看好主于储能电池需求增长带动动力电池稳增。此外，考虑到全产业链库存变化有望带动新能源需求上修，利好锂矿产业链。看好26年碳酸锂中枢价格持续走高。

战略金属：

稀土：截至7月24日，氧化镨钕现货报价为75.65万元/吨，环比+1.05%；重稀土价格表现更强，氧化镝现货报价为1395元/公斤，较6月初1230元/公斤上涨13.41%，氧化铽现货报价为6775元/公斤，较6月初6025元/公斤上涨12.45%，重稀土涨价进一步强化稀土价格上行预期。人形机器人关节伺服电机刚需高性能稀土永磁，伴随后续人形机器人规模化出货落地，将为稀土板块打开全新需求增量空间，持续拉动上游稀土原料需求。供给端来看，自5月起废料回收链条税务及票据合规监管趋严，部分灰色再生料供给出清，废料端有效供应收缩，进一步削弱稀土供给弹性，强化价格上行支撑，看好26年稀土中枢价格上涨。此外，美欧加紧布局本土稀土及永磁产业链，美国重点看重镝、铽等重稀土并推进相关项目投产，但部分海外稀土项目或因当地政局面临延期。长期来看，海外掌握较多的稀土矿山，中国掌握全球先进的稀土回收技术，未来或许稀土回收将会成为新的王牌。

风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。

董文静

建筑建材行业首席分析师

执业证号S1450522030004

本周核心更新：7月20日，台积电正积极扩大在美国的芯片制造规模，宣布将2026年资本支出预算上调至600-640亿美元，并在美国亚利桑那州追加1000亿美元投资，以积极扩大在美国的晶片制造规模，旨在满足美国客户的强劲需求以及应对来自英特尔及马斯克旗下Terafab的竞争，使该项目总投资达2650亿美元，成为美国史上最大单笔外商投资。黄仁昭表示，为满足不断增长的客户需求，台积电正在积极加强其领先产能，包括快速将5纳米产能升级至更先进的3纳米制程。而2纳米制程在在接下来数个季度内将会愈来愈重要，将成为公司第三季新的收入增长动力。

7月25日，英伟达与SK集团共同宣布了一项总价值超过5000亿美元的“人工智能计划”。该金额涵盖英伟达向SK海力士采购内存芯片，以及SK集团购买英伟达超级计算机的双方交易总额。作为计划的一部分，SK电讯将使用英伟达Vera Rubin芯片和SK海力士HBM4内存，建设一个2吉瓦规模的AI数据中心（约相当于150万户家庭用电量），首批“人工智能工厂”预计于明年投入使用。

7月以来，洁净室板块股价波动较大，板块估值回调后安全边际较高，但行业及企业经营层面未发生较大变化，海外及国内半导体资本开支持续加码，继续看好洁净室板块中长期景气。洁净室工程龙头受益下游景气度提升，订单快速增长，海外业务成长亮眼，盈利提升和业绩释放具备基础。

此外，建筑板块部分优质标的经营韧性突出，且具备低估值属性，建议关注1）地铁设计，经营稳健高ROE，2026Q1营收和业绩均实现两位数增长，分别yoy+10.05%和yoy+27.43%，且2020年以来各年ROE均在15%以上，2027年PE14.1倍；2）鸿路钢构，预计2026H1归母净利润4.32-4.90亿元，同比增长50%-70%，新签销售合同额yoy+12.37%，钢结构产品产量yoy+14.30%。公司2026H1归母业绩同比高增，新签订单增长稳健，2027年PE13.8倍。(注：2027年PE均为IFIND一致预期)

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

陈立

房地产行业首席分析师

执业证号S1450525040001

周观点：广州发布住房“十五五”规划征求意见稿。

广州“十五五”住房规划征求意见稿印发，释放稳市场与深化制度改革的双重信号。政策在供给端优化土地供应节奏，并通过拓宽“房票”安置、收购存量商品房用于保障房等方式加速去库存；需求端则加大“卖旧买新”扶持力度，精准降低多群体的购房门槛。制度层面，规划提出试点现房销售，并推行主办银行制与资金封闭管理以防范企业风险。总体来看，政策组合拳旨在盘活存量、优化增量，为企稳复苏奠定坚实基础。

城市更新方面，城中村改造转向“依法征收、净地出让”新模式，并支持老旧住房自主更新与原拆原建。城市十五五规划一方面释放潜在内需、提升城市品质，同时推动行业平稳过渡至新发展模式。

销售回顾（7.18-7.24）：重点监测32城合计成交总套数为1.3万套，环比上周增长10.6%；2026年累计成交总套数为41.9万套，累计同比下降8.5%。其中，一线城市成交3969套，环比上周增长1.4%，2026年累计成交13.1万套，累计同比下降1%；二线城市成交7802套，环比上周增长17.6%，2026年累计成交24.2万套，累计同比下降10.3%；三线城市成交1150套，环比上周增长2%，2026年累计成交4.5万套，累计同比下降17.6%。

重点监测16城合计成交二手房总套数为2.4万套，环比上周增长2.1%；2026年累计成交总套数为73.2万套，累计同比增长8.3%。

土地供应（7.13-7.19）：百城土地宅地供应规划建筑面积218万㎡，2026年累计供应规划建面9091万㎡，累计同比下降26.9%，供求比1.16。

土地挂牌价格方面，百城供应土地挂牌楼面均价5662元/㎡，近四周平均挂牌均价7024元/㎡，环比下降5.2%,同比增长18.5%。

土地成交（7.13-7.19）：百城土地住宅用地成交规划建筑面积166万㎡，2026年累计成交7804万㎡，累计同比下降27.3%。

土地成交楼面价及溢价率方面，百城住宅用地平均成交楼面价为6541元/㎡，环比增长4.3%，同比增长11.9%，整体溢价率为4.4%，2026年平均楼面价6955元/㎡，溢价率9.6%，较去年同期降低-1个百分点。

