【东吴环保】粤海投资2026中报点评：26H1归母净利同增9.5%，水资源业务稳健增长

• 事件：2026H1公司实现营业收入102.17亿港元，同比+8.4%，归母净利润29.35亿港元，同比+9.5%。

• 水资源业务驱动营收增长，归母净利润同比增长9.5%。26H1公司主营业务收入同比增长8.4%，主要来自水资源业务的收入增加。26H1持续经营业务综合税前利润增加9.9%至45.11亿港元，归母净利润29.35亿港元，同比+9.5%，主要得益于水资源业务稳定增长、净财务费用节省、出售联营公司收益约1.24亿港元以及人民币升值带来的正面影响。

• 水资源业务稳健、东深供水项目收入利润双增。水资源板块占公司总收入75.5%。①东深供水项目：收入35.64亿港元（同比+1.7%，下同），税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）24.40亿港元（+1.8%）。对港供水收入29.37亿港元（+2.4%），对港+深圳+东莞总供水量11.10亿吨（-3.2%）；对深圳及东莞供水收入6.27亿港元（-1.6%）。②其他水资源项目：收入41.85亿港元（+13.7%），其中建设服务收入1.29亿港元（25H1为1.87亿港元）；税前利润（不含汇兑差异净额及净财务费用）11.92亿港元（+10.5%）。截至2026年6月30日，该板块拥有已投运的供水产能1182.88万吨/日，已投运的污水处理产能229.79万吨/日。

• 物业投资及酒店业务利润增长、百货受闭店拖累。1）物业投资：粤海天河城物投收入8.77亿港元（+6.7%），税前利润（不含投资物业公允值变动及净利息收入）5.32亿港元（+8.2%）。2）百货营运：收入2.26亿港元（+4.2%），税前利润（不含投资物业公允值变动）0.30亿港元（-34.2%），主要受闭店成本影响。3）酒店经营及管理：收入3.59亿港元（+6.7%），税前利润（不含投资物业公允值变动及汇兑差异净额）0.59亿港元（+15.9%）。4）道路及桥梁：兴六高速公路路费收入2.97亿港元（+2.6%），税前利润（不含净利息收入）1.50亿港元（+1.7%）；银瓶项目利息/管理费/维护费合计0.72亿港元（-11.0%），税前利润0.60亿港元（-13.4%）。5）能源：粤海能源售电及有关业务收入（含分部间互相销售）9.01亿港元（+17.1%），税前利润（不含净财务费用）0.85亿港元（-7.2%），受煤价上调影响；集团分占粤电靖海项目利润0.12亿港元（-31.7%）。

• 分红比例维持65%，中期派息每股29.19港仙同增9.5%。26H1公司经营性现金流净额34.30亿港元（+2.7%）；资本开支12.58亿港元（+122.3%），主要系物业、厂房及设备及租赁土地的添置、供水及污水处理厂的兴建成本及收购附属公司；自由现金流为21.72亿港元（-21.7%）。26H1每股中期股息29.19港仙（+9.5%），分红比例维持约65%。
• 资本负债率基本稳定，财务费用持续节省。截至26H1末，公司资本负债率（即净财务负债/资产净值（已扣除非控股权益））为20.3%（较25年末+0.6pct），银行及其他借贷升至226.73亿港元（+4.9%），26H1财务费用同比减少0.40亿港元至3.02亿港元（-11.7%），净财务费用降至1.41亿港元（同比减少约0.47亿港元）。

• 盈利预测与投资评级：水务板块业绩稳健增长，降费效果明显，分红比例稳定&分红确定性强，我们维持2026-2028年归母净利润预测49.03/50.54/51.96亿港元，对应PE 11.8/11.4/11.1倍，维持“买入”评级。（估值日期：2026/9/1）

    风险提示：供水量不及预期，水务调价低于预期，特许经营权到期风险。