风险提示：政策宽松不及预期、融资环境超预期收紧。

王华炳

化工行业首席分析师

执业证号S1450525110002

事件：①据慧正资讯，7月24日国际化工巨头亨斯迈发布调价通知，对欧洲、非洲、中东区域全部MDI产品上调250欧元/吨，新规定于2026年8月1日正式落地；②7月21日美瑞新材发布调价通知，自即日起公司各牌号TPU产品价格上调1000元/吨。

供需偏紧叠加地缘催化，MDI价格或迎上行契机。MDI是主流聚氨酯用异氰酸酯之一，光气法生产工艺壁垒较高，全球CR5约90%，呈现典型的寡头格局，供给端对价格影响显著。截至7月24日，MDI（加权价）-纯苯-煤炭价差在2026年内均值达1.23万元/吨，较2025全年的1.17万元/吨提升5%；年内价差峰值高达1.60万元/吨，远超2025年高点1.32万元/吨。尽管MDI价格于4月达到高点后在5、6月回调，行情存在阶段性波动，但产品价差扩张趋势稳固，充分验证供需格局改善带来的持续盈利韧性。我们认为，2026年MDI盈利中枢已实现显著上移。近期来看，MDI供需格局持续向好。需求端，国内内需展现较强韧性，6月国内纺服、家电相关商品零售额环比分别+3%、+28%；出口边际改善显著，聚合MDI上半年出口约51万吨，同比+23%，其中6月出口量同比+56%、环比+8%，相较2025年，行业出口正逐步消化美国反倾销政策冲击；纯MDI上半年出口量6.4万吨，同比-0.4%小幅下滑，整体保持平稳。供给端，据百川盈孚与慧聪化工网消息，7月万华匈牙利宝思德化学（40万吨/年）、东曹瑞安（7万吨/年）、巴斯夫美国（30万吨/年）陆续进入检修，8月万华烟台装置（110万吨/年）预计停车，多套装置集中检修推动全球供给收缩。与此同时中东地缘风险持续升温，7月11日伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，7月20日也门胡塞武装宣布扩大海上禁运范围。地缘事件催化叠加供需支撑下，MDI价格有望上行。

成本支撑叠加需求稳增，TPU行业景气持续回暖。TPU是由MDI或TDI等二异氰酸酯类分子和大分子多元醇、低分子多元醇（扩链剂）共同反应聚合而成的高分子材料，具有卓越的高张力、高拉力、强韧和耐老化的特性，目前已广泛应用于医疗卫生、电子电器、工业及体育等方面。截至7月24日，TPU薄膜-纯MDI-BDO价差季度均值为0.89万元/吨，同比+19%，产品景气持续回暖。长期维度看，一方面，TPU传统下游维持高景气。据中国化信2024年统计数据，制鞋为TPU第一大应用领域，占比达29%，用于逐步替代传统EVA、PVC材料；薄膜、医用软管分别占比20%、15%，受益于户外装备消费升级与医疗产业持续发展，2024-2028年预计需求增速分别达约8%、6%，高于TPU下游消费整体增速4%左右，为传统赛道中增长最快的细分领域。另一方面，新兴应用场景持续拓展，人形机器人等领域打开全新成长空间。据IDC预测，2025-2030年全球人形机器人出货量将从1.8万台增至51万台以上，期间CAGR高达95%，其中中国厂商占2025年出货量的95%，为国内TPU厂商提供了验证与放量的窗口。短期维度看，MDI、己二酸等原料涨价推动厂商挺价，7月21日，国内TPU龙头美瑞新材已率先发布公告上调公司TPU产品价格1000元/吨；原料成本抬升形成有力支撑，有望持续助推行业景气上行。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

03

热门路演回放

策略

主讲人：林荣雄（国投证券策略研究首席分析师）、邹卓青（国投证券策略研究分析师）

时间：2026-07-20 08:00:00

化工&新材料

主讲人：王华炳（国投证券化工&新材料行业首席分析师）

主持人：王友舜（国投证券化工&新材料分析师）

时间：2026-07-22 16:00:00

化工&新材料

主讲人：王华炳（国投证券化工&新材料行业首席分析师)、王友舜（国投证券化工&新材料分析师）

主持人：郝逸璇（国投证券化工&新材料行业分析师助理）

时间：2026-07-26 21:00:00

本订阅号为国投证券股份有限公司（下称“国投证券”）证券研究所的官方订阅号。本订阅号推送内容仅供国投证券客户中的专业投资者参考。为避免订阅号推送内容的风险等级与您的风险承受能力不匹配，若您并非国投证券客户中的专业投资者，请勿使用本信息。国投证券不会因为任何机构或个人订阅本订阅号或者收到、阅读本订阅号推送内容而视为本公司的当然客户。

本订阅号所涉及的证券研究信息来自国投证券已通过公司统一平台公开发布的证券研究报告，完整的投资观点最终以国投证券发布的完整报告为准。本订阅号推送内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，接收人应独立决策并自行承担风险。在任何情况下，本信息作者、作者所在团队及国投证券不对任何人因使用本订阅号中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。